摘要：国庆期间马来西亚棕榈油整体维持跌势，主力合约周线下滑2.8%，为连续第二周下跌，且创7月7日以来最大周度跌幅。总的来看，棕榈油出口需求疲软，而 9/10月份处于棕榈油产量增长期，压制马来西亚棕榈油走势。昨日MPOB报告：产量只小幅增长0.78%至1715125吨，出口减少20.42%至145万吨，库存提高5.67%至155万吨，之前路透社调查显示，马来西亚9月棕榈油库存料增加3.1%至151万吨。产量预计较8月攀升4%至177万吨。出口料降至153万吨，较上月下滑15.5%。总的来看，棕榈油四季度还是维持看涨预期。
一、马棕走势疲软
马来西亚棕榈油12月合约在9月26日触及最高点2737后展开下跌态势，在10月6日触及最低点2538，原因在于隔夜美豆油大幅下跌，目前市场已经跌破上升支撑线，走势不容乐观。马来西亚BMD毛棕榈油期货上周五回吐稍早涨幅收低，尽管马币走软在盘中提振期价，但受到产量增加的预期打压，且市场出现获利了结买盘。目前基准12月棕榈油期货合约收0.7%，至每吨2561马币(616美元)。该合约周线下滑2.8%，为连续第二周下跌，且创7月7日以来最大周度跌幅。
图1 马棕K线图
数据来源：文华财经，弘业期货农产品研究所
二、MPOB报告
马来西亚棕榈油局将在昨日公布棕榈油9月产量，出口和库存数据。之前目前市场上对这份报告已经有了一定的预测，据路透社对八位种植户、贸易商及分析师的调查显示，马来西亚9月棕榈油库存料增加3.1%至151万吨。这将是6月以来的首次增加。9月棕榈油产量预计较8月攀升4%至177万吨。这将是去年10月以来的最高水平，但却是2010年以来9月同期最差表现。马来西亚9月棕榈油出口料降至153万吨，较上月的181万吨纪录高位下滑15.5%。公布结果显示，产量只小幅增长0.78%至1715125吨，出口减少20.42%至145万吨，库存提高5.67%至155万吨，之前路透社调查显示，马来西亚9月棕榈油库存料增加3.1%至151万吨。产量预计较8月攀升4%至177万吨。出口料降至153万吨，较上月下滑15.5%。
先看产量，由于上半年厄尔尼诺影响了产量，目前其效应仍然影响着产量，9月预测的产量仍然较低，对棕榈油有一定的支撑作用。
图2 近几年马来西亚产量对比图
数据来源：MPOB，天下粮仓，弘业期货农产品研究所
在出口方面。8月出口181万吨创下了历史新高，但这种高出口是难以维持下去的，9月预计出口较上月减少15%。不过，船运调查机构ITS周一公布数据显示，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量较前月同期增加10.8%，至421,044吨。SGS周一公布数据显示，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量较前月同期增加1.9%，至403,650吨。
图3 近几年马来西亚出口对比图
数据来源：MPOB，天下粮仓，弘业期货农产品研究所
图4 近几年马来西亚库存对比图
数据来源：MPOB，天下粮仓，弘业期货农产品研究所
2017 年全球棕榈油产量将会恢复性增长，上半年产量预计将同比增长400万吨。厄尔尼诺现象带来的不利天气导致2016年棕榈油产量下滑。2017年上半年棕榈油产量增幅预计将几乎抵消2016年上半年的降幅，2017年下半年全球棕榈油产量也将同比增长逾200万吨。毛棕榈油产量将恢复同比增长态势，不过11月份过后棕榈油产量将出现季节性下滑。马来西亚棕榈油局 (MPOB)的报告可能显示，10月到12月期间的月末库存位于175到180万吨之间，之后将会减少，然后从2017年第二季度起大幅提高。
三、国内棕榈油库存偏低，豆油库存或现转折
从国内豆油和棕榈油的库存来看，目前棕榈油库存处在历史低位，对棕榈油价格形成明显的利多支撑，这也是棕榈油表现相对较强的原因。全国港口棕榈油库存32.99万吨，较上月同期的29.25万吨增3.74万吨，增幅12.8%，较去年同期69.1万降36.11万吨，降幅52.2%，5年平均库存65.37万吨。
图5 国内棕榈油、豆油商业库存
数据来源：WIND资讯，弘业期货农产品研究所
相对而言，豆油库存处在相对偏高位置，但库存有望自高位回落。首先，从当前的压榨利润来看，处在今年来的低位，油厂压榨积极性会受到影响。其次，从装船数据统计结果来看，9月份的大豆到港量相对较小，预计仅有550万吨左右，10月份的大豆到港量预期也仅在500万吨左右。均低于正常每月650-700万吨的水平。而国储豆拍卖市场成交率非常低，流入压榨领域的数量更是大幅低于预期，原料供应并不充裕，加上9月G20峰会、检修、节假日等影响，9-10月大豆压榨量保持较低水平，9月份大豆压榨总量预期在680万吨，低于8月份的713.7万吨，也低于去年9月的692.18万吨，10月630万吨左右。经历中秋节前的集中一波备货之后，豆油库存也开始止升转降，目前国内豆油商业库存总量117万吨，较9月上旬的小高点120万吨降3万吨，降幅为2.5%。虽然目前的豆油库存仍处于高位，但从往年规律看，由于第四季度节日较多，预计第四季度至明年第一季度豆油库存或将逐步下滑。再次，从豆油进口来看，今年以来豆油月度进口一直处于较低水平。油世界预计中国15/16年度全年进口量很可能只有60-62万吨，创下多年来新低。因此，短期豆油库存虽然偏高，但后期迎来转折的概率较大。
四 国内油脂消费旺季逐步来临
四季度市场对油脂的需求也呈季节性增长，过去10多年来，以中国为代表的新兴市场对于油脂的需求持续显著增长。因此，在马棕油融资性进口下降的基础上，11月下旬至12月将迎来“元旦、春节”油脂小包装备货，豆油、菜油需求因素有将为市场的主要利多支撑。时至年底，食品工业对油脂的消费也大幅提升，以油脂下游消费大户方便面生产企业来看，每到农历新年之前，方便面的用油量会大幅提升。因此逐渐到来的油脂消费旺季将为整个油脂市场提供利多支撑。
五 后市展望
总的来看，棕榈油出口需求疲软，而 9/10月份处于棕榈油产量增长期，压制马来西亚棕榈油走势。节前国内棕榈油市场就处于节日避险情绪中，减仓下行是主旋律。但棕油货源仍紧张，大豆到港量小导致豆油厂开机率大降，棕榈油现货跌幅仍小于期货，棕榈油现货与期货价差持续扩大，后期随着现货供应增加，港口棕榈油现货报价有补跌风险。节后将进入需求阶段性淡季，而冬季随看天气转冷，棕榈油需求原本就将进入淡季，且后期棕榈油新货将陆续到港，因进口相比现货有较好的利润，近两日进口商积极买入棕榈油船达20万吨，多为11-12月船期，据悉10-12月24度棕榈油装运量已将达到75万吨，后期供应基本能满足。操作上，棕榈油高位风险较大，逢回调做多。
六 操作策略
入场区间5300-5550，目标区间5800-6000，止损5000-5100 。
弘业期货
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