内容摘要：
我们给出的策略是逢反弹背靠压力位介入空单，当前玉米淀粉CS1701合约反弹至60日均线附近，同时也是前期震荡平台下轨，正是布局空单的良机。
操作策略：做空淀粉CS1701合约
建仓区间：1700--1760元/吨
止损价位：1800元/吨
目标区间：1600--1650元/吨
建仓比例：10%-50%
建仓手数：500-3000手
2014年底玉米淀粉合约上市以来，至2015年3月份出现一波涨势，随后跟随玉米走出一波跨年度下跌行情，国家取消玉米收储的传闻一直笼罩玉米及下游市场。随着2016年国家正式宣布取消临储收购政策，玉米和玉米淀粉加速下跌，近期一度触及1600整数关口，较2015年3月底最高点跌幅高达47.7%。
一、国内玉米现货库存庞大
自国家开启玉米收储以来，连续八年的收储政策造就了庞大的玉米库存。据统计，目前国储库存玉米高达2.6亿吨，如果单单消化库存，足够国内市场消费近一年半。在玉米产业严重失衡的大背景下，国家顺应市场呼声，于2016年取消临储备收购，采取“市场收购”+“补贴”的新机制，随着玉米市场化改革，玉米价格将真实的反应市场供求关系。庞大的玉米库存压力施压下游淀粉价格。
图1：八年临储收购量
二、政策传闻施压玉米市场
近日伴随粮食安全责任考核指标及解读文件发布，各方利益主体对东北玉米收购政策的传闻再次议论纷纷。10月12日消息，中储粮开会成立收购协调委员会，今年收购东北玉米，价格按照1400元/吨，按1：1.6扣量；在轮换补库方面，黑龙江哈尔滨以北镰刀弯不轮入，黑龙江其他地区玉米收购价1200元/吨，吉林1300元/吨，按1：1.5扣量。若收购传闻属实中储粮按市场化收购价明显低于东北地区玉米现货价，东北玉米后期仍将承受较大的下行压力，玉米淀粉也将承压。
三、淀粉企业开工率回升
2016上半年，淀粉加工企业开工率最高75%，比上年提高了7%。鉴于庞大的玉米库存压力，未来政府为了消化库存，出台刺激深加工企业的政策可期，加之玉米价格下跌后优势体现，后市开工率有望维持在高位。此外，随着东北玉米价格接轨市场，华北玉米价格的优势将不复存在，华北地区的玉米深加工企业或逐步回归东北。
图2：淀粉开工情况
四、淀粉需求阶段性减少
淀粉工业协会数据显示，2016年9月玉米淀粉总消费量165万吨，环比下降2万吨，较去年同期增加7万吨，其中淀粉糖中淀粉消费量同比下降1万吨。
目前玉米淀粉工企业利润终处于盈亏平衡上下，亏损的情况有所改善。近日北方玉米淀粉价格1950-2100元/吨，若以新玉米价格推算，山东淀粉加工理论估算盈利约85元/吨，吉林淀粉加工盈利240元/吨。当前淀粉行业开工率提高导致淀粉供应量加大，有利于促使企业降价销售，后期淀粉价格很难走强。此外，随着天气转凉及节日效应的减弱，下游需求量阶段性减少，加之东北玉米进入收割季节，供应压力增强，对玉米淀粉市场冲击明显。短期内玉米淀粉现货仍将呈现稳中趋弱走势。
图3：淀粉加工利润
五、玉米及下游市场承受数次冲击
目前收储制度改革和市场定价导致价格下跌预期强烈，国内外增产预期加剧供求关系失衡矛盾，决定了国内玉米价格下跌的主趋势，天气、政策、农民销售态度和补库等因素主要影响价格运行的节奏，但难以改变逐步下行的主要趋势。
目前来看，华北地区玉米上市对市场的冲击已经体现出来，山东地区开秤价将往年大幅下调400-600元/吨。进入10月份以来，东北地区也陆续开秤，已开秤的企业较去年下跌450元/吨的左右，大连玉米也已经走出第一阶段的下跌行情。到11月份黑龙江辽宁玉米入关对全国玉米价格将会形成第二波冲击，如果10月初天气正常，辽宁和黑龙江玉米上市时间会提前，对销区供应时间也会提前。
我们预计，市场压力最大的第三轮下跌集中在明年春节前后，若与国际玉米接轨，销区以当前进口玉米1550元/吨到港成本，倒推至吉林长春地区的收购价格预计在1300元/吨，至黑龙江哈尔滨地区的收购价格预期在1150元/吨左右。此价格已经回到10年前(2005-2006年)水平。玉米及下游市场可谓是熊途漫漫。
六、操作策略
综上，我们给出的策略是逢反弹背靠压力位介入空单，当前玉米淀粉CS1701合约反弹至60日均线附近，同时也是前期震荡平台下轨，正是布局空单的良机。
图4：CS1701合约日线图
操作策略：做空淀粉CS1701合约
建仓区间：1700--1760元/吨
止损价位：1800元/吨
目标区间：1600--1650元/吨
建仓比例：10%-50%
建仓手数：500-3000手
中州期货 路天章
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