一、宏观分析
前三季度，全国固定资产投资(不含农户)426906亿元，同比名义增长8.2%(扣除价格因素实际增长9.5%)，增速比上半年回落0.8个百分点，但7月、8月和9月当月投资分别增长3.9%、8.2%和9.0%，增速连续2个月加快。9月末，全国商品房待售面积69612万平方米，比6月末减少1804万平方米。房地产投资短期回暖，但二线城市限购限贷政策密集出台下，或后继乏力；叠加一二线城市土地供给受限，三四线城市高库存的现状；市场对后市房地产新开工的预期已转向悲观。
今年上半年，发改委批复一系列铁路、公路、城市轨道交通等基础设施建设项目，投资总额近8000亿元。7月、8月两个月又密集批复12个基建项目，总投资规模达2849亿元。1-8月，发改委累计批复基建投资项目逾万亿元。日前中国铁路总公司披露的上半年审计报告显示，今年上半年铁路基建投资完成2646亿元，完成全年投资目标的43%，这意味着下半年还要完成3454亿元的铁路基建投资。但相比去年，今年的铁路建设稍显迟缓。
二、供需矛盾逐步累计，铁矿石价格上涨乏力
长期看，终端需求依然是黑色产业链的核心矛盾，基于房地产新开工及基建投资边际走弱的判断，黑色产业链商品趋势向下。供需矛盾在逐步积累，钢厂利润大幅下滑；整体盈利钢厂比例也出现大幅下降，高炉开工率已开始受利润影响从高位回落，矿石需求边际走弱。
1、钢厂转赢为亏，复产热情不高
图 1 实际钢坯利润
由图1可知9月下旬以来，钢厂生产钢坯的利润已转赢为亏，目前亏150元/吨左右。由于双焦供给持续紧张，预测未来钢厂只能通过减产或者不断压低铁矿石原料价格，以获取适当利润。
图 2 全国高炉开工率
由图2可知目前全国高炉开工率保持78.87%，同比下降3%，目前钢厂已处于亏损状态，而且受产能政策压制和运费成本的大幅提升的影响，开工率难以大幅提高。
2、进口铁矿石库存不断上升
图 3 港口铁矿石库存
图 4 澳巴铁矿石发货量
图 5 铁矿石日均疏港量
图3、4、5可知本周进口矿港口库存10568万吨，环比增加107万吨，虽然疏港量明显上升的情况下，但本周澳大利亚和巴西发货量上升的程度更为明显。按照外矿发运推算，本周发货量继续增加，不过在疏港量提升的格局下，未来港口矿石库存会积累也有限。
3、钢厂库存不高，短期易涨难跌
图 6 进口铁矿石平均库存可用天数
图6可知短期来看，国内大中型钢厂的铁矿石的平均库存天数为20天，同比依然有16%的降幅，说明短期内钢厂依然有补库的需求，对铁矿的支撑较大。
4、铁矿石基差分布表
图 7 铁矿石1701基差分布表
我们参照青岛港61.5% PB粉车板价结合铁矿1701期货合约，做出如图7的铁矿石的基差分布图，接着利用基差分布图区寻找期现边界去捕捉机会。
5、铁矿石价差
图 8 铁矿石1701-1705价差
钢铁行业去产能的实施情况看，实际对产量的影响远不及预期，导致市场将去产能的预期不断向远期推移，更利空远月铁矿石；矿山产能投放不断向远期推移也更利空远月矿石。后市关注如图8的价差分布图寻找买1抛5可逢回调介入的机会。
交易策略：
1、多铁矿1701空铁矿1705，价差20-30之间入场，止损为价差缩小到15。
2、目标位置为60个点，仓位为40%。
逻辑是基差的随着时间的回归和短期的补库需求，近月强。而远期矿山的供应增量和钢厂的减产量造成供需错配。
风险：远期汇率贬值的幅度或给远期的铁矿石价格带来支撑。
新晟期货
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