策略报告：单边做多JM、J1701、及JM、J买1-卖5组合
核心逻辑：
1.煤焦产量收缩明显，且库存大幅去化，现货市场紧缺现象短期难以缓解，对现价以及近月合约支撑较强。
2.随着冶炼利润收窄，以及未来去产能压力逐步增加，钢厂开工率将逐步下滑，对远期煤焦需求构成利空。
3.房地产投资偏弱，且未来存下行风险，基建投资有望加速，终端需求整体弱稳，对煤焦需求提振有限。
风险点：
1.钢厂减产快于预期，导致1月前现货出现较大跌幅。2.煤焦日内振幅较大，短期资金面对行情波动有较大影响。操作策略：
1.单边做多J1701、JM1701
开仓区间：JM1701在1050-1100区间内开多，J1701在1400-1450区间内开多；
止盈止损：开仓价格上浮100个点止盈，下浮50个点止损；
仓位控制：总仓位控制在70%以内，首次建仓仓位控制在30%以内。
2.做多J1701、JM1701，做空J1705、JM1705组合
开仓区间：J1-5在70-100区间内开多，JM1-5在60-80区间内开多；
止盈止损：开仓价差上浮80个点止盈，下浮40个点止损。
仓位控制：总仓位控制在70%以内，首次建仓仓位控制在30%以内。
一、限产政策超预期，煤炭产量大幅下降：
2016年以来，国家对煤炭推出一系列供给侧改革，尤其在3月16日出台的全国煤矿按全年工作时间不超过276个工作日的政策，使得全年煤炭产量出现显著下降(见表1、图1)。
表1煤炭行业去产能政策
数据来源：兴业期货研究咨询部
在煤炭产量下降的同时，原来港口的高库存被迅速消化，钢厂库存亦持续降至低位。这使得煤焦现货市场资源极度紧缺(见图2、图3)。
图1煤炭产量出现明显下滑 图2港口煤焦库存跌至低位
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
国内现货资源紧缺，进货货源亦不充裕。2016年以来，受前期煤价大幅下跌，国外相关产能大量淘汰，导致近期进口煤价涨幅更超国内，内外价差倒挂明显，进口煤难对国内市场供给产生影响(见图4)。
图3钢厂煤焦库存持续下降 图4内外煤价差大幅倒挂
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
因此，从煤焦供给角度而言，短期内现货资源紧张的局面将持续。
二、钢厂维持高开工率，但已有下滑迹象：
受2016上半年，钢价领涨黑色系品种，导致钢铁冶炼利润充裕，钢厂开工率大幅回升，并持续保持在高位，这对原料煤焦需求形成直接提振(见图5、图6)。
图5钢厂开工率有高位回落迹象 图6钢材冶炼利润走弱
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
但近期钢材因其自身供给相对充裕，涨幅明显弱于其它原料，冶炼利润出现明显收窄，加之下半年以及明年钢铁供给侧改革将逐步进入深水区，使得中长期钢厂开工率下降为大概率事件，而近期钢厂开工率回落亦有所印证。
三、房地产投资小幅下滑，终端需求持稳偏弱：
2016年，房地产市场再度成为市场焦点，其中一二线城市成交量明显增加，房价也大幅攀升。但同时，三四线城市并未有明显起色，以及房地产商对未来投资预期亦较为谨慎，使得房地产投资增速回升幅度较小。加之近期国家为抑制部分城市房价上涨，密集出台限购限贷政策，亦对房地产市场热情造成影响(见图7)。
图7房地产投资小幅转弱 图8基建投资持稳偏强
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
基建需求方面相对较为稳定，且后市国家仍较强加大财政政策的意愿，以及PPP等新型融资方式的配合，未来基建投资有望加速增加。
因此，房地产投资增幅较小，且有再度回落风险，而基建相对偏强，预估整体终端需求将呈现持稳偏弱的态势。
四、近月合约修复贴水动力大，1-5价差呈正套走势
如前文所述，当前煤焦现货资源持续紧缺，现价持续走强。而盘面前期走势相对较弱，导致煤焦期现价差扩大至高位(见图9、10)。
图9焦煤01合约大幅贴水 图10焦炭01合约大幅贴水
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数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
因此，随着01合约逐渐临近交割，且现货短期也无转弱迹象，其上涨向现货靠拢动力将明显增强。但05远月合约更多受钢厂开工率下降，以及终端需求偏弱预期影响，表现将相对偏弱。
图11焦煤1-5价差将走扩 图12焦炭1-5价差将走扩
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
因此，预计煤焦01合约将呈现升势，1-5价差也将走扩(见图11、12)。
兴业期货
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