一、核心逻辑
逻辑1：现货贴水很大，毛豆油交割利润较好，油厂有套保动力；
逻辑2：全球油脂整体去库存，投机盘做多油脂情绪较浓
1、豆油供应充足，现货贴水很大，毛豆油交割利润较好，油厂有套保动力；
在菜油现货供应充足，国储菜油持续抛储的背景下，豆油部分市场份额被菜油替代，下半年豆油消费量显著下滑。根据天下粮仓数据可以得知，受菜油抛储油大量出库的影响，豆油三季度走货量同比减少约4%，市场份额被菜油大量替代。在期价较低时一豆走货量尚可，而现货上涨至6500上方时成交量明显缩小，导致现货上涨幅度不如期货。在近期Y01期价上涨至6600上方时，华东地区一豆基差报价从前期180缩减至80附近，天津地区基差更低，部分油厂平水出货，下游贸易商普遍观望情绪浓厚。截止至10月19日收盘，华东成交价格折算价为6500，天津成交价格折算价约为6400，大幅贴水01合约。
另一方面，自7月末开始，国储大豆持续流入市场。此次国储大豆抛储量约为300万吨，当前抛储量约为130万吨，填补了一半以上7-9月进口大豆数量缺口。10月份进口大豆数量再度攀升，预计到港650万吨，同比增长100万吨。未来大豆到港量的增长导致国储大豆成交量和成交价格持续下滑，剩余170万吨国储大豆销售困难，大豆供应非常宽松，油厂开机率高企。另一方面，下游贸易商提货不积极导致油厂库存持续累积。截止至10月20日，豆油商业库存约118万吨，同比增长27%，库销比从5月开始连续4月同比增长。宽松的供应与良好的交割利润导致贸易商和油厂交割情绪高涨，仓单注册量达到25328张的历史高位，交割压力很大。
2、全球油脂整体去库存，投资者做多油脂情绪较浓
十一假期后国家开始抛储菜油，市场接储情绪良好，抛储油全部成交，成交均价稳步抬升。由于全球棕榈油减产导致国际油脂产量处于近5年低位，国际油脂库存整体处于低位，供应较为紧张。国内方面，当前油脂最大的利空仅为国家储备剩余的约330万吨菜油，然而考虑到加拿大油菜籽种植面积减少以及本作季加拿大收割受阻导致国内进口油菜籽数量可能减少，叠加国内受菜籽油抛储影响油菜籽种植面积减少，导致国内油脂供应呈现近期充足远期紧缺的趋势。在资产荒的背景下，投资者愿意持有低价以及紧缺品种的情绪高涨，导致投资性买盘较多，期价难以大幅下跌。
二、操作计划
豆油当前盘面处于商业机构与基金投资者多空对决的情况，商业机构因为压榨利润高企豆油产量较大套保情绪较浓，而投资机构也因对未来油脂供应减少而增加对油脂多头的配置，我们认为按照豆油的供需面来看其品种资深缺乏连续大幅上涨的动力，预计后期将维持6300-6800元/吨的区间宽幅震荡。
操作上，我们将在6300-6800元/吨区间内做震荡。
三、风险提示
以下因素可能打破区间上限：
1、全球货币宽松
2、人民币贬值
3、菜油继续大幅上行带动豆油价格
图。豆油现货端图解
资料来源：WIND，信达期货研发中心
信达期货
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