报告导读
钢厂供给端为焦炭直接需求端，当前钢厂开工有所走弱，焦炭需求边际走弱；焦企利润维持高位，整体开工稳步回升，焦企焦炭库存堆积，焦炭供给紧张格局有所缓解；而相对应的，焦企开工回升利多焦煤需求，而煤矿去产能使焦煤供应端依然紧缺。因此，尝试买焦煤空焦炭，做空焦化利润。
投资要点
跨品种对冲
焦炭/焦煤比价在1.3附近，进行买焦煤卖焦炭操作
风险因素
1、钢厂焦炭库存维持历史最低水平；
2、焦煤可能出现劣质交割品；
3、焦炭基差较大。
1. 钢材供给
钢材，供给端，本周Mysteel调研163家钢厂高炉开工率78.87%较节后降0.69%，预期值79.83%，产能利用率84.33%降0.97%。下周高炉开工率预期值79.14%。实际情况仍有较大不确定性。钢厂盈利率57.06%降4.29%。供给出现收缩。
1.1. 利润与开工
本周，螺纹滞后四周生产利润率上升3.1%至-0.7%左右，热轧滞后四周生产利润率上升3.8%至7.0%左右；本周，钢厂盈利率57.06%降4.29%，与我们的判断吻合，下周或将继续下降。
本周Mysteel调研163家钢厂高炉开工率78.87%较节后降0.69%，预期值79.83%，产能利用率84.33%降0.97%。下周高炉开工率预期值79.14%。实际情况仍有较大不确定性。
本周钢厂开工率再度低于预期，煤焦原料低库存及成本线附近的钢厂的临时性检修情况依然较多，而之前检修的高炉的复产情况不及预期。
图 1： 吨钢毛利估算 图 2：全国163家钢厂开工检修调查(%)
料来源：wind，浙商期货研究中心
1.2. 产量
9月下旬估算全国钢厂粗钢日均产量227.54万吨，环比减少4.37万吨；重点钢厂日均粗钢产量172.09万吨，环比增加5.33万吨；与9月下旬，钢厂开工下降相吻合。10月上旬料降幅扩大。
图 3：全国日均粗钢产量 图 4：重点钢厂日均粗钢产量
资料来源：wind，浙商期货研究中心
1.3. 库存
9月下旬重点钢厂钢材库存1315.26万吨，减少 104.1万吨，较上周下降7.33%，与粗钢产量下降相吻合。
本周钢材社会库存出现明显下降，下降40.5万吨至952.9万吨。绝对库存水平已接近历年同期接近，对钢价的支撑力度减弱，后市或将继续季节性下降；分品种看，螺纹、线材降幅最大。
图 5：重点钢厂钢材库存 图 6：钢材社会库存
资料来源：wind，浙商期货研究中心
2. 焦炭供应
钢厂开工高位下降，但大中型钢厂焦炭库存可用天数维持在历史地位，对焦炭的需求有支撑；焦炭现货价格的持续走高使得焦化企业利润上升，焦企补库积极，整体产能利用率稳步上升，焦企焦炭库存堆积。
2.1. 钢厂高炉开工高位微降，钢厂焦炭库存可用天数维持低位
本周，钢厂高炉开工率微降，但整体依然处于高位；加之国庆节后钢材价格普涨，钢厂开工意愿较强，对煤焦需求有支撑。
截止统计日期，大中型钢厂焦炭库存可用天数维持在6.5天的低位，库存紧缺使得钢厂补库意愿较强，支撑煤炭价格。
图 7：大中型钢厂炼焦煤、焦炭库存可用天数(天)
资料来源：wind，浙商期货研究中心
2.2. 焦企炼焦利润高位回落，大型焦企产能利用率平稳回升
本周，焦炭价格上涨，涨幅大于焦煤价格，带有化产品装置的焦企炼焦利润上升至11.94%左右；
大中型焦化企业产能利用率小幅回落，但仍处在高位，小型焦化厂小幅上升。
图 8：炼焦利润率(%) 图 9：焦化企业产能利用率(%)
资料来源：wind，浙商期货研究中心
2.3. 焦企焦炭库存小幅下降，港口库存小幅下降
本周，主要受大中型焦炭产能利用率小幅回落影响，整体焦企焦炭库存小幅下降；港口焦炭库存小幅下降。受运输新规的影响，焦炭物流运力紧俏。“西煤东调”主要运煤铁路大秦线为期20天的检修也会对库存产生一定影响。
图 10：焦化企业平均焦炭库存(万吨) 图 11：港口焦炭库存(万吨)
资料来源：wind，浙商期货研究中心
3. 焦煤供给
钢厂开工高位微降，焦化厂开工上升，炼焦煤需求走强；煤炭去产能使焦煤供给依然短缺。
3.1. 钢厂炼焦煤库存有所回升，供应依然不宽松
本周，国内样本钢厂炼焦煤库存有所回升，但大中型钢厂炼焦煤库存可用天数仍处于低位，钢材价格的上涨使得钢厂开工意愿强烈，需求仍然旺盛，当前煤炭市场供应较为紧张。
图 12：大中型钢厂炼焦煤、焦炭库存可用天数(天) 图 13：钢厂及焦化厂炼焦煤库存(万吨)
资料来源：wind，浙商期货研究中心
3.2. 焦企炼焦煤库存明显回升，港口库存小幅回升
本周，大中型国内独立焦化厂炼焦煤库存可用天数低位回升，港口炼焦煤库存小幅回升。本周大中型独立焦企焦煤库存有明显回升，现阶段焦煤供应紧张的状况有所缓解，但仍不宽松。
图 14：国内独立焦化厂炼焦煤库存可用天数(天) 图 15：港口炼焦煤库存(万吨)
资料来源：wind，浙商期货研究中心
4. 焦炭基差
焦炭基差依然维持较高水平，是风险因素。
图16：J1701基差
资料来源：wind，浙商期货研究中心
5. 焦炭焦煤比价分析
图 17：焦炭焦煤比价
资料来源：wind，浙商期货研究中心
浙商期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。