内容提要：
1、美豆丰产收割兑现，豆类市场承压
USDA在9月供需报告里将美国大豆单产预估上调至50.6蒲/英亩的纪录高位，产量调高至42亿蒲式耳。随着收割活动的推进，市场预期单产可能提高至51-52蒲式耳/英亩，产量纪录或将继续创出新高。9-10月份处于收割时节，美豆大豆将从丰产格局预期转为实质性市场供应，对豆类市场造成抑制作用。
2、棕油增产&出口下滑，马棕库存见底回升
7-9月棕榈油涨幅最大，主要动力之一就是主产国库存未出现季节性上升趋势，因此生产高峰以及出口需求的疲弱意味着前期上行驱动里丧失，并转为压制因素。
3、大豆即将集中到港，豆油去库存缓慢
9月末豆油商业库存为118.8万吨，较当月初还略增2.4万吨，基本保持稳定走势。10月份国内各港口进口大豆预报到港高于9月份的586.4万吨，11-12月份大豆巨量集中到港，压榨原料的供应恢复，对下游豆油去库存进程构成阻力。
4、豆棕内外价差走势分化，棕油采购或回暖
我国棕榈油现价基本保持稳定，马盘因增产和出口下滑而出现回落，棕榈油内外价差得到修正。进口收益增加促进贸易商采购，10-12月棕榈油订货已达75万吨以上，后市棕榈油供应将趋于恢复。
5、国内菜油抛储重启，加重投资心理压力
10月12日国家粮油交易中心计划再度竞价销售临储菜籽油10.06万吨，抛储活动会令市场产生预期，对市场心理层面作用可能大于实际供应输出影响。
6、策略方案
(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-20%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。
(2)持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在豆油1701合约 6420-6500元/吨之间。
(3)风险控制：若豆油1701合约期价上破6540元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于6580元/吨以上，则需要对全部头寸作止损处理。
(4)持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，豆油1701合约下方目标看至6180元/吨，若此区域呈现整理态势，则减持仓位，逐步获利了结，若豆油1701合约进一步持仓看向6140元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
(6)风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于300万元，预期豆油风险收益比为1：3。
策略概述
7-9月棕榈油领涨油脂，主要受助于主产国生产受天气影响而低于往年水平，库存未出现季节性上升趋势，然而9-10月棕榈油生产高峰以及出口需求的疲弱共同推动库存见底回升，意味着前期上行驱动里丧失，并转为压制因素。此外，9-10月份美豆大豆处于收割时节，丰产格局前景转为实质性市场供应压力，国内大豆进口淡季渐去、新豆即将大量到港，收益增加促使棕榈油采购回暖、菜油抛储活动重新启动，这些利空因均将压制豆油价格。
影响因素分析
一、美豆丰产收割兑现，豆类市场承压
在全球主要生产地区中，美国大豆产量约占三分之一。种植面积基本于7月份的供需报告中得到确认，2016/17年度美国大豆种植面积为8370万英亩，决定大豆产量的关键性因素就取决于单产。今年夏季市场满心期待的拉尼娜未能如期而至，天气炒作落空，USDA在9月供需报告里将美国大豆单产预估上调至50.6蒲/英亩的纪录高位，产量调高至42亿蒲式耳，结转库存从8月的3.3亿蒲式耳上调至3.65亿蒲，美豆丰产格局得到市场的认可。随着收割活动的推进，美国大豆实际单产数值喜人，市场预期单产可能提高至51-52蒲式耳/英亩，产量纪录或将继续创出新高，后续公布的美国农业部报告将对单产预期进行验证。9-10月份处于收割时节，美豆大豆将从丰产格局预期转为实质性市场供应，创纪录的产量压力亟待释放，对豆类市场造成抑制作用。
数据来源：wind资讯
在丰产前景之下，美国农业部预期出口需求强劲，能够减轻生产扩张带来的供应压力，放慢库存攀升步伐，因此待9-10月丰产利空兑现后，美国大豆出口成为11-12月盘面需要重点关注的因素。USDA最新报告预期2016/17年美国大豆出口量为5402万吨，较上个年度增长2.3%，截至2016年9月29日，美国大豆2016/17年大豆实际装船出运累计344万吨，占预估总量的6.37%，显著高于去年同期的2.57%，未装船量为2485.3万吨， 总共销售2829.3万吨，占当前预估的52%，去年同期为39%，13/14和14/15年度在57-60%之间，显示本年度出口情况好于去年，但略落后于往年。9月份是2016/17年度美豆大豆年度的首个月份，当前判断出口量能否实现为时尚早，从今年三季度南美大豆出口量下降和市场竞争不及去年的情况来看，市场对美豆需求有望增加，销售进度后期有望加快，不过后市一旦出口进度放慢，前期市场的预期落空，供需格局进一步趋向宽松，市场上方压力将不容乐观。
数据来源：wind资讯
南美市场方面，9月份巴西农户开始准备种植2016/17年度大豆作物。今年巴西政局依旧不稳定，经济处于严重衰退期，信贷紧张，而且种植成本可能上涨，这些因素将制约农户播种积极性。福斯通公司预计2016/17年度巴西大豆播种面积为3356万公顷，约合8290万英亩，只比今年高出31.5万公顷或0.9%。基于近几年的平均单产，大豆产量可能达到1.0185亿吨。除了关注种植面积，还需关注天气的变化。因为一旦拉尼娜发生时间发生在四季度，将对新一年度南美大豆产量造成影响。需求方面数据预估相较于上一年度有所提高，库存消费比呈现小幅下滑趋势。
数据来源：wind资讯
2016/17年度阿根廷大豆种植面积可能略有减少，这是考虑到去年新总统上任后取消了许多农作物的出口关税，同时下调五个百分点的大豆出口关税，这一举措促使包括葵花籽等作物出口优势提升，可能替代部分大豆面积，16/17年产量预估为5700万吨，仅比15/16年增加50万吨，这一年产量因不利天气而大幅下降。需求方面均有不同程度的下降，不过因为期初库存下降明显，期末库存总体预估下滑，库存消费比由44.0%下降至41.5%。
数据来源：wind资讯
二、棕油增产&出口下滑，马棕库存见底回升
棕榈油的生产具有非常明显的季节性，一般3-10月处于增产周期内，通常会在8-10月内达到峰值，直至11-12月份因季风影响而进入减产周期。尽管当前8月份马来西亚棕榈油产量仍与前两年存在差距，但是仍然保持着环比增长的趋势，9-10月增产趋势的延续是大概率事件，生产峰值的产量较之前月份对库存的推动力将更加明显，特别是在出口需求走弱的情况下，库存回升可能性大大提高。对于另一主产国印尼来说，根据一项调查显示，8月份该国产量可能环比升1%至823.3万吨，连续第四个月增长，需求稳定在100万吨左右，库存下降9%至170万吨。
数据来源：wind资讯
马来西亚棕榈油8月出口数量大增20%以上，抵消产量扩大幅度，导致库存降至近九年来次低水平，显示短期现货供应偏紧，为近期棕榈油价格带来有力提振作用，同时也降低后市库存回升的基础，减轻增产周期带来的压制作用。根据船运调查ITS、SGS数据表示，9月前25日马来西亚棕榈油较上月同期下降15%。至于后市出口情况，截至9月27日国际豆油和棕榈油FOB为36.55美元/吨，远低于正常100-120美元/吨的价差，这将使得棕榈油出口需求受到抑制，再叠加上四季度气温的下降，具有高熔点特点的棕榈油对其他油脂的替代性明显减弱，这些因素均将影响主产国棕榈油出口需求，难以保持8月超高的出口量，从而无法继续推动增产周期下库存的消耗。总体来说，主产国棕榈油库存有望见底回升，库存的增加将减弱价格的上行动力，并形成压制作用。
7-9月国内油脂偏强振荡，棕榈油涨幅最大，主要动力之一就是主产国棕榈油生产受厄尔尼诺天气影响而低于正常水平，库存未出现季节性上升趋势，因此生产高峰以及出口需求的疲弱意味着前期上行驱动里丧失，并转为压制因素。在棕榈油领涨地位逐渐丧失、需求旺季尚未到来的情况下，豆油期货上行缺乏带动力，近期上方空间有限。
数据来源：wind资讯
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三、大豆即将集中到港，豆油去库存缓慢
9月份大豆到港量明显下降，即使陈豆拍卖可能弥补部分缺口，但大豆港口库存仍可能呈现下降趋势，大豆总体供应减少，影响开机率，预计压榨量下滑，副产品豆油的供应步伐放慢，但双节备货结束后需求急速降温，库存下降趋势不明显，9月末豆油商业库存为118.8万吨，较当月初还略增2.4万吨，基本保持稳定走势。10月份国内各港口进口大豆预报到港104船645.26万吨，高于9月份的586.4万吨，11-12月份大豆到港量将再度增加，据相关网站调查显示，11月份大豆到港量最新预期在730万吨，12月份到港量最新预期维持在830万吨，压榨原料的供应恢复，对下游豆油去库存进程构成阻力。
数据来源：天下粮仓
四、豆棕内外价差走势分化，棕油采购或回暖
2016年8月份国内植物油进口量为54万吨，环比提高22.2%，连续第四个月环比增加，但同时也是今年4月份以来连续第四个月同比下滑，1-8月份食用植物油进口总量为344万吨；去年同期累计为423.3万吨，同比减少18.7%。由于豆油和棕榈油进口收益大部分时间呈现亏损状态，严重打击贸易商的采购积极性，植物油上半年到港量表现欠佳，即使在二季度出现回升状态，但仍低于五年均值。
数据来源：wind资讯
作为主要进口植物油之一的棕榈油，国内库存低，“有价无市”局面凸显，贸易商报价较为谨慎，各地棕榈油现货价格较节前基本保持稳定，天津地区24度棕榈油价格为6420元/吨，山东日照地区6650元/吨，江苏张家港地区6600元/吨，广东广州地区6150元/吨，而马盘因增产和出口下滑而出现回落，因此棕榈油内外价差得到修正，进口收益增加促进贸易商采购，10-12月棕榈油订货已达75万吨以上，后市棕榈油供应将趋于恢复。
数据来源：wind资讯
另一主要进口品种——豆油，8月我国进口豆油同比减少19.6%，至9吨，1-8月豆油累计进口较去年同期减少21.2%，至38吨。今年前8个月豆油进口基本上保持亏损状态，制约贸易商采购意愿，今年前8个月月度到港量均不及五年均值，可见今年豆油进口对库存推高的动力弱于往年。截至9月末阿根廷豆油进口成本与国内豆油现货价格为负450元/吨以上，进口收益不见好转，而且作为我国豆油主要进口来源的南美，四季度正处于新季大豆的播种期，旧作大豆供应前期大量消耗，豆油出口量下滑，故而预期我国四季度到港量维持低于正常水平的趋势。
数据来源：wind资讯
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2012、2013年我国菜油进口数量的快速攀升，并不是需求的体现，而是部分转化为了国储库存。2016年1-7月份，我国菜油累积进口数量创2012年以来新低。
数据来源：wind资讯
五、国内菜油抛储重启，加重投资心理压力
国家粮油信息中心10月10日消息显示，10月12日国家粮油交易中心计划再度竞价销售临储菜籽油10.06万吨，其中2011年产菜油湖北0.06万吨，2012年产菜油江苏1.5万吨，安徽1万吨，湖北3.5万吨，四川2.5万吨，贵州1万吨。上轮临储菜油拍卖是去年12月11日至今年6月1日，后因新季菜籽上市，为了不影响新季菜籽价格而暂停，目前菜籽收购工作已经结束，菜油拍卖重新启动。市场接受度尚且不论，单单抛储活动会令市场产生预期，对市场心理层面作用可能大于实际供应输出影响。
数据来源：wind资讯
六、油脂库存消耗需待需求旺季到来
根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，2016年1-8月豆油表观消费104万吨，棕榈油225万吨，总共1229万吨，月均153.6万吨，高于去年同期月均151.8万吨，数据显示今年油脂消费情况略好于去年，从分项上看，豆油前8个月同比增幅6.4%，棕榈油下降17%，豆油的需求表现好于棕榈油。
从过去三年四季度豆油和棕榈油表观消费情况来看，10月国庆节后豆油和棕榈油需求出现小幅回落，11-12月消费需求再度回升，其中豆油增长趋势更加明显。去年第四季度豆油月均消费135万吨，棕榈油月均40万吨，考虑到今年9月份豆棕现货价格低于200元/吨，明显低于去年同期，再加上棕榈油库存保持在低位，供应偏紧，预计今年四季度豆油消费需求要好于去年消费需求，而棕榈油棕榈油的表现难以企及去年水平，随着消费需求对库存作用的分化，豆棕价差得到修正。
数据来源：wind资讯
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截至9月27日，我国豆油港口库存为118.8万吨，比月初上升2.1%，保持4月中旬以来的增长趋势，不过增长速度放缓；由于到港量少且需求疲软，棕榈油库存维持低位水平，至9月末的29.6万吨，较月初增加3.1%。两者库存总和为148.4万吨，比9月初增加2.2%。
9-10月大豆进口量下降，下游豆油供应速度有望放慢，故而其库存恐难以延续之前上升趋势，考虑到节后需求急速降温，库存下降趋势可能还未到来，保持缓慢增加走势；棕榈油内外价差倒挂制约采购意愿，进口水平恢复无法得以持续，库存仍将保持偏低水平。总体来说，9-10月豆棕油库存总量保持平稳。11-12月份大豆到港量再度增加，但同时油脂也整体进入消费旺季，特别是豆油，今年消费预期好于去年，有利于减弱库存增加压力。
数据来源：wind资讯
交易的风险控制及意外情况处理计划
对该交易可能存在的风险及处理计划如下：
1、如果行情出现与我们看法相反的走势，我们会根据具体的技术信号，以及期价走势变化情况做出应对方案，决定头寸的相关处理。
2、若美豆收割出现问题、出口表现十分强劲，推动豆油期货上涨，我们将注意调整投资策略，以应市场的新变化并及时做出头寸处理。
3、若主产国棕榈油库存意外下降，带动国内豆油走高，我们将注意调整投资策略，以应市场的新变化并及时做出头寸处理。
4、若后市国内大豆进口量大幅低于预期，致使国内豆油库存急速下降，价格上涨，我们将注意调整投资策略，以应市场的新变化并及时做出头寸处理。
瑞达期货
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