摘要：
美国农业部公布月度报告数据显示，美豆产量和单产数据均出现增加，但略低于市场预期，显中性。从供求库存的角度看，短期全球大豆并不缺乏，但主要集中在美国，短期美豆维持震荡的概率较大；国内油厂开工率开始恢复；豆油的需求放缓，但进入到下半年的消费旺季，可能逐步进入到去库存阶段，对价格利多。建议投资者震荡对待。
豆油风险提示：
1、气候发生改变，导致南美洲大豆的种植和生长出现问题，改变全球大豆的供求状况，导致豆油价格暴涨。
2、原油价格暴涨，带动生物柴油需求，刺激豆油的消费，导致豆油价格大涨。
一、全球大豆预期丰产，豆油供求宽松
(一)全球大豆产量维持高位，豆油短期维持宽松
由于美豆的丰产，全球大豆的供应量维持较高的水平。后期，巴西和阿根廷的大豆种植面积和单产水平仍将维持高位，加之天气利好，全球大豆的供应量仍将维持高位水平，供应非常宽裕，导致全球大豆的期末库存和全球大豆的库存消费比仍旧维持宽松状态。如下图所示为全球大豆的期末库存及库存消费比走势图。自2012年开始，全球大豆进入到单产和总产量持续走高的状态，由2012年的2.68亿吨增加到2016年的3.14亿吨，增幅接近5000万吨。而需求方面的增幅却维持平稳，使得库存维持高位状态，库存消费比也维持在历史的较高位置。
图1：全球大豆库存及库存消费比走势
数据来源：兴证期货研发部、usda
从后期的情况来看，巴西和阿根廷仍有继续增加大豆种植面积的倾向，即大豆的供应仍将维持高位，且可能会维持较高的增长速度；而需求方面，全球最大的需求国—中国对大豆和豆油的需求增速出现一定幅度的增加，但增幅并没有特别巨大，因此，大豆和豆油的供求维持宽松的局面。
1、美国大豆产量再创历史新高
2016年10月，美国农业部的最新报告数据显示，美国大豆的种植面积为8370万公顷，但单产水平出现了大幅提高，由9月的50.5蒲式耳/英亩大幅提高到51.4蒲式耳/英亩。单产水平和总产量水平再次刷新了去年的历史纪录。单产的意外提高主要由两个方面的原因导致，第一是种子技术的发展提高了大豆的单产水平；第二是由于大豆生长的中后期美国大豆主产州的降雨量非常充裕，因此大幅提高了单产。
在美豆供应大幅提高的背景下，尽管美国农业部同时上调了美国大豆大压榨量和出口量数据，但期末库存量数据仍旧出现了上调，由9月的3.65亿蒲式耳上调到10月的3.95亿蒲式耳，说明供求关系持续宽松的局面，这必然对大豆和豆油的价格有很大的下行压力。
表1：美豆种植面积及产量数据
数据来源：兴证期货研发部、usda
尽管美豆产量创出新高，且大豆价格已经有了大幅的下调，但是由于大豆对玉米等其他主要作物的种植效益仍旧较好，市场预期农民在2016年大豆的种植面积可能仍旧会增加，这必然会打压远月美豆的价格预期，给远期的大豆和豆油价格带来压力。
2、巴西和阿根廷大豆产量将维持高位
从气候的情况来看，目前厄尔尼诺现象已经消失，后期全球气候进入正常的概率较大，这将有利于南美洲的巴西和阿根廷的降雨，有利于大豆的生长。根据NOAA的预测，2016年秋冬季全球气候处于正常情况的概率接近60%。因此总体来说，气候状况有利于巴西和阿根廷大豆的生长。
图2：全球气候走势
数据来源：兴证期货研发部、NOAA
巴西是全球第二大大豆主产国，也是大豆面积增长潜力最大的国家。由于气候处于正常的概率较高，巴西大豆的单产数据可能维持高位甚至是创出历史新高。在种植面积大幅增加，单产水平又大幅走高的背景下，我们预期巴西大豆的产量可能继续再创出历史新高，这无疑给远期的大豆和豆油价格带来很大的压力。
阿根廷是全球第三大大豆主产国，同时也是全球豆粕出口量最大的国家，主要是该国政府制定了利于出口豆粕、豆油的优惠关税税率。据布宜诺斯艾利斯10月13日消息，罗萨里奥谷物交易所周四表示，2016/17年度农户将种植1,960万公顷大豆，较上一作物年度减少3%，因农户扩大玉米的种植面积。交易所在月度报告中称，彭巴斯谷物作物带的农户预计将在2016/17年度种植570万公顷玉米，高于2015/16年度的485万吨。
(二)需求波澜不惊，难以给豆油价格提供支撑
豆油的需求主要包括两个方面：第一，食用需求，这是豆油主要消费的领域，在中国豆油基本用于食用需求；第二，生物柴油需求，在美国、巴西、阿根廷等大豆主产国，为了刺激豆油的消费，有部分豆油用于生物柴油的生产原料。
1、全球豆油食用需求稳步增长，但增幅有限
如下图所示，为全球豆油的食用消费及增长幅度情况走势图。从图看，全球豆油的消费量基本维持稳定增长的态势，除2008年经济危机导致豆油需求的绝对量有所减少。豆油的需求增幅在2003年到2013年维持在4%以下的水平；自2014年以来，全球豆油的供应增加，需求的增幅也有所增长，增幅介于4%-6%的水平。2016年由于中国菜油的抛储以及棕榈油的增产预期，导致豆油的需求增幅出现一定的放缓，但仍旧维持4%的正常水准。
考虑到各地居民的饮食习惯，豆油的消费增幅很难出现大幅的变动，目前来看，发达国家人均用油量已经接近饱和，发展中国国家包括中国和印度居民对食用油的需求还问题提高，这也是近年来豆油需求稳步增加的主要推动力，但很难出现超预期的增长局面。
图3：全球豆油食用消费及增幅走势
数据来源：兴证期货研发部、USDA
2、生物柴油需求大幅放缓，但政策仍为主导变量
自2005年以来，石油的价格出现大幅走高，为了应付能源危机，以美国、巴西和阿根廷等主要大豆主产国开始大力鼓励和支持生物柴油产业，导致豆油的需求有大幅增加。
图4：全球豆油工业需求及增幅走势
数据来源：兴证期货研发部、USDA
如上图所示，为全球豆油用于工业方面的需求和增幅走势图。2005年至2008年全球石油价格大幅走高，全球面临能源危机，导致生物柴油的建设和开工率大幅增加，可以看到豆油的工业需求量大幅增加，增幅一度达到100%；豆油的工业需求量由100万吨迅速增加到400万吨的水平。但随着2008年金融危机的到来和原油价格的大幅走低，生物柴油行业的增幅出现了大幅放缓。2013年以来，生物柴油行业的开工率维持低位，导致豆油的工业需求增幅维持在10%以内。近期原油价格维持低位震荡，导致豆油的工业用途增幅几乎停滞。因此，从绝对量看，豆油的工业需求量维持稳定的增长趋势，目前已经接近900万吨左右的水平；但从增幅的角度来看，豆油的工业需求增幅基本停滞。相信在能源价格维持低位的情况下，豆油的工业需求很难出现大幅的增加。当然由于各国的生物柴油政策存在政府干预和补贴的情况，因此，后期豆油的需求能否有效提高可能还取决与各国的产业政策，这也成为豆油工业不求的最大变数。
综合豆油的食用需求和工业需求，我们发现食用需求保持稳定的增长增幅在4%左右，工业需求则基本维持不变，由于食用需求约占豆油总需求的80%以上，因此，整体豆油的需求增幅可能在4%左右的水平，需求的稳定状态正常情况下不太可能给豆油价格带来太大的上涨动力。
二、我国豆油供求维持宽松局面
1.豆油库存高位震荡
从豆油的成交来看，我国豆油的成交价格出现小幅走高，成交量随着国庆节假日的结束出现了大幅度的反弹。目前，广州地区一级豆油的成交价格到6350元/吨，四级豆油的价格为6200元/吨，较前期出现了一定幅度的走高；由于后期的需求可能有所放缓，价格将维持震荡。
图5：国内豆油成交情况
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
图6：全国豆油港口库存
数据来源：兴证期货研发部、wind
供给来看，目前油厂开工率维持高位震荡，豆油的供应维持高位；随着国庆假期的结束，豆油需求有所好转，但短期仍将维持供求宽裕的格局；目前豆油的期末库存115万吨，低于上一周。
2、大豆库存维持高位
据全面调查显示，2016年10月份国内各港口进口大豆预报到港104船645.26万吨，高于9月份的586.4万吨，较2015年10月份的550万吨增长17.32%。往年10月份大豆进口情况：2012年10月403万吨，2013年10月419万吨，2014年10月410万吨，2015年10月550万吨，5年平均为485万吨。2016年1-10月国内大豆进口总量达6629万吨，较去年1-10月份的6520万吨增长1.67%。未来两个月大豆到港量：11月份大豆到港量预期在730万吨，12月份到港量最新预期维持在830万吨。预计最新预计2015/2016作物年度中国大豆进口量8315万吨，较上年度的7835万吨增6.12%，2016/2017年度进口豆到港量维持8500万吨。不过11-12月份离目前还较远，船期还可能会有变化，将根据装船情况及时调整到港预估，需关注最新船期跟踪。
2016年10月大豆到港分地区统计：华东地区187.5万吨，山东地区149.6万吨，广东地区85.56万吨，广西地区65.5万吨，华北地区63万吨，东北地区54.6万吨，福建地区39.5万吨。
图7：大豆进口量
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
目前国内进口大豆的沿海港口库存为372万吨，大幅低于上一周的水平，维持在历史的均值区间。近期油厂开机率维持震荡走高，对大豆的消耗仍旧较大，大豆港口库存可能会维持震荡。
图8：进口大豆港口库存
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
从进口价格的角度看，从2016年3月以来，每吨进口大豆的CNF价格由350美元迅速走高到475美元，但相对与2012年高点的700美元/吨还有一定的差距。9月大豆的进口成本受外盘大豆价格大跌出现了大幅度的回调，目前已经下降至425美元左右。
图9：大豆进口量及CNF均价
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
3、大豆压榨利润尚可
图10：大豆压榨利润
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
从大豆压榨产业链来看，美国进口大豆的理论压榨出现小幅利润；巴西和阿根廷大豆进口压榨利润维持较高状态，对国内价格有一定压力。
从食用需求的角度看，油脂进入到四季度消费的旺季，下游的需求出现增加，目前油厂开工率将维持高位，豆油的供应仍旧充裕，豆油的库存可能维持高位震荡，豆油价格维持震荡行情。
综合来看，美国农业部的10月报告将美豆的单产和总产调高，但调高幅度低于预期，整体显中性；近期美豆的出口较好，库存也维持在较低的位置对价格有一定的支撑；国内油厂开工率维持高位，豆油的供应压力持续，需求尚可，豆油可能进入到去库存的周期，豆油价格维持区间震荡。
三、操作策略
美国农业部公布月度报告数据，产量和单产数据均出现增加，但略低于市场预期，显中性。从供求库存的角度看，短期全球大豆并不缺乏，但主要集中在美国，短期美豆维持震荡的概率较大；国内油厂开工率开始恢复；豆油的需求放缓，但进入到下半年的消费旺季，可能逐步进入到去库存阶段，对价格利多。建议投资者震荡对待。
四、风险
豆油风险提示：
1、气候发生改变，导致南美洲大豆的种植和生长出现问题，改变全球大豆的供求状况，导致豆油价格上涨。
2、原油价格暴涨，带动生物柴油需求，刺激豆油的消费，导致豆油价格上涨。
兴证期货
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