在美国庞大的供应压力下，大豆以及油脂类市场呈现弱势震荡格局，虽然出口需求强劲推升市场短期出现反弹迹象，但是豆粕的原料大豆预计中等级别的下行趋势仍未改善。近期美豆正处于收获期，而南美播种也正式拉开了序幕，播种时期的干旱少雨可能会对市场行情形成提振。国内豆粕跟随美豆节奏运行，市场缺乏实质性利多因素，而进口大豆暂时性短缺仍无法改变市场的弱势格局。
一、宏观经济趋暖，资金面仍保持适度宽松
美元加息预期的再次落空，对商品市场形成提振，目前美元指数仍徘徊于97美元之下。中国经济近期进一步企稳回升，今年1—8月全社会用电同比增长4.2%，增速比1—7月加快0.6个百分点； 1—7月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长6.9%，这比上半年加快0.7个百分点。
与此同时，海外资本也正加速抢抓中国经济的转型商机。数据显示，今年前8个月全国新设立外商投资企业比去年同期增长10.2%。其中，美、德、英、瑞典等国对华投资呈现大幅增长，而飞机零部件、医疗仪器、云计算、生物燃料研发、物联网技术等新兴领域备受外资青睐。未来较长一段时间里，人民币都不存在趋势性大幅度贬值的条件，汇率的双向浮动会更有弹性。具体来看，依据主要有三点：一是中国经济基本面比较健康，中高速增长仍将持续一段时期；二是中国的经常项目顺差占GDP比重依然达3%以上，吸收外资也很稳定，外界对中国经济发展信心不减；三是中国3万多亿美元的外汇储备量仍然很大，且资本外流的压力已经有所缓解。
图一：美元指数走势图
来源：民生期货研发部
二、产量PK出口，美豆趋势迷茫
美国农业部作物进展报告显示，截至周日(10月2日)，美国大豆收获完成26%，过去五年均值为27%，报告出台前分析师预期大豆收获完成22到28%。大豆作物的优良率改善了1个百分点，为74%，去年同期为64%。落叶率为83%，过去五年均值79%。
随着收割工作全面展开，大豆产量前景更加明朗。私人分析机构Informa Economics公司发布报告称，2016年美国大豆产量预计达到43亿蒲式耳，单产预计为51.6蒲式耳/英亩。本周早些时候，商品经纪商INTL FCStone公司将大豆单产预测值调高到了创纪录的52.5蒲式耳/英亩。这两家机构的预测值均高于美国农业部9月份预测的50.6蒲式耳/英亩，表明美国农业部有可能在10月12日的供需报告里调高大豆单产预测值。
从出口看，周一美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2016年9月29日的一周，美国大豆出口检验量为1,104,196吨，上周为386,034吨，上年同期为1,058,442吨。本年度迄今为止的出口检验量为3,398,250吨，高于上年同期的2,499,306吨。周四美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至9月29日的一周，美国大豆周度出口销售量为218万吨，高于上一周的169.3万吨，也远远高于市场预期的120到150万吨。美国农业部公布的季度库存数据对大豆构成利好支持，报告显示9月1日美国大豆库存为1.97亿蒲式耳，低于市场平均预期的2.01亿蒲式耳，高于上年同期的1.91亿蒲式耳。
图二：美豆11月合约走势图
来源：民生期货研发部
三、南美进入播种季，天气炒作预期提升
巴西政府发布的出口数据显示，9月份巴西大豆出口量为1,443,401吨，低于8月份的3,816,070吨，也低于2015年9月份的3,705,390吨。巴西农业部下属的国家商品供应公司(CONAB)周四发布的报告显示，2016/17年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.019到1.04亿吨，较2015/16年度增长6.7～9个百分点。大豆播种面积预计比上年提高0.6～2.7%，单产预计比上年提高6.1%。
巴西谷物出口协会(ANEC)周二将今年巴西大豆出口预测值调低到了5200万吨，低于早先预测的5700万吨。ANEC预计2017年巴西大豆出口可能略微调高到5300万吨。巴西分析机构AgRural公司称，截至9月29日，巴西大豆播种完成5%，去年同期为3%，五年均值2%。帕拉纳州降雨不足引起担忧，但是马托格罗索情况更为乐观。
布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，2016/17年度阿根廷大豆产量预计为5300万吨，比上年的5600万吨减少5.4%，因为农户更愿意种植玉米和小麦，而不是大豆。去年12月份上台后不久，马克里总统就取消了玉米和小麦出口关税以及出口配额，同时将大豆出口关税从35%下调到30%，以振兴阿根廷农业。不过马克里总统在周一表示，2018年之前阿根廷不会进一步调低大豆出口关税，而是会在2018年1月份到2019年12月份期间，每月将大豆出口税降低0.5个百分点。路透社报道称，四月份的多雨天气导致阿根廷大豆种子质量低劣。在圣塔菲以及恩特里奥斯等主产区，大豆种子成本已经翻倍。农户无法重新使用豆种，不得不购买新的种子。如果重新使用大豆种子，播种成本为每公顷20美元；如果购买新的种子，成本将高达每公顷50美元。阿根廷玉米产量预计达到创纪录的3600万吨，比上年的3000万吨增长约20%；大豆产量预计为5300万吨，比上年的5600万吨减少5.4%。
图三：大连豆粕1701走势图
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四、国内现货市场供应面阶段性紧缺但预期不强
由于9、10月大豆到港量少导致国内油厂因缺豆停机现象增多，9月中下旬油厂开机率明显下降，截止9月23日当周，国内油厂开机率有所下降，全国各地油厂大豆压榨总量1587550吨，较前一周的压榨量1665000吨减少77450吨，降幅4.65%。9月份大豆压榨总量最新预期在685万吨，低于上月同期的713.7万吨，也低于去年同期的692.18万吨，导致油厂豆粕产出量减少，加上在9月21日运输车辆行驶公路管理出台新规实施前，不少买家为了在新规实施前提货，加快提货速度。据我们调查数据显示，在中秋节后这段时间里，豆粕提货量明显增加，纳入统计的38家油厂豆粕日均提货量在达7.53万吨，这高于正常的6-7万吨水平，国内豆粕库存量出现下降，这令国内油厂出货心态较好，对国内豆粕现货行情构成利好支撑。油厂开机率下降，豆粕成交转好，致目前国内豆粕库存量继续减少，且降幅有所放大。调查显示，截至9月中旬，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为60.6万吨，较上周减少10.51万吨，降幅为14.8%，为连续第七周下降。
调查显示，2016年9月份国内各港口进口大豆预报到港93船、594.6万吨，略高于之前预估的580万吨，到港量明显低于8月份的747万吨，较2015年9月份下降18.1%。未来两个月，10月份最新预期为550万～570万吨，仍处于低水平，11月份到港量或有所回升，最新预期为700万吨。因进口大豆到港量减少，以及福建周边地区台风“莫兰蒂”登陆，9月全国主流油厂开机率一直处于低位。9月16日当周，全国各油厂开机率为40.19%，较上周减少1.23个百分点，较去年同期减少12.42个百分点。国储豆成交率较低，流拍严重，且流入压榨领域的数量远低于预期，目前国内部分油厂面临缺豆的难题，从而使得油厂开机率持续下降，9月 下旬或出现豆粕供应偏紧的现象。
今年东北地区新产大豆开秤价较低，很多产区大豆开秤价没有达到农民预期，这将不利于明年大豆种植面积的扩大。不过，未来只要在大豆育种、田间管理、销售分类等多个环节下功夫，相信供不应求的东北产大豆肯定会卖上好价钱。当前东北很多大豆产区，新产大豆主流收购价仅为1.7元/斤，质量偏差的收购价只有1.55—1.65元/斤，部分农民反映今年种大豆不挣钱。由于今年东北地区春季多雨，夏季干旱，特别是在大豆、玉米生长后期，东北地区出现了持续干旱天气，个别地区连续两个多月没有出现有效降雨，这很不利于大豆和玉米生长，也对未来的产量造成了看空预期。
五、豆粕需求逐步向好，猪粮比仍保持高位
目前，生猪养殖利润分化，国内自繁自养生猪养殖利润高企，或使得养殖户加大能繁母猪养殖规模。据抽样调查，8月份71家养殖企业生猪存栏量较7月增加0.1%，能繁母猪增加0.03%。能繁母猪存栏基数依旧偏低，而且今年南北方的暴雨洪涝灾害以及台风等自然灾害对母猪产能造成了一定的折损，部分地区损失严重。这不但导致了产能的下降，而且淘汰率上升，进一步影响今年仔猪的供应量。从纯粹的仔猪成活率方面来看，也就是供给来看，到2017年下半年仔猪供应量才会明显提升，同时生猪存栏量也有望恢复至2015年的水平。可以说在今年四季度和明年上半年生猪出栏量依旧低，猪价依旧有望保持高位运行。不过在进口猪肉以及屠宰企业的打压之下，供需双方的博弈也将更加激烈，猪价高位震荡不可避免。
图四：国内大中城市猪粮比价趋势图
来源：民生期货研发部
随着前期生猪大量抛售，目前生猪存栏量较为一般，猪源并不宽松，而消费端虽没有得到较为显著的提振，但市场需求并不低迷，供需两端较为平衡。进入10月份之后，猪价止跌态势会逐渐出现。北方猪价将先于逐渐止跌，南方再继续微跌之后也将整理进入到相对稳定期。
六、后市展望
综合分析，目前豆粕市场在受到美豆下跌拖累和国内豆粕现货较为稳健的夹击下，走势仍以弱势震荡为主，趋势性机会是30度角的下降通道。目前建议区间震荡操作为主，同时可以考虑空豆粕、买豆油1701合约之间的套利机会。
交易计划方面，可以择机持有豆粕总资金15-45%的空单，持仓根据行情变化可以在日内进行套期保值式的多头锁单等灵活操作。建仓区间3000—2650元/吨，目标区间2550元/吨左右，止损区间3100元/吨左右，预计持有周期2—3个月。
民生期货
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