棕榈油：期货贴水修复行情
第一部分 概述
一、行情回顾
由于供求关系决定了市场的长期趋势，而现货库存量的增减、进口利润和期现价差贯穿其中，演绎出了大的方向下的小的涨跌节奏。一方面，市场预期马来棕榈油产量会快速恢复，使得马棕库存得到补充，但是马来西亚棕榈油局的数据并没有印证市场预期，反而库存持续下降。另一方面，国内棕榈油库存处于历史低位，当前棕榈油进口窗口刚刚打开，虽然后期进口船只会逐步到岸，缓解供应紧张的压力，但是棕榈油现货价格依然高企，期现价差缺口很大，01合约存在上涨压缩期现价差的很大可能性。
图 棕榈油1701合约价格走势K线图
数据来源：文华财经、中衍期货研发部
第二部分
基本面概述
一、供求关系决定市场长期趋势
中国作为棕榈油的完全进口国，我国的进口量、港口库存以及主产国马来西亚和印度尼西亚棕榈油的产量、出口量和库存量将成为左右期价的主要因素。
1.全球处于去库存时期
根据美国农业部提供的数据显示，2016年，全球棕榈油产量将达到65.50百万吨，处于创历史纪录水平，消费量为64.02百万吨，较上年度大幅增加，期末库存量较期初库存继续小幅下降至7.34百万吨。总体看，全球棕榈油供需格局将保持较为偏紧的状态。
其中，马来西亚和印度尼西亚的棕榈油产量占到全球总产量的85%以上，因此这两个国家的产量会对价格运行产生很大影响。根据美国农业部提供的数据显示，2016年，印尼棕榈油产量为3500万吨，达到创纪录水平，出口量2575万吨，相比上年度有所增加，期末库存量为191.4万吨，库存量继续下降。马来西亚方面，棕榈油产量为2100万吨，达到创纪录水平，出口量1800万吨，相比上年度有所增加，期末库存量为225.2万吨，库存量相比上一年度有所增加。
中国和印度是棕榈油的主要进口国，进口数据也在绝大程度上反应了棕榈油的需求情况。
根据美国农业部提供的数据显示，2016年，中国棕榈油进口量为515万吨，期末库存量为17.5万吨，库存量持平去年，处于相对低位水平。印度方面，棕榈油进口量为1025万吨，期末库存量为39.6万吨，库存量相比去年继续下降，处于相对低位水平。
图 印尼棕榈油产量、出口量、库存
数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部
图 马来西亚棕榈油产量、出口量、库存
数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部
2.马来西亚棕榈油月度数据
由于季节性因素，在每年2月份之后，棕榈油生产则步入产量递增周期，直到10、11月达到年度产量峰值。从历史价格数据来看，棕榈油价格往往在10月份之前(第三季度)出现季节性低点。本年度由于厄尔尼诺天气的影响，马棕的产量一直都不是很理想。市场预计马棕的产量处于快速恢复期中，四季度产量会逐步恢复。马来西亚棕榈油局公布的最近一期的数据显示，马棕8月产量为170.2万吨，环比增长7.19%，出口量为181.2万吨，环比增长30.9%，期末库存为146.4，环比下跌17.3%。以目前公布的8月数据来看，马棕产量想要恢复至去年水平，难度系数还是比较大，市场期待中的补库存行情迟迟没有到来。当然这也和出口数据的表现抢眼有很大关系，主要棕榈油的进口国库存量都处于相对低位，进口需求还是有一定的保证。随着10月份的到来，马来西亚棕榈油已经进入长达2个多月的丰产月，9月马棕产量数据至关重要，马棕产量是否大幅增加，决定市场预期补库存的时间是否推后，现货价格是否坚挺，1月合约期现价差要不要回归。
图 马来西亚棕榈油局月度数据
数据来源：Wind资讯、中衍期货研发
3.我国港口库存相对低位
前几年，受部分融资性进口需求影响，使得港口棕榈油库存常年居高不下，进口价格和国内销售价格持续倒挂。目前进口融资需求不在，仅仅是食用需求使得棕榈油库存量快速下降。从本年度3月份起，国内港口棕榈油库存再次出现快速下降的情况，目前仍维持在30万吨左右，处于历史相对低位。后期棕榈油库存能否得到逐步恢复，将成为下一阶段市场运行的决定性因素。
图 我国棕榈油港口库存
数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部
4.进口装船数量有所增加
7月份以来，我国棕榈油进口装船数量稳定增长，这将对国内进口棕榈油企业的库存压力有一定的缓解。但是目前来看棕榈油的国内需求没有出现大量的下降，以目前的装船进度，还不能对恢复库存量带来影响。当然不排除后期会有更多的棕榈油进口企业加大进口量。今天开始市场上都在说有许多棕榈油企业买家在马来买货，目前从毛棕到24度棕榈油加工有10-20美元的利润，有20船11月的货正在进口，数量75万吨，可以满足国内需求和补库存。但是这样是否就会打压棕榈油的价格，现在还看不到。但是按照这个数量来看满足供应是没有问题的。
图 我国棕榈油进口装船数量
数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部
二、价差和资金分析
1.国内外价格倒挂现象已经缓解
前几年，受部分融资性进口需求影响，使得棕榈油进口价格和国内销售价格持续倒挂。目前进口融资需求不在，是否存在进口利润是棕榈油现货商是否大量进口的决定因素。目前来看，进口毛棕榈油加工24度棕榈油的企业已经有10-20美元的利润，进口空间已经打开，对缓解国内现货供应偏紧的压力有很大帮助。后面需要关注的是这种现象是否持续，另外是否对现货价格有一定的打压，如果现货价格受到打压，再次关闭进口空间的可能性也不能排除。
图 棕榈油现货价格
数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部
2.期现价差仍需关注
棕榈油现货价格近期涨势明显，基本上已经和豆油的现货价格持平，棕榈对豆油的价格优势已经没有，会继续造成市场上的油脂替代现象。另外1609合约结束时棕榈油价格收到6300元/吨，而豆油1609合约则在6100元/吨附近，9月合约棕榈油的强势是否会在01合约再次上演，目前来看这种情况应该不会，但是现货棕榈油的价格强势现象确实是真实存在中。棕榈油01合约的期货价格在5530附近的价格，我们觉得和当前的现货价格存在很大的价差，后市即便现货价格回落，上涨空间受到限制，但是5530的价格依然较低，有很大的可能性上涨至前高水平。至少风险收益比还不错。
第三部分
策略方案
棕榈油：底部区间逐步抬升，期货价格贴水现货
1、技术分析：日线图上，棕榈油1701合约价格从5月份开始至8月份一直呈现区间震荡状态，宽幅震荡区间为【4776,5372】。从8月份后价格上涨突破前期震荡区间上边沿，一度上涨至5832一线。随后出现连续四天的快速下跌，目前价格在5520一线，下跌了300元/吨。从整个棕榈油的图形上来看，底部区间也在逐步抬升，且棕榈油是油脂上涨中的领头羊。这次突然大幅杀跌300元/吨至40日均线一线，在此处可能受到支撑，也可能继续下跌至60日均线一线，就是下面一个震荡区间的上边沿。笔者认为从基本面方面考虑跌至60日均线一线的可能性较小，在40日均线处受到支撑震荡反弹的概率较大。60日均线处作为被动止损位即可。
2、综上所述，在国内棕榈油库存处于历史低位，期现价差持续拉大的背景下，笔者选择逢低做多策略。当然因为国内棕榈油进口窗口刚刚打开，后期进口船只会逐步到岸，缓解供应紧张的压力。在此情况下，笔者不再期待09合约的重复出现，只希望01棕榈油价格有一定的上涨空间，到达前高就好。市场后期预期马来棕榈油产量会快速恢复，使得马棕库存得到补充，但是目前8月马来西亚棕榈油局的数据并没有印证市场预期，反而库存持续下降。后续我们需要关注的就是季节性的丰产月9月、10、11月的产量数据，是否会有期待中的大幅增产，如果届时马棕产量恢复进度不如预期，那么下跌时间窗口必然会推后，01合约不排除冲破前高继续上涨的可能性。所以我们认为，棕榈油可能一直处于这种震荡状态，但是底部逐步抬升，价格震荡上涨。短线大幅下跌就是很好的建仓机会。
3、具体策略
建仓方式：本次棕榈油操作拟采用【5500-5800】震荡区间的操作方法。主要形式是参与棕榈油震荡上涨，底部逐步抬高的行情，出现短期内急速下跌时是很好的建仓机会。
持仓周期：4-8周
建仓仓位：初期资金拟定在0%-20%左右，后期可能会根据资金量情况和各品种行情重新分布仓位。
止盈止损：本次属于布局棕榈油在震荡区间内上涨行情。所以止盈止损都要根据进场点位，能容忍的资金回撤，以及其他品种盈利情况作出细致的布局。主要采取滚动开仓、平仓操作。具体见交易计划书。
风险控制：下跌跌破震荡区间的下边沿止损，即5300一线。
中衍期货 陈芳
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