策略概述：
宏观环境中，美元持续走强，随着时间窗口的缩紧，年内加息概率增加，对大宗商品价格形成压制。USDA10月份供需报告中，上调2016/17年度美豆单产至51.4蒲式耳/英亩，并上调全球大豆期末库存519万吨，全球大豆供需宽松程度继续扩大，给豆类品种以巨大压制。中国方面，大豆到港量进入上升期，油厂将由缺豆向大豆库存累计转换，挺价理由会逐渐消失，且四季度禽畜有季节性出栏，饲料需求一般，饲料厂采购态度并不积极。技术上来看，连豆粕盘面已经下破重要技术点位，下跌趋势明显。综合宏观、基本面、技术面三方来看，美豆及豆粕将继续弱势下跌。
操作建议：
投资标的：豆粕1701合约，豆粕1705合约
投资方向：卖空
入场区间：1701合约 2750-2800
1705合约 2700-2750
止盈区间：1701合约 2650-2700
1705合约 2650-2700
止损区间：1701合约 2800-2850
1705合约 2800-2850
仓位：总仓位不超过30%，每个合约500-1000手持仓，可灵活调控1701和1705持仓比例。
交易周期：至10月底-11月上旬
投资逻辑：
一、宏观：
美元在10月份快速走高，这令有关美联储潜在加息举动可能冲击金融市场的担忧重燃，对大宗商品价格形成压制。美联储12日公布了9月份议息会议的会议纪要，尽管分歧仍存但是官员们总体上预期会相对较早的加息，不过对于具体时点则缺乏明确指引。从官员们对经济各方面的评价来看此份会议纪要是偏强硬的，特别是部分官员指出推迟加息可能损害美联储信誉。根据芝加哥商业交易所的数据，市场投资者用于押注美联储政策的联邦基金利率期货12日显示，美联储至12月加息的概率接近70%，而11月份加息概率不及10%，表明市场预计美联储很有可能于12月份会议加息。
二、基本面分析：
2.1美豆单产继续上调，产量创纪录
数据来源：USDA，招金期货
目前处于美国大豆收获期，2016/17年度美豆在干旱天气(拉尼娜)带来减产的炒作被证伪后便被贴上丰产的标签，但丰产程度几何还未可知。本年度美豆生长过程可谓是风调雨顺，各权威机构从8月份开始对前期天气炒作的质疑声越来越多，纷纷通过实地调研及数据统计进行单产预测，单就美国农业部而言，从8月份开始已经连续三个月将单产调增，从最初的46蒲式耳/英亩调增到51.4蒲式耳/英亩，且目前市场预期11月份USDA会将单产继续调增到52蒲式耳/英亩以上。时间推进到收割期，USDA供需报告中的关于美豆供应的数据已经接近真实，最新报告于10月12日发布，报告中最为关注的2016/17年度美国大豆单产数据如期调增，报告发布前，各分析机构对本次报告的单产数值平均预期为51.5蒲式耳/英亩，可以说最终数据51.4蒲式耳/英亩符合预期，但因报告发布前盘面已经有所反映，所以报告发布后，盘面并没有出现剧烈波动。就美豆而言，单产的调增带来了创纪录的高产量42.69亿蒲式耳(1.16亿吨)，虽然报告中也上调了美豆出口量，抵消了部分增产，但难以掩盖美豆大丰产的事实，美国大豆库存消费比也相应回升至9.63%。另外，从USDA发布的作物生长报告数据来看，2016/17年度美国大豆优良率一直维持在70%以上，在近期更是上升到了74%，收割进度也达到了44%。对美国农场主来说，本年度是一次数量与质量的双重丰收；而对于美国大豆现货价格及CBOT大豆期货价格来说，创纪录的高产量无疑是巨大的压制。
2.2南美旧作大豆库存低被证伪
数据来源：USDA，招金期货
2015/16年度由于巴西及阿根廷本国货币贬值，使得南美大豆的竞争优势更加明显，导致美豆旧作整体销售进度一度落后，同时也带来了南美大豆的超卖，尤其是巴西。在南美大豆出口销售进度加快的同时，超卖会带来后期无豆可卖的说法也悄然出现，而当时正值巴西总统弹劾时期，政治因素使巴西雷亚尔币升值，巴西农户出现惜售情绪，7、8月份巴西大豆出口量骤减，阿根廷方面也由于本国大豆减产及政策变化使得出口量降低，此时2015/16年度美豆重回舞台中心，出口销售表现强劲。USDA在供需报告中也调低了巴西、阿根廷2015/16年度大豆的期末库存值，低库存数据及南美前期超卖后期无豆可卖的说法，使市场对美豆不敢过分看空。但现在反观数据，南美方面的库存量其实并没有减少，只是一直在农户手中，南美无豆可卖的说法被证伪，今年10月至明年3月全球大豆需求都要以来美国的说法也不攻自破。旧作期末库存的调增直接表现为新作的期初库存，全球大豆供应量进一步增加。
2.3大豆到港量进入上升期，油厂挺价因素消失
数据来源：WIND，天下粮仓，招金期货
10月之后进入新季美豆上市期，国内大豆到港量也相应进入上升期。农作物的生长和市场行为都有一定的季节性，一般9、10月份为下半年大豆到港量的低点，今年也不例外，而且今年由于炒作南美超卖，9、10月份到港量预估值更低，市场一直预估9、10月份大豆月到港量在550-600万吨 范围内，现货价格也因此一度上涨至3300元/吨，广东地区上涨至3400元/吨。最新海关数据显示，9月份大豆实际到港量为719万吨，远高于预期，前期炒作点被证伪。目前美国大豆收割进度44%，从收割初期开始不断有中国买家点价，按30-40天的海运时间估算，最早10月底11月初，新季美豆将到港，随着时间的推进，豆粕现货供应紧张的状况将逐渐缓解。天下粮仓预估10月份大豆到港645万吨，11月份到港730万吨，12月份到港830万吨，缺豆情况不会持续太久，油厂挺价因素消失，近期豆粕现货价格也持续下滑，下跌幅度也有扩大趋势，现货价格的下跌使豆粕1701合约期价失去最后的支撑。
2.4寒冬即将到来，豆粕需求难有起色
今年全国范围的饲料需求表现都一般，尤其是受环保压制和7月份洪涝灾害的影响。雪上加霜的是今年预期会出现寒冬，加大发生疫病的概率。养殖主要包括生猪、蛋禽、肉禽、水产四个方面，分别进行一下分析。
数据来源：WIND，招金期货
生猪养殖经历了产能大洗牌，目前存栏量处在非常低的位置，散户逐渐退出市场，养殖户补栏也变得很谨慎。目前生猪存栏和能繁母猪存栏量都处在筑底的过程中，这次筑底估计还要持续不短的时间，至少今年存栏量不好转向。从季节性规律来看，每年10月份至来年2月份，生猪存栏都会有明显的下降，这主要来自节日及南方腊肉制作带来的集中出栏。很快进入冬季，去年冬天由于寒冷，造成大量仔猪死亡，而今年冬天可能比去年更冷，生猪生存环境恶劣。
蛋鸡存栏是今年饲料需求的支撑点，由于养殖利润一直较好，今年上半年蛋鸡商品代鸡苗销售一直很好，从6月份开始，补栏的鸡苗逐渐开产，现在逐渐进去产蛋高峰期，对饲料需求形成支撑。但近几个月，蛋鸡淘汰量较大，这也使鸡蛋价格出现上涨。蛋鸡存栏难以长期支撑豆粕需求。
肉禽方面，肉鸭中豆粕使用量不大，再此不做具体分析。肉鸡的话，市场中主要存在进口的白羽肉鸡和国产的黄羽肉鸡，根据中国海关数据来看，2014年，中国进口了价值近4000万美金的白羽肉鸡种鸡，但2015年只进口了价值2200万美金的种鸡，同比减少45%，进口量的减少主要由于美国禽流感爆发频繁。2016年很多种鸡场实施强制换羽，所以白羽肉鸡存栏并没有受到影响，但现在不少种鸡面临淘汰，后期白羽肉鸡存栏将受到影响，黄羽肉鸡短期也难以补充这么大的缺失量。所以肉禽方面，饲料需求或将走下坡路。
水产方面，今年7月份我国南方发生了洪涝灾害，对湖北、安徽两省的水产养殖形成了致命性打击，总体损失占全国的20%，养殖时间周期的不允许使得后期投苗量也没有跟上，水产方面的饲料需求今年难有起色。
三、技术面
从技术面看，从2016年7月以来，豆粕期货价格连续下跌，已经明显走出了震荡下跌的形态，目前处在第三次探底下跌的过程中。如下图所示，黑色箭头代表从2016年7月初到8月初的第一次下跌，粉色箭头代表8月初到9月底的震荡行情，9月底至今，豆粕突破2800的支撑开始了第三次探底下跌，从盘面看，探底尚未完成。根据我们量化计算可知，豆粕1701合约可下跌至2700以下，豆粕1705合约可下跌至2650附近。
数据来源：文华财经，招金期货
四、资金面
数据来源：WIND，招金期货
据美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示，截至2016年10月4日，投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位持有净多单104940手，从6月底开始，投机基金开始减持净多单，从季节性图表也可以看出，每年9-11月，投机基金净多持仓基本处于下跌或地位震荡的状态中，这与美豆上市的季节性是相互关联的。目前的净多持仓数量处于中间位置，仍有向下的空间和趋势。从美豆期价的季节性图表也可以看出，美豆收割时期期价往往走下坡路。
五、风险因素
5.1出口销售数据持续强劲
数据来源：USDA，招金期货
今年美豆期价曾多次下探，均在940美分附近得到支撑，这与强劲的出口销售数据不无关系。从周度出口检验数据及周度出口数据不难看出，近两个月美豆的出口数据非常亮眼，对美豆期价的下跌起到了缓冲作用。USDA供需报告中对2016/17年度全球大豆消费量也给出了非常高的预估，若后期出口能一直保持强劲状态，可能会给美豆期价带来反弹或限制下跌幅度。
5.2提前炒作南美天气
数据来源：NOAA，招金期货
南美方面目前已经进入大豆种植期，巴西于9月15日开始种植，阿根廷于10月中旬开始种植。各机构预估巴西大豆种植面积或只有小幅增加，阿根廷因出口关税下调放缓可能导致大豆种植面积减少。种植面积和天气是决定最终产量最为关键的两个因素，目前种植面积可能利多价格的信息已经呈现于市场，接下来的关键就是天气炒作。今年冬季还有存在发生拉尼娜的概率，若拉尼娜到来，则可能给阿根廷带来干旱，进而影响阿根廷大豆产量。目前尼诺指数已经进入-0.5以下的范围，持续性还有待跟踪观察。如果市场提前炒作种植期天气，则可能提振5月合约价格，进而可能带动1月合约价格跟随上涨。
总结
综合来看，全球大豆产量3.3亿吨，供需宽松程度继续扩大，基本面利空因素强力压制利多因素，大豆买家将不会积极点价，美豆期价大概率下探920美分/蒲式耳，若后期南美天气没有问题，缺乏利多炒作题材的话，甚至有下探900美分/蒲式耳的可能性。中国方面，大豆到港量进入上升期，油厂将由缺豆向大豆库存累积转换，挺价理由会逐渐消失，现货价格的下跌会加速期货价格的下跌；需求端，四季度禽畜有季节性出栏，且今年冬天如果很冷，不利于养殖，利空豆粕需求。技术上来看，连豆粕盘面已经下破重要技术点位，下跌趋势明显，下方预期还有至少50-100个点的下跌空间。
招金期货
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