豆棕05合约价差做空投资分析
第一部分：策略概述
国庆长假过后，豆油期价一马当先，扛起领涨油脂板块的大旗。豆油连续两日收出阳线，尤其11日收出涨幅近2.5%的长阳，一扫往日豆油拖累油脂板块涨幅的弱势。同期，棕油涨势明显弱于豆油涨势。两者一叠加，导致豆棕价差快速从前期的低位得到修正，当前1705合约豆棕价差接近1000左右。我们认为1000左右的05豆棕价差已经出现一定的吸引力，建议对冲型资金采取多P空Y的头寸，当前1000的豆棕价差水平可以建立头寸，持仓不超过总资金的50%。
第二部分：基本面分析
油脂价格曲线
10月11日，国庆长假后的第二个交易日，市场一扫节假前的谨慎态势，各个品种恢复活跃。油脂板块继续保持活跃，前期走势相对较弱的豆油开始扛起领涨油脂板块的大旗。而前期相对较强的棕油受制于马棕的弱势，走势偏弱。具体分析豆油和棕油价格曲线，豆油价格曲线相对平缓，01和05、05和09合约之间价差不大，豆油价格继续保持前低后高的价格曲线。而前期呈现近强远弱的棕油则发生较大变化，曲线开始走平。棕油近月合约期价明显走弱。受棕油走弱影响，豆棕价差也发生转向。
豆棕价差大幅修正
我们可以看到，国庆长假后豆棕价差出现快速上扬，1701合约豆棕价差快速从前期的近680上扬至当前的906，价差得到大幅修正。短短4个交易日，豆棕1701价差快速反弹了近220，反弹的势头相当猛烈。
9月以来，1701豆油棕油和菜油期价经历了冲高回落走势。豆油1701期价最高上行至6480附近，棕油1701合约期价最高上行至5830附近。截止9月30日午盘，豆油1701期价报收6280附近，棕油1701期价报收5320附近，豆油和棕油1701期价较高点分别回落额200和300元。同时，棕油的大幅下跌导致豆棕价差得到修正，豆棕价差报收760。较前期点630大幅向上修正。
豆棕市场表现和资金流向
近期豆油和棕油期价表现发生一定分化，豆油大幅走强而棕油相对走弱，导致近期豆棕价差大幅修正。价格走势分化的背后主要还是资金的流向。从豆棕油脂资金流向的情况看，长假过后豆油1701合约持仓快速上扬有所恢复；而棕油1701合约的持仓变化不大。所以说，资金进入豆油市场导致豆油价格较棕油和菜油表现更强。
国内豆油和棕油商业库存
我们观察近期国内豆油和棕油商业库存变化。截止9月27日，国内豆油商业库存为117万吨，近期豆油库存变化不大。棕油近期商业库存始终维持在37万吨，也无变化。根据天下粮仓的统计数据，截止9月30日华南地区预计有近15.7万吨棕油到港。华东地区预计有6.9万吨到港。总体而言，棕油处于一个缓慢建立库存的过程中。考虑到后期棕油库存恢复，但也很难达到2015年75万吨的库存水平。应该说棕油的基本面在油脂中依然是最好的。
油厂开工率
9、10月大豆到港量少，大豆供应偏紧，缺豆停机的油厂增多，且也有部分油厂上周开机计划推迟，上周国内油厂开机率有所下降，全国各地油厂大豆压榨总量1587550吨(出粕1262102吨，出油285759吨)，较上周的压榨量1665000吨减少77450吨，降幅4.65%。本周大豆压榨产能利用率为48.85%，较上周的51.23%减少2.38个百分点。9月份大豆压榨总量最新预期在685万吨，低于8月份的713.7万吨，也低于去年9月的692.18万吨。结合国内大豆月度压榨数据来看，9月和10月往往是国内大豆压榨量相对较低的月份。因此我们预计中秋当周以及国庆前的几周，国内油厂的开工率都不会太高。油厂开工率的低位运行对豆油供应压力有所缓解。
因此， 10月，豆油供应压力较前期可能放松。我们判断10月国内大豆压榨预计将继续维持较低的开工率，豆油供应压力预计有所缓解。豆油供应的减少，短期会提振豆油期价。
技术分析
我们对豆棕1705合约价差进行技术分析。我们看到，豆棕1705价差目前运行在下降三角形中，当前期价快速反弹，但是快要接近阻力位。从趋势上分析，一旦在阻力位近1040附近掉头下跌，豆棕期价后期可能会走出喇叭口走势。
第三部分：交易策略
1705合约多P空Y策略
基于我们前期判断：从国内大豆压榨的历史规律看，9月和10月往往是国内大豆压榨的相对低量，油厂开工率的低位运行有助于缓解豆油供应压力。短期豆油供应压力有所趋缓，支撑豆油价格上扬。但从商业库存分析，豆油商业库存变化不大；棕油尽管后期有近25万吨到港，但也难以恢复至2015年库存水平。应该说棕油的基本面还是相对较好的。
我们建议投资者：做空豆棕1705合约价差，开仓点位1000附近，仓位在总资金的50%左右。由于我们判断豆棕1705价差下跌是中线行情，我们不设止损位。目标位800-900。
风险点：
棕油大幅下跌
美元加息
恒泰期货 沈大尉
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