从7月以来，大连豆粕进入下跌模式，期间虽然出现数次反弹，但幅度均较为有限，时间也较为短促。以文华豆粕指数为例，仍最高3517回落，近期最低一度跌破2800整数关。对于后市，我们判断豆粕跌幅较大，中短期酝酿一定的反复，策略仍前期的单边沽空转为急跌买入，反弹沽空的策略。
【宏观面暂难出现系统性风险】
国内8月份经济环比改善，经济指标全面回升。如8月份工增加值同比增长6.3%，较上月回升0.3个百分点。固定资产累计增速不上月持平均为8.1%。当月同比增速改善至8.2%，明显好于7月份。无论是国有投资还是民间投资，8月份增速均止跌回升。8月份制造业投资当月同比增速连续回升至2.09%，1-8月的全国规模以上工业企业实现利润总额4.06万亿元，同比增长8.4%，也较1至7月加快1.5个百分点。而以发电量、贷款和货运数据组成的克强指数，今年以来出现持续回升，去年9月曾低至0.18，今年2月已回升至1，到7月和8月升至7.18和8.06，是指数2014年2月高见9.2以来最高的月份；，1-8月累计为5.16，较去年全年的1.48，大幅上升2.5倍。通过以上经济数据，我们判断国内经济企稳的信号已经逐步出现。
而在流动性方面，虽然央行[微博]实施了“放长缩短”的策略，即通过实施14天和28天逆回购来调节市场流动，有去杠杆的意味，但该措施并非央行马上快速去杠杆，目前的流动性依然保持在相对充沛的阶段。目前SHIBOR利率回升有季末和长假因素。
在经济面逐步稳定以及流动性宽松的背景下，国内经济暂难出现系统性风险，这可以基本消除对大宗商品的整体负面影响。
【美元上涨的威胁暂时解除】
9月21日，美联储议息会议决定9月不加息，美元再度回落。下一个议息会议将在11月中旬，而由于11月面临美国大选，出台加息的概率也幵不大，美元至少将进入近2个多月的空窗期，在此阶段，美元缺乏继续持续上涨的动力，这为全球大宗商品价格再度反弹提供了支持。
【大宗商品整体受到关注】
今年以来，全球大宗商品交易持续火热。巴克莱银行数据显示，流向以大宗商品为基础的交易所产品(ETP)、指数型基金和其他投资的资金快速上涨。而国内市场，以文华商品指数为例，其持从总量屡创历史新高。今年4月份，在资金持续推动下，国内文华商品指数持从总量一度向上突破2700万手，但受到交易所提高手续费等政策打压，持从总量一度出现明显减少，5月中旬时持从总量回落到接近2100手，但此后再度持续回升。截止9月23日，该指数总持从已达到2782.1万手，较5月中旬时的2105.1手增加了超过30%，显示国内资金积极介入商品市场，而相比于其他资产，如股市、债市、房产等，由于商品仍处于相对的价值洼地，新进的资金更易选择做多。
【近期利空因素分析】
1)美豆走势疲弱
美国农业部供需报告中将新季大豆单产提高50.6蒲式耳至纪录高位，超过了市场预期，这是美豆下跌的直接原因。美豆受阻于1000美分整数关，再度接近了前期低点附近940美分一线。美豆的回落压制了国内豆粕价格，但后期存在美国农业部报告利空逐步释放的可能，因为目前美豆价格已经非常接近下方920一线的强支撑。2)饲料消费低于预期
豆粕在猪饲料中占较大比重，猪存栏量对于饲料消费较为关键。截止9月23日，全国猪粮比为10.24，虽然较6月初创下的记录高位11.92有所回落，但养猪利润仍处于近年高位。按理农户养猪的积极性较高，但生猪存栏量的恢复数据较为缓慢，低于市场预期。8月全国生猪存栏量为37671万头，较7月的数据再度回升，但回升速度缓慢。同期8月全国可繁殖母猪存栏量为3729万头，再创近年新低，母猪存栏量偏低将限制生猪存栏量的快速回升。我们分析母猪存栏量持续下降，有国家加大环保整治力度和长江流域大水有一定的关系。但由于目前养猪利润确实较高，未来生猪存栏量回升也是大概率事件，猪饲料在年底至明年年初仍将有恢复性增长，过度看空消费幵不足取。
图一：全国猪粮比
数据来源WIND
图二：生猪存栏量
数据来源WIND
图三：可繁殖母猪存栏量
数据来源WIND
3)替代品玉米价格疲弱
由于今年国家对于玉米的收购政策发生改变，随着新玉米上市，加上老玉米的巨大库存，国内玉米价格持续走低，也对豆粕价格形成了较大压力。截止9月27日，主力1月豆粕和1月玉米价差已接近每吨1450元，处于6月原来的低点。未来需要关注玉米价格是否企稳，这对豆粕价格较为关键。
图四：1月豆粕与1月玉米价差图
数据来源WIND
【近期存在的利多因素】
1)港口大豆库存下降
截止9月27日，国内大豆港口库存为650.2万吨，较8月中旬的694.4万吨下降了6.36%。而根据天下粮从网的数据，9月国内进口大豆到港91船586.4万吨，低于8月的741.6万吨，也低于去年同期水平。而预计10月数据为580万吨，也处于偏低水平。2)压榨产能利用率偏低
由于压榨利润亏损，国内大豆压榨产能利用率偏低，截止9月中旬，国内压榨产能利用率为50%左史。我们判断，由于国内油厂开工率处于偏低水平，利于国内豆粕去库存，也限制豆粕更大的下跌空间。3)运输新政实施
交管运输部门将2016年9月21日至2017年7月31日，在全国范围内重点开展三个“与项行动”，即开展为期一年的整治货车非法改装与项行动和整治公路货车违法。《超限运输车辆行驶公路管理规定》的实施将提高公路运输成本。
【技术面】
以主力1月豆粕为例，近期价格已逐步接近2750一线强势呈，我们判断中短期豆粕下行空间已经有限，未来价格波动可能以震荡方式进入调整阶段，而非单边下行趋势，所以操作上也仍单边逢高沽空，逐步转入急跌买入戒者买入平从，逢高减磅戒者逢高沽空的策略。
【操作】
操作标的：1月豆粕；
方向：急跌买入，反弹沽空；
区间：买入2750-2820，止损2750；
卖出2880-2920，止损2950；
比例：20%-30%；
运作周期：9月-10月。
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