投资机会
1、技术性做空棕榈油1701合约
棕榈油1701合约，可在5630到5830区间内做空，跌破5630一线适当加仓，第一目标在5300一线，第二目标线5100，以，5850一线为最终止损线，具体仓位，可根据资金变化灵活处理。
2、豆油1701与棕榈油1701合约跨品种套利
当前豆油1701与棕榈油1701之间价差较小，后期豆棕价差再度缩小空间有限，可于800-850一线加入做多豆棕价差扩大，第一目标位950.第二目标位1100，止损位800。
一、行情回顾
近期国内外棕榈油走势强劲，截止9月27日，马盘午盘基准合约收报2686令吉，较7月中旬低点暴涨20%，国内资金面偏暖带来的炒作助力，大连盘棕榈油也不甘势弱，应声大涨，连棕油1701合约由7月中旬低点大涨至目前的5832元/吨，涨幅高达19.6%。与此同时，棕榈油的强势也直接带动了国内豆油与菜籽油走强
图1：国内油脂期货指数合约(日线)
资料来源：文华财经 中银国际期货
二、上涨原因-马来产量增幅有限，低库存为棕油上涨提供支持
本轮棕油大涨的主要逻辑是由于马来西亚产量增幅低于预期，叠加出口增幅远超预期，导致该国棕榈油库存持续下滑。
根据马来西亚MPOB局公布数据称，马来西亚8月份棕榈油产量较上月环比增加7.3%至170万吨，大幅低于此前分析师预期的9.7%。马来西亚8月份棕榈油出口量较上月环比增加31.2%至181万吨，而此前市场预计出口量为168万吨。强劲的出口导致马来西亚8月底棕榈油库存为146万吨，较7月同期大降17.5%，较去年同期锐减41.4%。棕油主产国库存处于低位。
除了供需面的变化，汇率也是一个关键的影响因素，美元兑马币自8月19日开始走出主升浪，从最低的3.9827升至9月21日的最高4.1580，涨幅高达4.4%，这意味着马币持续走软，从而刺激马盘棕榈油价格不断上涨。
国内方面，棕油低库存也为棕油的本轮上涨提供较强的支撑。而豆油由于库存持续增长，导致豆油价格涨幅明显落后于棕榈油，两者的价差因此大幅收窄。截止9月27日，豆棕现货价差负75元/吨，连豆油及连盘棕榈油(Y-P)1701价差628元/吨，(Y-P)1705价差820元/吨。
图3：马来西亚棕榈油产量、库存情况
资料来源：WIND资讯；中银国际期货
三、棕榈油低库存致使豆棕价差缩小
目前大连期货市场豆棕价差的快速缩小与国内豆油和棕榈油的商业库存有着密切的关系。类似的情况同样出现在2014年，由于国家加强监管导致棕榈油融资性进口下降，加上3-5月进口利润倒挂严重使得当年棕榈油进口量自4月份开始大幅下滑，国内的棕榈油库存也从当年6月份的120万吨附近下滑至10月份的50万吨左右，而同期豆棕价差也从最高的900附近下滑至500附近。
今年由于前期厄尔尼诺现象导致东南亚棕油主产国减产，国际棕油价格走势坚挺导致国内进口利润的窗口前期迟迟未打开，棕榈油进口量也随之下降。据海关总署数据显示，今年1-6月我国棕榈油累计进口187万吨，较去年同期下降61万吨，国内港口棕榈油总库存自2016年4月份开始呈快速下滑格局，虽然6月中旬盘面价格出现内强外弱，进口利润一度被打开，油厂当时也是乘机买船，船期预报三季度国内棕榈油进口量或达120万吨，但今年国家从7月份开始突然加强商检力度令港口通关时间延长至半个月以上，进而导致流入国内市场的货源速度较为缓慢，7月份国内棕榈油库存一度降至27万吨近今年低位附近，现如今国内棕榈油货源供应紧张格局仍未缓解，目前仍在30万吨上下波动，远低于5年平均同期库存水平的67万吨。
图4：中国棕榈油港口库存(万吨)
资料来源：wind资讯
图4：中国豆油商业库存(万吨)
资料来源：wind资讯
图4：豆油—24度棕榈油FOB价差
资料来源：wind资讯
四、豆棕价差缩小后续难以延续
当前棕榈油与豆油价差过小，消费国中国和印度需求减少，使得马来西亚棕榈油陷入出口衰退的困境，而前期热议的生物柴油B10计划迟迟未能执行，自7月份以来连续顺延，似乎已接近搁浅，此时，根据棕榈油生产规律，进入8、9、10月份后，棕榈油产量将增加，随着出口增速逐渐下滑，棕榈油库存量或见底逐渐回升，马盘将承压下跌。加上后期棕榈油新货将陆续到港，因进口有利润，据悉10-12月24度棕榈油装运量达到75万吨，而节后将进入需求阶段性淡季，冬季随着天气转冷，棕榈油勾兑用量将下降，预计棕榈油现货价格面临补跌，豆棕价差有望出现扩大情况。
图5：豆油—棕榈油价差情况
资料来源：wind资讯
中银国际 周新宇
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