PP可进行买1抛5跨期套利操作
进入三季度以来，PP期货价格走势总体呈现区间震荡。从主力合约1701来看，7月份微涨0.34%，8月份小跌0.89%，9月份又小涨0.48%。显然单边投机操作不易把握节奏，操作难度较高。
此时我们自然考虑跨期套利是否有机会，从分析来看，短期多PP1701合约，空1705合约有不错的交易机会。
冻产达成，油价走势再次发力
图1：国际原油期货价格走势(单位：美元/桶)
首先，从上游原油来看，国内长假期间，国际原油价格走势七连阳，涨幅超过12%，WTI和布伦特油价双双又再次突破50美元/桶关口。
这次油价的强势走高，得益于冻产协议达成。9月底，OPEC成员国在阿尔及尔达成冻产协议以限制原油供应，这是8年来首次达成冻产协议。OPEC同意将原油产量限制在3250-3300万桶/天区间，目前的产量处于纪录高位3360万桶/天。为了协议的各项细节，OPEC官员将在未来六周召开一系列会议，11月份的正式会议上，还计划对各成员国的具体产量水准达成协议。
从历史来看，OPEC组织通过“限产”和“增产”实现对原油供需的有效调节，从而对原油价格产生重大影响。近20年以来，OPEC的减产协议均促成了油价止跌反弹的重要拐点。虽然冻产协议仍受一系列不确定因素影响，但这次达成的概率已经在增大，主要因为OPEC产油国的市场份额达到1975年以来的最高点，显示OPEC过去两年的增产策略获得了成功。另外产油国的财政压力日益增大。
此外，10月10日俄罗斯总统普京也表态，俄罗斯愿意参加由OPEC成员国提议的限产协议。普京指出，低油价已经导致全球原油行业的投资不足，这将在某个时点导致亏损，从引发油价新一轮的“不可预测的”跳涨。普京还说道：这也是为何在当前局面下，我们认为，要想维持全球能源行业的稳定，原油冻产甚至减产可能是唯一正确的决定。”
总体来看，短期油价保持偏强运行的可能性更大，这也为PP近月合约提供了一定的支撑，至少短期不会对近月合约形成拖累。
国内PP现货价格坚挺
图2：PP期、现价格走势(单位：元/吨)
目前国内主要地区的PP拉丝价格都叫节前上涨了300-400元/吨。华东地区主流价格在8100-8150元/吨，华南地区主流价格在8200-8400元/吨，华北地区主流价格在8100-8200元/吨。
基差有修复需求
图3：PP基差变化(单位：元/吨)
结合PP期货近月1701合约可以发现，以华东地区来计算，目前的基差在600元/吨左右，尽管较之前的高点已经有所下降，不过整体仍处于偏高的水平，在现货价格坚挺的格局下，期货近月合约价格有向上修复的需求。
PP库存偏低，暂时不会拖累价格
图4：PP库存变化(单位：吨)
因国内石化库存在国庆节前就控制在偏低水平，所以即便经过小长假，库存也并没有太多积累。
供应增量还未能如期实现
表1：新装置投产进度
而新装置方面，中天合创、神华新疆尚未有合格产品产出，河北海伟PDH装置也因故障临时停车，所以开工率现在并不高，预计的供应增量还未能实现。石化企业在库存偏低的支撑下，大幅连续上调了出厂价格，给市场在供应方面提供了成本支撑，而中间商及下游终端的补货行为从需求端对价格给予了支撑。所以短期而言，PP现货价格坚挺，对近月合约有较强的支撑力度。
历年四季度价差都呈扩大态势
图5：PP1501与1505合约价差走势
国内PP期货2014年上市，从历史数据来看，进入当年10月，次年1月合约与次年5月合约价差走势均呈现扩大。
2014年9月30日-2014年12月31日期间，10月8日PP1501与1505价差最低312元/吨，随后不断扩大，至11月28日达到阶段性高点1175元/吨；12月15日价差最低回落至684元/吨，随后价差再次大幅走高，12月30日最高达到1895元/吨。区间上涨1280元/吨，幅度达274.7%。
图6：PP1601与1605合约价差走势
2015年9月30日-2015年12月31日期间，11月5日PP1601与1605价差最低95元/吨，随后也是不断扩大，至12月9日达到阶段性高点826元/吨；12月22日价差最低回落至416元/吨，随后价差再次走高，12月29日最高回升至701元/吨。区间上涨347元/吨，幅度达159.9%。
基于以上因素分析，我们认为近期PP期货有多1701合约，空1705合约的跨期套利机会。
可能存在的风险因素：
1、原油价格再次大幅回落，拖累国内化工品价格。
2、短期内新装置全部投产，并生产出合格产品。
操作策略：
建仓时点：PP1701与1705合约价差在400下方可分批建仓。
建仓仓位：逢低分批建，最终PP1701与1705各建仓100手。
止盈点位：分批止盈，价差分别达到500、600、800可止盈，具体视行情可能会有变化。
止损点位：价差达到300-350。
兴证期货
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