策略概述
随着国家供给侧改革，煤焦、钢矿产业链整体利润较同期有较大的改善，国家产业结构调整也使上下游产业利润得到了合理分配，焦炭企业在产业链的溢价和盈利能力也得到较好的提升。目前，焦炭价格受短期利多因素刺激涨幅过大，焦炭利润普遍较好，吨焦利润一般在300元附近，相比同期利润得到大幅提升，高利润促使焦炭开工率逐步提升，随着钢厂利润空间的下降，焦炭供需紧张的局面将逐步得到缓解。
从市场公布的信息来看，前7个月煤炭去产能完成全年任务的38%，钢铁去产能完成全年任务的47%，下半年煤炭退出产能2.5亿吨以上，任务比较紧迫。虽然，环保严查将是常态化，但是经过前期的严查，企业生产设备环保设备逐步完善，环保影响因素也开始弱化，预计焦炭的供给较前期宽松。
策略风险
1、宏观货币预期转变。
2、库存低位。
交易计划
本策略，当前持仓：空焦炭1701合约100手，后市持仓根据行情变化灵活操作；建仓区间1300-1350元/吨左右、目标区间1000元/吨左右、止损区间1400元/吨左右，预计持有周期2-3个月左右。
因素分析
1、经济阶段性稳定情况下
预计四季度宽松预期较弱
货币供应方面，截至2016年8月，我国广义货币(m2)余额1510982.91亿元，同比升高11.4%，环比升高1.1%，数据显示我国货币供应充足。在资金投放方面，统计显示，截至19日，公开市场共计2700亿元逆回购和851亿元3年期央票到期，无正回购到期。因中秋节假期，上周四和周五到期的1300亿元逆回购顺延至18日到期，故当日实现资金净投放1400亿元，短期资金投放力度较强。
贷款方面，8月新增人民币贷款9487亿元，对比7月升高一倍有余。分部门看，住户部门贷款增加6755亿，其中，短期贷款增加1469亿元，中长期贷款增加5286亿元。非金融企业及机关团体贷款增加1209亿元，其中，短期贷款减少1172亿元，中长期贷款减少80亿元，票据融资增加2235亿元。非银行业金融机构贷款增加1463亿元。数据显示，个人房贷数量升高是近期刺激新增贷款数量增长的主要动力。
综合来看，国家货币政策以稳为主，在经济阶段性稳定情况下货币政策会稳重趋紧，预计四季度宽松预期较弱。
图1：新增人民币贷款、广义货币(M2)供应量走势图
数据来源：wind资讯，招金期货煤焦钢事业部
2、四季度总需求能否好于前期应保持谨慎态度
据国家统计局消息，2016年1-8月份，全国固定资产投资(不含农户)366339亿元，同比名义增长8.1%，增速与1-7月份持平。从环比速度看，8月份固定资产投资(不含农户)增长0.58%。其中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)70827亿元，同比增长19.7%，增速比1-7月份加快0.1个百分点。其中，水利管理业投资增长21.2%，增速回落2.7个百分点；公共设施管理业投资增长24.3%，增速回落0.5个百分点；道路运输业投资增长14.4%，增速加快0.7个百分点；铁路运输业投资增长8.5%，增速回落1个百分点。房地产1-8月累计开发投资完成额64386.74亿元，同比名义增长5.4%，增速较1-7月升高0.1百分点。新开工面积增长12.2%，较7月回落1.5个百分点；施工面积增长4.6%，增速较7月下降0.2个百分点。目前来看，房地产对经济的拉动开始见顶回落，下半年经济能否企稳还要看基建投资。政府PPP模式的项目也开始逐渐加大力度，这对下半年的经济企稳能否起到托底的作用，关键还是要看项目运行情况。因此，对四季度总体需求能否好于前期应保持一个谨慎的态度。
图2：固定资产、房地产开发及销售走势图
数据来源：wind资讯，招金期货煤焦钢事业部
3、钢厂吨钢利润降至百元左右
九月中上旬，原计划减产的唐山地区钢厂并未按照政府通知执行减产政策，因此钢厂开工率走高，截至9月23日，全国高炉开工率升高至80.39%，唐山钢厂高炉开工率升高至85.37%，钢材供应充足，导致市场上原本因减产政策产生的看涨预期落空，现货价格在中上旬出现回落，钢厂吨钢利润同步走低。截至9月28日，钢厂螺纹吨钢利润已降至百元左右。目前国内主流大型钢厂仍处盈利状态，而其他技术力量相对不强的钢厂因其成本偏高，盈利状况堪忧。由于高炉开工率基本与钢厂盈利水平保持相同趋势，因此在盈利水平减少情况下，不排除未来钢厂开工回落可能，受此影响，焦炭未来消费量有同步走低的趋势，或将导致其期价下行压力升高。
图3：高炉开工率、钢厂螺纹钢理论利润走势图
数据来源：wind资讯，招金期货煤焦钢事业部
4、焦炭产量增加预期政策性限产有所松动
根据焦炭产量数据分析，8月焦炭产量3913万吨，环比升高4.88%，同比升高4.77%，1-8月累计产量29238万吨，累计同比降低3.02%，当月值变化情况均由7月份的负增长转变为正增长，累计值下降幅度有所减少，在焦化企业利润刺激下，焦化厂生产积极性提高，产量有所增长，从开工率数据来看，9月份焦化企业开工率维稳提升，预测9月份焦炭产量或呈现环比增长趋势。
9月22日国家发改委下发特急会议通知，召集部分省市经济运行管理部门和煤炭管理部门，神华集团、中煤集团，中国钢铁工业协会、中国煤炭工业协会，交通运输以及电力调度等部门于9月23日上午举行座谈会，研究分析当前煤炭生产、运输、需求、价格形势、存在的问题，研判今年后几个月煤炭供需走势。而本事件的起因则是，今年国内煤炭行业去产能力度较大1-8月煤炭产量累计减少2.2亿吨，同比减少9.18%。而今年钢厂在利润支持下，保持恢复开工的节奏，高炉开工率由年初的74.03%提高至目前的80.8%，与15年同期大致持平。因此近期国内钢铁行业煤炭供应短缺。中国钢铁工业协会于近日向发改委递交文件，反映钢厂希望煤矿增加供应数量、兑现合同的诉求。因此近期煤焦目前执行的去产能政策有出现松动的可能。
图4：焦炭产量走势图
数据来源：WIND资讯，招金期货煤焦钢事业部
5、焦化企业开工率回升 压制焦炭价格
截至2016年9月23日最新数据显示，产能小于100万吨的焦化企业开工率74.2%，环比升高0.6%，同比升高8.2%；产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率74.7%，环比升高0.1%，同比升高3.7%；产能在200万吨以上的焦化企业开工率86.3%，环比升高2.4%，同比升高14.3%。截至9月23日，2016年开工率均值分别为71.76%、72.51%、80.45%，相比2015年同期产能小于100万吨的焦化企业开工率均值升高2.37%，产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率均值升高1.48%，产能在200万吨以上的焦化企业开工率均值降低0.08%。
焦化企业高利润促使开工率稳步回升。目前，焦炭价格受短期利多因素刺激涨幅过大，焦炭利润普遍较好，吨焦利润一般在300元附近，相比同期利润得到大幅提升，高利润促使焦炭开工率逐步提升，预期焦炭供给趋向宽松。
图5：焦炭利润、焦化企业开工率走势图
数据来源：WIND资讯，招金期货煤焦钢事业
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