摘要：
国际市场，马来棕榈油供应表现偏紧，后期产量恢复阻力重重，另美国农业部继续调高美豆单产及新豆库存，且调高南美产量预期，但丰产压力利空效应环比已逐渐减弱。市场关注焦点由北美转为南美仍需时间，利空消化仍需过程，预计在南美减产预期逐渐走强下，长期油脂呈现偏强行情概率较大。
国内市场，上游供应，豆油库存下降，棕榈油库存虽小幅上升，不过仍维持低位运行；另大豆港口库存已呈现下滑，贴近去年同期水平；虽目前压榨利润较前期有所恢复，利于后期订单、买船数量增加，但预计幅度不大，故综合预计后期油脂库存仍将延续下滑轨道；下游消费，随着时间推进，油脂下游消费逐渐进入旺季，料将对后期油脂价格形成支撑。综上，未来油脂下游随时间将渐入消费旺季，基本面供需过剩格局将逐渐改善。
操作策略：
棕榈油外围供应偏紧，整个油脂市场中短期强势有望继续维持，棕榈油价格有望升高。从国内主力合约701短期压力来看，建议连棕轻仓试多，P1701有望冲击6000，继续走高，单边短期追涨有风险，多单可继续持有。主力P1701合约，5700点以上分步建多头，多头止损设在5550点左右。
一、棕榈油综合分析
1.棕榈行情分析
国际市场，马来棕榈油供应表现偏紧，后期产量恢复阻力重重，另美国农业部继续调高美豆单产及新豆库存，且调高南美产量预期，但丰产压力利空效应环比已逐渐减弱。市场关注焦点由北美转为南美仍需时间，利空消化仍需过程，预计在南美减产预期逐渐走强下，长期油脂呈现偏强行情概率较大。
国内市场，上游供应，豆油库存下降，棕榈油库存虽小幅上升，不过仍维持低位运行；另大豆港口库存已呈现下滑，贴近去年同期水平；虽目前压榨利润较前期有所恢复，利于后期订单、买船数量增加，但预计幅度不大，故综合预计后期油脂库存仍将延续下滑轨道；下游消费，随着时间推进，油脂下游消费逐渐进入旺季，料将对后期油脂价格形成支撑。综上，未来油脂下游随时间将渐入消费旺季，基本面供需过剩格局将逐渐改善。
图1：棕榈油1701合约期价日K线图
数据来源：中信建投期货
2. 棕榈油外围供应仍偏紧获支撑
马来产量增长不及预期，库存仍为近年最低。 (1)马来西亚棕榈油局(MPOB)周一公布的数据显示，截止到 9 月末，马来西亚棕榈油库存较前月增加 5.6%达到 155 万吨，仍为五年同期最低水平。在厄尔尼诺带来的干旱天气影响下，9 月马棕产量较 8 月仅增 0.8%至 172 万吨，同比下滑12.5%，且远不及市场预估。需求方面由于中、印两大消费国采购缩减，马来西亚 9 月棕榈油出口锐减 20%至 145 万吨。作为对比，船运机构 SGS 和 ITS数据显示 9 月份马棕出口 137 万吨，相比前一个月减幅在 15%左右； (2)据外电 10 月 10 日消息，船货验证机构 ITS 周一公布数据显示，马来西亚 10 月1-10 日棕榈油出口较前月同期增加 10.8%，至 421,044 吨； (3)据外电 10月 6 日消息，印尼棕榈油协会(GAPKI)周四称，印尼 9 月棕榈油和棕仁油出口较上月増加将近 30%， 至 207 万吨。 印尼 7 月棕榈油和掠仁油出□总计为159.6 万吨。 印尼 8 月生物柴油和油脂化学产品出口量总计为 223 万吨， 高于上月的 174 万吨。
图2：马来西亚棕榈油库存
数据来源：中信建投期货
3. 美豆丰产利空影响渐行减弱
10 月供需报告虽利空但较为有限， 料后期丰产压力逐渐淡化。(1)美国农业部继续调高美豆单产及新豆库存，且小幅上调巴西产量。据 USDA大豆供需报告，美豆新季单产 51.4(预期 51.5，上月报告 50.6) ，产量 42.69亿蒲(预期 42.86，上月 42.01) ，期末库存 3.95(预期 4.13，上月 3.65) ，收
割面积维持上月 8300 万英亩。阿根廷新季大豆产量维持 5700 万吨，巴西新季大豆产量小幅上调 100 万吨至 10200 万吨；(2) 美国农业部(USDA)周二公布的数据显示，截至2016年10月6日当周， 美国大豆出口检验量为1,801,074吨，远超过 100-120 万吨的预估区间。2015 年 10 月 8 日止当周，美国大豆出口检验量为 1,896,201 吨。
综上，国际市场马来棕榈油供应表现偏紧，后期产量恢复阻力重重，另美国农业部继续调高美豆单产及新豆库存，且调高南美产量预期， 但 丰产压力利空效应环比已逐渐减弱。 市场 关注焦点由北美转为南美仍需时间，利空消化仍需过程，预计在南美减产预期逐渐走强下，长期油脂呈现偏强行情
概率较大。
二、进口大豆库存量下滑，料后期油脂库存延续下降轨道
1. 豆油库存环比下降，棕榈油库存继续维持低位
上周豆油库存环比下降 5% ，棕榈油环比继续维持低位 。截止目前，豆油库存为113 万吨，环比增加-5%、同比增加 18%；棕榈油库存为 34.8 万吨，环比增加 13%、同比增加-55%。大豆港口库存环比下降显著。截止目前，大豆主要港口库存为 636 万吨，环比增加-3%、同比基本持平。从图表可以看出，豆油库存环比下降，棕榈油库存继续维持低位。
图3：棕榈油港口库存
数据来源：中信建投期货
2. 大豆后期进口量同比呈现下滑趋势
据天下粮仓，2016 年 10 月份国内各港口进口大豆预报到港 104 船 645.26 万吨，高于 9 月份的 586.4 万吨，较 2015年 10 月份的 550 万吨增长 17.32%。往年 10 月份大豆进口情况：2012 年 10月 403 万吨，2013 年 10 月 419 万吨，2014 年 10 月 410 万吨，2015 年 10月 550 万吨，5 年平均为 485 万吨。2016 年 1-10 月国内大豆进口总量达 6629万吨，较去年 1-10 月份的 6520 万吨增长 1.67%。未来两个月大豆到港量：11 月份大豆到港量最新预期在 730 万吨，12 月份到港量最新预期维持在 830万吨。预计我们最新预计 2015/2016 作物年度中国大豆进口量 8315 万吨，较上年度的7835万吨增6.12%，2016/2017年度进口豆到港量维持8500万吨。
图4：大豆后期进口量同比呈现下滑
数据来源：中信建投期货
图5：进口大豆库存量明显下滑，料油脂库存渐入下滑轨道
数据来源：中信建投期货
国内市场，上游供应，豆油库存下降，棕榈油库存虽小幅上升，不过仍维持低位运行；另大豆港口 库存已呈现下滑，贴近去年同期水平 ；虽目前压榨利润较前期有所恢复，利于后期订单、买船数量增加，但预计幅度不大，故综合预计后期油脂库存仍将延续下滑轨道。
三、油脂下游消费逐渐进入旺季
1. 旺季特征将对油脂价格形成支撑
国内豆棕差仍处于不合理状态，买家入市仍谨慎，上周棕榈油市场基本无人问津。沿海地区主要油厂及进口商日均成交不足千吨，2016年10月1日-13日棕榈油日均成交仅 770吨。相对比，去年同期日均成交量4004吨。对于后期， 随着时间推进，油脂下游消费逐渐进入旺季，目前豆油已初步呈现旺季特征，料将对油脂价格形成支撑。
图6：豆油、棕榈油主要港口成交量
数据来源：中信建投期货
2. 资金推动为上涨推波助澜
从2011年油脂展开长达4年的熊市后，在2015年底开始筑底回升，基本面开始由原来的供大于求转向供需平衡，而天气因素带来的供应减少让油脂再度成为资金追捧的对象，2016年3月份，受南美阿根廷收获期暴雨影响，美豆率先展开一波涨势，对于以豆油出口为主的阿根廷更是雪上加霜。进入二季度以后，因为厄尔尼诺影响带来的马棕榈减产影响滞后开始显现，马棕榈产量不及预期，主要需求国库存偏低加上需求旺季的到来带来的拉动，资金转战棕榈油，棕榈油成为整个三季度农产品的领头羊，这种影响仍将在四季度延续。从历史规律可以发现，2010年曾经发生过强度厄尔尼诺现象，当时棕榈油同样因为减产成为领涨油脂的领头羊，一直到2012年拉尼娜现象后，豆油接过领涨接力棒。十一长假国家严控房地产投资过热，在目前经济转型期，价值洼地成为投资者追捧的对象，加上棕榈油减产周期和国内豆油去库存周期到来，油脂将成为四季度国内资金的投资重点。
操作策略
棕榈油外围供应偏紧，整个油脂市场中短期强势有望继续维持，棕榈油价格有望升高。从国内主力合约701短期压力来看，建议连棕轻仓试多，P1701有望冲击6000，继续走高，单边短期追涨有风险，多单可继续持有。主力P1701合约，5700点以上分步建多头，多头止损设在5550点左右。
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