摘要 ：
传统需求旺季逐步远离，钢厂开工收缩同时盈利能力恶化且库存压力正在增加，房地产市场调控令矿钢需求预期转弱；此外，供应端面临新增项目投产，预计矿价下行压力逐步增加。
投资建议：
矿石需求转弱预期增强，同时供应端又面临新增压力，供需两端或均对矿价不利，因此建议尝试抛空铁矿主力。
风险提示：
I1701合约对现货深度贴水
一、供应或小幅增加
早前主要矿山公布2季度产出数据，具体如下：淡水河谷二季度销量84471万吨，同环比分别增长1%和13.5，淡水河谷称由于上半年产出偏低，预计全年产量或接近此前公布目标(3.4-3.5亿吨)的下沿；力拓二季度销量8676万吨，同环比分别增长6.5%和7.4%；必和必拓二季度销量6462万吨，同环比分别减少1.7%和增长4.3%；FMG二季度发货量4340万吨，同环比分别增长2%和3%；英美资源二季度产量1235万吨，同环比分别增长1.1%和0.6%。至此，前5大矿山2季度销量同环比分别增长2.2%和7.4%，供应端仍相对平稳。
考虑到淡水河谷方面S11D项目于3季度末4季度初投产，预计届时仍会对供应端产生压力。从主要矿山公布的信息来看，预计下半年主要矿山(淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG、英美资源、Royhill)发货量将同环比分别增长0.4%和8.6%，其中环比增速较快主要因今年一季度供应季节性收缩所致。
图1：主要矿山铁矿石发货量(单位：百万湿吨)
资料来源：公司财报 中银国际期货
二、旺季需求恐无望，后市或逐步趋弱
需求方面，9月30日数据显示，样本钢厂高炉开工及产能利用率继续收缩，其中高炉开工率环比降0.83个百分点至79.56%，产能利用率降1.71个百分点至84.98%。尽管开工率及产能利用率的收缩或因北方市场面临环保检查所致，但钢厂盈利情况继续大幅恶化，或表明需求依旧偏弱。数据显示，9月30日当周样本钢厂盈利比例环比减少6.14个百分点至61.96%，钢厂盈利情况恶化或将令需求压力逐步传导至矿石市场。
此外，中钢协公布9月中旬重点钢厂粗钢日均产量环比增加1.53万吨/天至177.42万吨/天，同时重点钢厂钢材库存环比增加44.22万吨至1419.36万吨。同时，Mysteel数据显示全国139家建材钢厂场内库存仍持续增加——国庆期间样本钢厂建材库存环比增加5.16%至409.42万吨，为6月中旬以来最高水平。
图2： 样本钢厂高炉开工率、产能利用率及亏损比例
资料来源：Mysteel 中银国际期货
图3： 重点钢厂旬度日均粗钢产量及钢材库存(单位：万吨/天，万吨)
资料来源：中钢协 WIND 中银国际期货
三、楼市调控加剧 需求面临收缩压力
此外，国庆期间国内部分地区陆续出台房地产调控措施，或令楼市火爆情况暂时降温。由于钢材需求中近50%为建筑行业用钢，同时从终端行业表现来看，今年钢材需求主要受房地产市场拉动。而房地产市场的调控或令后市钢材需求受到抑制，加剧矿石需求面临的下行压力。
综上，需求方面鉴于传统需求旺季逐步淡去，房地产市场调控令矿钢终端需求增长预期削弱，而目前钢厂盈利情况正逐步恶化，同时钢厂库存压力有所增加，均不利于矿石需求进一步扩张；供应方面又面临淡水河谷S11D项目逐步投产带来的新增供应压力，因此预计矿价将逐步趋弱。
中银国际
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