策略概述：
在商品期货大涨之际，油脂也不甘寂寞，14号夜盘菜油率先冲击涨停并牢牢封死，之后棕榈油和豆油也摆脱了原有盘整趋势，连续走高。在美豆单产和产量基本确定、东南亚棕榈油即将进入减产周期和国内菜油抛储靴子落地，短期之内油脂利空消息匮乏，预计油脂仍有走高的动能。操作建议及具体投资逻辑如下：
操作建议：
投资标的：棕榈油1701合约、豆油1701合约
投资方向：买多
入场区间：棕榈油1701合约 5800-5850
豆油1701合约 6700-6750
止盈区间：棕榈油1701合约 6000-6100
豆油1701合约 6900-7100
止损区间：棕榈油1701合约 5750-5700
豆油1701合约 6650-6600
仓位：总仓位不超过40%，每个合约300手持仓，可灵活调控豆油和棕榈油持仓比例
交易周期：至11月底
投资逻辑：
一、美豆单产产量确定 油脂库存未能增加
USDA10月月度供需报告显示美豆单产51.4蒲/英亩、产量42.63亿蒲、库存3.95亿蒲基本符合市场预期，但出口上调40百万蒲至2025百万蒲为报告增色。并且进入10月的第1周美国大豆出口销售净增141.7万吨，高于市场预估区间90-120万吨； 10月13日当周，美国大豆出口检验量为251万吨，远超预估区间130-160万吨，那么10月第2周美豆出口净销售仍有望继续维持在150-200万吨高位；另外，中国买家与美国企业签订的510万吨大豆采购协议将进一步推升11-12月美豆出口。CBOT美盘上我们看到美豆10月报告后下探940美分受到支撑后连续多个交易日收阳走升，短期走势依然偏强。不过随着美豆丰收逐步推进(截止10月16日当周生长优良率持平上周74%；落叶率96%，之前一周91%；收割率大幅推进至62%，之前一周为44%)，整体美豆难有新的利空出现。
另外USDA发布的全球油脂产量与库存数据，2016/17年度预计产量1.86亿吨，库存为1804万吨，库存消费比依然低于10%，并没有新的利空来压制行情的反弹但仍处于去库存周期。NOPA公布数据显示，美国9月大豆压榨量降至1.29亿蒲，高于预估值1.28亿蒲，低于8月的1.32亿蒲；美豆油9月库存13.76亿磅，低于8月的16.20亿磅；美国农业部月度供需报告连续几次调低美豆油库存水平。美豆油出口及国内消费形式乐观，基金净多在美豆油上的持仓增至13万手，远高于7、8月份的3-5万手，美豆油创下近半年高点引领美盘豆类市场。
图1：全球油脂产量库存(万吨)
数据来源：USDA 招金期货研究院
二、加拿大菜籽遭遇降雪 东南亚棕榈减产周期
上周四、周五，加拿大油菜籽期货大幅上涨，原因是油菜籽收割期间天气出现问题。据加拿大环境部发布的油菜籽主产省气象预警，部分地区将出现多达15厘米的降雪。市场担心降雪影响油菜籽收获，目前仍有大约15%的油菜籽作物尚未收获。据美国农业部10月供需报告，由于生长条件良好，2016/2017年度加拿大油菜籽产量预测数据比上月上调50万吨，为1850万吨，仅略低于2013/2014年度创纪录的1855万吨；期末库存预计为220万吨，高于上年的200万吨。降雪影响很可能在下月月度供需数据里面体现；同时10月15日，载有4.4万吨加拿大油菜籽的“艾肯”轮靠泊漳州码头，这是《谅解备忘录》签署以来，我国首次进口加拿大油菜籽。这意味着后期加拿大油菜籽将顺利进口到国内，加拿大本国库存会继续下降。
马来西亚棕榈油产量比较有季节性规律，每年的2月至10月产量会逐月增加，11月至次年2月产量处于减产，所以棕榈油产量基本上处于下降趋势。MPOB 10月报告马来西亚出口下降但是产量并没有明显增加。10月的这次库存报告154.7万吨，处于多年以来的低位，后期库存难以大幅度增加更难以超过170万吨。
图2：马来西亚棕榈油产量(万吨)
数据来源：MPOB 招金期货研究院
三、利润倒挂进口减少 菜油抛储利空释放
从大豆、菜籽、棕榈油、菜油和豆油整体进口量来看，2016年1-8月共进口1414万吨(折纯)，同比减少122万吨。市场最关心的国储菜油重启竞价销售，10月12日临储菜油首次拍卖成交火爆，计划销售99456吨，实际销售99456吨，成交率100%，成交均价5904元/吨，最高成交价6300元/吨，最低成交价5400元/吨。10月19日将再拍10万吨2012年国家临储菜籽油。
据测算目前国储菜油尚存约330万吨。对于这330万吨国储菜油而言，如果按每周10万吨的量拍卖，那么国储库中的菜油仅能延续拍卖至2017年的5月份，也就是说2017年5月份后市场需求或消费的菜油全部来自企业压榨或进口。据农业部预测不敢国内油菜籽种植面积下降预计2017年产量在400万吨附近，加拿大菜籽进口政策尚存不确定性，明年菜籽进口量暂按450万吨计算，850万吨菜籽折合菜油300万吨左右，从整体供需看明年菜油供应偏紧。市场还传闻100万吨14年菜油临储转国储更让国内供应紧张，而国内一旦加大油脂进口，外盘库存进一步降低，豆油、菜油和棕榈油进口价格将水涨船高从而推高国内油脂期现价格。
四、国内棕榈油库存低位 技术面即将突破高点
图3：港口棕榈油库存
数据来源：wind 招金期货研究院
尽管豆油和棕榈油总量同比持平，但是豆油同比增加20%、棕榈油同比减少50%，两个品种基本面差异较大，8月我国进口棕榈油量仍处于低位约40万吨(15年8月进口56.8万吨)。2016年1-8月我国进口棕榈油260万吨，较2015年1-6月的376万吨，降幅达到30%，目前库存依然处于31万吨的历史性低位。这也导致两种情况发生，棕榈油深度贴水，甚至基准的广东地区仍贴水300元/吨。
如图4所示，从油脂板块的整体价格运动走势看，目前价格突破了142.86元的压力位置后，油脂价格已经开启了第三浪上涨的过程，且第三浪的上涨形态还没完全显现，后市仍有非常大的上涨空间。
图4：油脂板块日K线走势
数据来源：文华财经 招金期货研究院
五、CFTC净多持仓处于高位，投机资金热情高涨
截至10月11日当周CFTC非商业净多持仓占比显示，从8月初以来，CBOT豆油非商业净多持仓占比一路走高，目前处在60%附近，这显示外盘投机资金对豆油期价的上涨空间抱有十分乐观的预期。此外，统计内盘前二十名期货公司席位豆油净多持仓占比显示，8月初以来净多持仓占比也一路回升，从最低的-21%上涨至目前的-12%。虽然内盘的持仓数据并不能如外盘一样划分出非商业持仓和商业持仓的结构，但是从内盘持仓数据和豆油1701合约期价走势的相关走势可以看出，随着前二十名期货公司席位豆油净多持仓占比的连续回升，豆油期价也一路走高，显示出强烈的看多预期。
图5：CFTC及前二十名期货公司席位豆油净多持仓占比
数据来源：wind 招金期货研究院
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