一、 宏观分析
国庆节期间一二线城市密集出台房地产调控政策，有约20个城市在国庆节期间通过限购限贷等方式抑制房地产需求，将影响后续银行信贷、地产销量和投资增速，高杠杆推动的楼市繁荣不可延续，中长期经济下行压力仍大，基本面对债市有支撑。另外，国内经济数据显示制造业景气延续扩张，受房地产和基建投资的支撑，9月中采制造业PMI为50.4，重返荣枯线上方。人民币兑美元中间价报6.7008，创2010年9月30日以来新低，下调230个基点。节后一周将有5650逆回购到期，另MLF到期2595亿，央票到期55亿，资金回笼将达7月以来最高，资金面将面临收紧压力。
二、 政策抑制煤焦价格飙涨
由于供给侧改革的进行，煤炭产量受限导致煤炭需求缺口扩大，煤炭价格不断攀升，国家发改委会同有关部门制定了稳定煤炭供应、抑制煤炭价格过快上涨的预案。业内流传的预案披露了三级响应机制的具体措施：环渤海动力煤价格上涨到460元以上，连续两周上涨，则启动三级响应，日均增产20万吨，响应范围包括晋、陕、内蒙古，53座煤矿；动力煤价格上涨到每吨480元，则启动二级响应，日均增产30万吨，响应范围包括晋、陕、内蒙古、鲁、豫、皖、苏，66个煤矿；价格上涨到每吨500元，则启动一级响应，日均增产50万吨，范围是全国74个矿井。从当前的政策来看，监管层的目的是抑制煤价过快上涨，保障煤炭市场供应，而非促进煤价下跌，冬储煤炭供应缺口还是较大，机制启动后可以有效填补一部分缺口。预计第四季度煤炭价格还是会上扬，涨幅会比第三季度稍微平稳。
1、煤焦继续限产 供应偏紧
图 1 粗钢当月产量情况
图 2 炼焦煤当月产量情况
图 3 焦炭当月产量情况
从图1、2、3可知今年8月份我国粗钢产量为6857万吨，同比上升3%，已反弹至历史同期最高水平。煤矿继续限产，8月份炼焦煤产量为3700万吨，同比下降10%，8月份我国焦炭产量为3913万吨，同比上升5%。焦煤焦炭产量距离2014年历史最高水平还有一段距离，可见今年焦化厂去产能程度好于钢厂。由于国内减产，焦煤焦炭自今年1月以来一直处于缺口状态，供不应求的局面也导致焦煤焦炭价格不断攀升。
2、炼焦利润高企带动开工率提升
图 4 焦化厂现货利润情况
图 5 焦化厂开工情况
从图4、5可以看出，今年8月以来我国炼焦企业利润持续高企，在产业利润较为丰厚的前提下，焦化厂的开工率迅速提升，截至9月30日，产能100-200万吨的开工率达到76.5%，同比增加5%，焦化厂的继续提高开工的热情不减，而8月份焦炭产量为3913万吨，同比去年增加5%，处于今年最高位附近。
3、供需双旺导致长期低库存
图 6 炼焦煤六港口库存
图 7 炼焦煤国内大中型钢厂库存可用天数
从图6、7我们可以看出，炼焦煤的港口库存最近两个月一直处于历史地位，从图9可知库存平均可用天数也从12天下降到10天。与去年同期16天相比大幅下降，同时焦煤的港口库存相对于去年同期下降100%。炼焦利润虽持续攀升，但目前焦煤供应依旧小于需求，且受到冬季冬储因素的影响，短期内炼焦煤的议价空间依然有进一步上升的预期。
图 8 华北地区焦化厂焦炭库存
图 9 国内大中型钢厂焦炭库存可用天数
从图8、9可以看出，焦化厂焦炭库存目前处于低位且最近两个月库存有持续下降的趋势，焦炭库存平均可用天数由8天下降到6.5天，短期的补库需求依然存在。下游采购积极继续支撑焦炭价格上涨。尽管成品材总体而言表现仍较为疲软，但对焦炭看涨心态略强，加上受运输成本上涨和上游炼焦煤价格坚挺等因素带动下，短期国内焦炭市场价格短期易涨难跌。
从前面的分析，我们可以得出几个结论
1、宏观预期不乐观。
2、虽然目前焦化厂盈利非常可观，但随着后期开工率将上升，焦炭供给增加，焦炭价格短期内仍将维持强势，但后劲不足，年底焦炭价格将高位回落。
3、焦煤资源受冬储因素的影响，供不应求的局面仍将会持续一段时间，但随着进口炼焦煤数量上升以及国家放开煤矿限产力度，焦煤紧缺情况将会逐步缓解，对焦炭价格支撑力度减弱；
基于此，我们看多但不追多焦炭焦煤，而是小心谨慎地做多。只在结构不变的情况下寻找期现结构比较安全的位置去做多，依据期现结构和产业利润保护性地做回调低吸操作。
4、结合期现结构谨慎做多煤焦
图 10 焦煤期现基差分布
图 11 焦炭期现基差分布
我们参照山西主焦煤市场价和河北主焦煤平均价结合焦煤1701合约完成如图10的焦煤期现基差分布图，参照天津港准一级焦的平仓价和唐山准一级焦的到厂价结合焦炭1701期货合约完成如图11的焦炭期现基差分布图继而寻找期现边界去捕捉机会，结合产业利润和产业结构去分析是否可以做高抛低吸的回归操作。
三、交易计划
1、依据期现分布和产业结构对焦炭焦煤做高抛低吸，灵活操作。
2、做多焦煤1701，目前背靠950-1025低吸，阶段性地高抛，长期看到1080。
3、背靠1295-1315做多焦炭1701合约，长期看到1370。
4、在焦炭贴水小于5%和焦煤接近平水的情况下做空远期煤焦价格。
交易手数，不超过30%。交易止损，单边开仓均价15个点止损
交易风险：增产力度和钢材淡季销售情况
新晟期货
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