第一部分：做空豆油策略
1、核心逻辑
逻辑1：现货贴水很大，交割利润较好；
逻辑2：现货端压力较大；
逻辑3：油厂盘面利润很好，有低价销售动力；
其他因素：美豆单产继续上调至51.4的高位，非出口国大豆产量增长造成全球大豆库存增长，豆油原材料供应过剩；菜油短期涨幅过大，抛储油交割利润很高，后期有望带动豆油下跌；
2、操作方案
3、风险提示
1. 人民币大幅贬值提升大豆进口成本；
2. 巴西播种受阻；
3. 菜油继续大幅上行带动豆油价格
第二部分：基本面分析
--豆油现货供应压力较大，期价有望下行
1、豆油现货消费减少，现货贴水大，交割利润较好；
在菜油现货供应充足，国储菜油持续抛储的背景下，豆油部分市场份额被菜油替代，下半年豆油消费量显著下滑。根据天下粮仓数据可以得知，受菜油抛储油大量出库的影响，豆油三季度走货量同比减少约4%，市场份额被菜油大量替代。在期价较低时一豆走货量尚可，而现货上涨至6500上方时成交量明显缩小，导致现货上涨幅度不如期货。在近期Y01期价上涨至6400上方时，华东地区一豆基差报价从前期180缩减至80附近，天津地区基差更低，部分油厂平水出货，下游贸易商普遍观望情绪浓厚。截止至10月12日中午，华东现货盘面折算价为6300，天津折算价约为6200，大幅贴水01合约。
2、近月豆油现货供应压力较大，仓单注册量大；
自7月末开始，国储大豆持续流入市场。此次国储大豆抛储量约为300万吨，当前抛储量约为130万吨，填补了一半以上7-9月进口大豆数量缺口。10月份进口大豆数量再度攀升，预计到港650万吨，同比增长100万吨。未来大豆到港量的增长导致国储大豆成交量和成交价格持续下滑，剩余170万吨国储大豆销售困难，大豆供应非常宽松，油厂开机率高企。另一方面，下游贸易商提货不积极导致油厂库存持续累积。截止至10月12日，豆油商业库存增长至121万吨，同比增长27%，库销比从5月开始连续4月同比增长。宽松的供应与良好的交割利润导致贸易商和油厂交割情绪高涨，仓单注册量达到25328张的历史高位，交割压力很大。
3、油厂盘面利润很好，有低价销售豆油动力；
随着美豆原材料的大幅下跌，油厂现货压榨利润盘面利润罕见出现盈利的情况。截止至10月12日，大豆现货压榨利润高达150元/吨，而1月盘面压榨利润约为16元/吨。每当压榨利润良好时，油厂对豆油的现货挺价情绪不强，有低价销售的动力，油粕比反转概率较大。事实上，部分天津贸易商保持盘面平水或者升水50元/吨的低价在销售一级豆油，拉低市场上豆油现货整体价格，而相对应的豆粕基差确在大幅增长，华东地区现货报价维持在3260附近，豆粕基差从180大幅上涨至460元，在美豆波动平稳，油厂利润高企的背景下油粕的跷跷板效应将发挥作用，即豆粕相对紧张的供应将导致豆油的弱势。
图。豆油现货端图解 单位：%；天
资料来源：WIND，信达期货研发中心
信达期货
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