摘要：
从供需角度看，目前PP价格近强远弱有望延续，PP1-5价差有继续扩大的空间。供应方面看，PP当前库存偏低，伴随检修装置复产和新装置投产，四季度供应量是一个逐步回升的过程，远期合约的供应压力更大。需求方面，四季度是需求高峰期，PP下游制品多为日常消费品，较强的刚需对现货有支撑作用。另外，从1-5合约价差看，目前尚处于300-400的价差区间，有继续扩大的空间。因此本报告推荐做买PP01抛PP05的套利策略。
一、供应量将逐步回升，远期供应压力大
1、检修装置陆续复产，国产供应量回升
今年二、三季度，PP装置大量停车检修，再加上杭州G20峰会前期，华东地区PP装置限产，供应量紧缩明显，库存也保持低位。从PP月度供应量上可以看出，PP月度产量从2015年四季度的峰值逐步回落。进口量也比去年同期下降，因亚洲地区丙烯裂解装修开工率下降，整体供应偏紧。但随着9月中旬装置检修陆续结束，国内供应量将明显增加。9月中旬-10月份陆续复产的装置分别有：延长中煤榆林、兰州石化、中沙天津石化、宁波台塑、绍兴三圆、青岛炼化等七套大型装置，涉及产能235万吨，月度供应量将回升14%。
图1：PP月度产量(万吨)
资料来源：隆众资讯、新世纪期货
2、四季度即将投产的新装置
根据今年的投产计划，神华新疆以及中天合创新建的煤制烯烃装置计划10月投产，广州石化20万吨新建的油化工装置计划11月投产，常州富德以及青海盐湖镁业累计30万吨PP装置也计划于四季度投产，2017年一季度也有2-3套装置可能按计划投产。从新装置投产进度看，PP市场也是远期供应压力更大。
表1：PP新装置投产计划
资料来源：隆众资讯、新世纪期货
二、当下库存偏低，需求尚可，现货较坚挺
经过今年年初至9月份的停产检修，PP库存压力减轻，10月份之后产量回升，但因需求良好，目前库存仍处于中等偏低水平。因此，10月中旬现货仍十分坚挺，石化厂家实施限量控量，目前供应偏紧的状态尚未改观。
需求方面，下游塑编、BOPP、注塑有两个阶段生产高峰期，分别在第二、四季度，国庆节后下游开工率回升至65%以上，厂家多数库存不多，有补库需求。但因PP价格上涨，下游工厂生产成本增加，而下游出货对提价消化缓慢，部分企业因利润倒挂，选择停工或减少开工。
图2：下游开工率
资料来源：隆众资讯、新世纪期货
三、历史价差走势上看PP1-5价差有扩大空间
从2014年上市至今，PP期货价格长期维持倒挂走势，因为这段时期处于产能释放的周期中，新产能的投放预期增加了远期合约的抛售压力。同时，随着近月合约的交割临近，近月合约补贴水的过程也使得买近抛远的力量增强，因此，PP不论1-5价差还是5-9、9-1价差，均有随着近月交割临近，出现明显扩大的趋势。今年4季度是供应再次从偏紧转向偏多的过渡期，近月压力偏小，远月压力较大，价差在此条件下有进一步扩大的动力。
图3：PP期现价差走势图
资料来源：新世纪期货
从PP1-5合约价差走势看，2015年PP1-5价差拉高至800元/吨附近，2014年则高达1800元/吨。目前PP1-5价差在300-400区间内，有进一步拉升的空间，买1抛5的套利操作可在10月中旬介入，在12月下旬逐步了结。
图4：PP1-5合约价差走势
资料来源：新世纪期货
四、观点综述及操作策略
1、观点综述
从供需角度看，PP1-5价差有继续扩大的空间。主要基于以下理由：
(1)伴随检修装置复产和新装置投产，PP供应量是一个逐步回升的过程，远期合约的供应压力更大。
(2)当下库存偏低，需求尚可，现货较坚挺，短期供应偏紧的状态尚未改观。
(3)从历史价差走势看，PP1-5尚处于300-400的价差区间，有继续扩大的空间，预计目标价差可至800以上。
因此本报告推荐做买PP01抛PP05的套利策略。
2、风险点
该套利安全边际比较高，在400以内建仓出现亏损的可能性很小，但目标价差能扩大至多少是不确定的。若出现近月供应增加超预期的情况，800的目标价差不一定能够实现，需要提前了结。
3、操作策略
新世纪期货
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