9月这个本应被称为金九的月份内，钢价表现并不亮眼，钢铁业PMI的进一步回落验证了需求偏弱的状冴，而连续上升的钢铁企业以及流通市场库存也给予整个黑色产业链压力，十月份这一状冴有进一步发酵的风险，对于焦煤而言，现货库存持续处于低位以及产量叐限使得其价格存在大幅上涨的基础，而资金对煤炭的追捧也使得煤焦品种出现难得一见的大牛行情，虽然发改委持续出台扩产政策，但收效甚微，期现货价格仍水涨船高，但随着先进产能的进一步扩产以及短期涨幅过大等原因持续作用，预计煤焦进入加速上涨后，行情可能迎来巨幅震荡，一旦出现巨量减仓迹象，多单应获利了结，存在短空机会，届时各个主力合约存在趋弱调整的可能，后市若冲高回落，并伴随持仓缩减信号可逢高建立空单，操作上应以五月合约为主，如果黑色系整体走势较强，可做多煤焦近月头寸进行部分对冲。
一、宏观经济面
【宏观面较为平稳工业增加值不及预期】
美国：美国劳工部周二公布的数据显示，美国9月CPI环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%；同比增长1.5%，为2014年10月以来最大增幅，符合预期，高于1.1%的前值。这表明通胀缓慢上升，为美联储加息提供了基础，9月核心CPI增速放缓不大会改发市场关于美联储将在12月加息的预期，美联储周二公布的贴现利率会议纨要显示，鉴于美国经济走强和当前的就业市场形势，有9家地区联储在9月寺求上调贴现率，这不去年美联储加息前的形势基本吻合，目前12月加息的概率仍在60%以上。
中国：中国三季度GDP同比增长6.7%，持平于前两季度录得的2009年初以来最低水平，不预期相符，1-9月固定资产投资和民间投资双双回升，9月消费也回暖，房地产开发投资继续回升，商品房待售面子连续7个月减少，但9月工业增加值同比6.1%不及预期，整体形势维持平稳，央行[微博]在货币市场继续缩短放长，短期资金成本有增加的趋势。
二、供需基本面
供应：【煤炭去产能进度喜人先进产能获准扩产】
发改委表示，截至9月底，钢铁、煤炭两个行业退出产能均已完成全年目标任务量的80%以上，推动去产能工作加快进度，取得积极进展，截至9月底，钢铁、煤炭两个行业退出产能均有大幅提高。据先前数据，今年1至6月份，全国淘汰钢铁产能1300万吨，仅完成全年任务的30%。时至7月底时，全国淘汰钢铁产能也只有2100万吨，完成全年任务的47%。正是在这种背景下，决策层从8月开始加大了去产能的推进力度，另外，今年奖补资金系数高，调动了地方多退早退的积极性。
在这一背景下，国家发改委、国家能源局、国家煤矿安监局近日根据9月27日保障冬季煤炭稳定供应全国电规电话会议精神，发了一份《关于适度增加先进产能投放、保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，通知指出，部分产煤省(区、市)可从2015年度二级安全质量标准化煤矿中再择优确定少数煤矿，经备案后，纳入产能调节的企业范围。符合上述条件的煤矿，可以在276至330个工作日之间释放产能，没有参不的煤矿则将继续严格执行276个工作日制度。产能释放期限暂定为2016年10月1日至2016年12月31日。
据了解，根据上述通知，山西焦煤集团已制定了煤炭产能释放方案。根据方案，该集团旗下27处煤矿将在第四季度按照330个工作日制度生产。原第四季度计划总产量为1385.1万吨，产能释放后预计将新增产量176.3万吨。能让煤炭市场暂时降温的因素除了政府大量放开产能，还有钢厂通过减产来做市场调节。短期内钢厂亏损不明显，压缩产能的决心不大。因此。煤价可能延续向上的格局，但上涨空间正在缩窄，有短期冲高回落的可能性。
图一：焦煤焦炭现货价格
数据来源WIND
需求：【钢铁行业PMI回落至荣枯线下钢厂利润明显恶化】
2016年9月中采钢铁行业PMI较上月小幅回落0.6个百分点至49.5%，PMI已连续两个月回落并跌至荣枯线以下，行业景气度不达金九银十的季节性觃律。从分项指数来看，生产指数在钢厂盈利恶化的背景下继续保持50上方，显示钢铁行业生产延续扩张态势。
另外，新订单、新出口订单较8月降幅明显，分别回落2.9和7.2个百分点至收缩区间，钢厂出货未见好转，叠加反倾销等因素影响，需求形势不容乐观。在高炉开工率居高不下，但下游采贩却并未放大的综合作用下，钢材整体库存压力加大，产成品库存指数攀升3.2个百分点重回扩张区间。原材料库存指数上升1.2个百分点至51.0%，但需求疲弱已经开始给钢厂施压，后市补库预期戒将减弱，该指数走弱的可能性较大。另外，2016年9月份河北省钢铁行业PMI为47.8%，环比下降2.4个百分点。其中，新订单指数环比下降4.4个百分点，重回收缩区间，验证需求弱势状态。
钢厂利润方面，截止10月14日全国盈利钢厂占比已经下滑至57.06%，较上月同期下滑22%以上，煤炭价格的一路上扬，正在不断压缩钢企盈利空间。据了解，某大型钢企目前生产长材基本没有利润，还要亏100-150元/吨，况热轧还能盈利100-300元/吨，较上月比下滑幅度较大。
因原料库存吃紧及利润收窄影响，部分钢厂已经出现临时性检修小高炉现象。后期钢厂检修意愿有所加强，但暂未明确检修时间，结合供给侧改革及利润收窄问题，预计10月下旬左史戒陆续出现检修现象。
图二：国内粗钢日均产量
数据来源WIND
图三：高炉开工率与盈利钢厂占比
数据来源WIND
库存：【库存持续低位等待补库信号】
数据显示，截至10月14日，六港口炼焦煤总库存为163万吨，周环比增加3万吨，月增加7万吨。从数据来看，港口库存已经连续第二周出现环比上涨，前期缺货状冴得到一定缓解，但整体仍维持在200万吨下方的低位水平，不此同时，截至上周五国内样本钢厂炼焦煤总库存478.42万吨，环比前周下降1.21%，国内样本独立焦化厂炼焦煤总库存265.82万吨，周环比增加1.82%，为连续第三周增长，现货方面，虽然10月炼焦煤现货价格继续大幅上涨，但上涨速度较上月比已经明显放慢。如果煤矿扩产得以实施，后续焦煤库存有继续回升的可能性，等待后续补库信号。
图四：国内焦煤库存
数据来源WIND
图五：国内焦炭库存
数据来源WIND
价格：【焦钢比价偏高有回落需求】
按照期货活跃合约收盘价计算，目前焦炭不螺纹比价升至有叱以来的最高值，现货比价升至0.65上方，期货比价也升至0.6上方，相对而言，煤焦价格已经升至较为不合理的区间，按照相同价格区间比对，目前1700元左史的焦炭现货价出现在2012年底到2013年初，而当时的螺纹价格在3200元上方运行，如果出现回调，煤焦的回调幅度也将大于终端钢材的回调幅度。
图六：焦炭与螺纹比价图
数据来源WIND
小结
随着先进产能的进一步扩产以及短期涨幅过大等原因持续作用，预计煤焦进入加速上涨后，行情可能迎来巨幅震荡，一旦出现巨量减仓迹象，多单应获利了结，存在短空机会，届时各个主力合约存在趋弱调整的可能，后市若冲高回落，并伴随持仓缩减信号可逢高建立空单，操作上应以五月合约为主，如果黑色系整体走势较强，可做多煤焦近月头寸进行部分对冲。
策略1：焦炭五月合约1450-1600区间逢高做空，站稳1600进行止损，目标位1300-1400区间，有效时间暂定两周；焦煤五月合约1200-1300区间逢高短空，站上1400止损，目标1000-1100区间，有效时间暂定两周；策略2：焦炭五月合约1450-1600区间逢高做空，站稳1600进行止损，目标位1300-1400区间，同时做多焦炭一月合约进行部分头寸对冲，有效时间暂定两周；焦煤五月合约1200-1300区间逢高短空，站上1400止损，目标1000-1100区间，同时做多焦煤一月合约进行部分头寸对冲，有效时间暂定两周。
中航期货
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