策略报告
策略描述 策略：多JM1701 做空I1701
焦煤供给端90%在国内，铁矿80%在国外。
供给侧改革效果显著，焦煤库存不断下降，钢厂采购十分紧张。前期优质产能放开330天生产，主要为动力煤。焦煤产能暂未释放，且煤矿执行政策需要时间复产。
铁矿库存保持高位，四季度发货高峰叠加需求低库，过剩2400万吨。
下游需求同为钢铁，供应端差异巨大。
操作建议
1、 多JM1701，211手，1170成交。空I1701，400手，433成交。占用总资金148万。约15%仓位。JM/I1701比值：2.7
因素分析
1、 供给端
供给侧改革，煤炭行业国企多，产业集中度高，执行比钢铁到位。1-8月焦煤产量同比下降11%，但钢铁产量几乎持平。
铁矿80%依赖进口，不受供给侧改革限制。2016年巴西、澳洲等主产国加大出口中国力度，预计全年进口铁矿10.3亿吨，同比增加8%。假设全年粗钢产量8.07亿吨，四季度铁矿石过剩约2450万吨。
澳洲、巴西铁矿石按正常的季节性，逐步增产，且矿山利润丰厚。4季度四传统的发货旺季。
2、 库存
5-1之后煤矿逐步执行76工作日生产，焦煤库存持续下滑。可用天数下降至10天，钢厂生产受到威胁。
3、 下游需求
焦煤下游60%为独立焦化厂，40%为大型钢厂。铁矿100%用于炼钢。目前华东钢厂生产螺纹钢亏损100-200.热轧利润在0-100，已经进入减产周期。直接利空铁矿，间接利空焦炭。焦化厂利润100-200，对于钢厂亏损减产，焦化厂有一定的缓冲作用。
4、目前焦煤仓单成本1200以上，焦煤仍贴水现货约10%，铁矿贴水现货约12%，升贴水对品种影响趋同。
风险点
1、山西焦煤集团开始放开焦煤产量，4季度预计增产176万吨。虽然量不大，但是政策已经有所松动。观察随着价格上涨，政策放松力度是否会进一步加强，以及执行的情况。
2、焦煤价格持续上涨，难免出现投机需求，焦化厂开工率和焦炭库存有所回升，观察下游库存积累的进度。
3、价格上涨过快，交易所或者发改委可能出政策调整预期。
招商期货
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