策略报告：单边做空CS1701、C1701
内容要点
核心逻辑：
1.新季玉米产业下降有限，临储抛售压力明显增加，加之直补政策的出台，16/17年度玉米供给将面临上述三方压力，整体过剩格局将难以改变。
2.虽猪价大幅上涨，但因环保等因素影响，母猪存栏量持续低位，即便后市母猪开始补栏，但因生猪供应增加滞后近1年，使得玉米的饲料需求将较为疲弱。
3.淀粉终端需求较为弱势，对玉米需求无增量推动，且行业产能过剩，产业链中缺乏定价权，其价格亦将跟随玉米价格波动。风险点：
1.因天气问题，新季玉米产量出现大幅下降，改变供给过剩格局。操作策略：
1.单边做空CS1701
开仓区间：可尝试在1690-1730一带建仓；
止盈止损：在1650下止盈或开仓点位下浮30点止盈；止损为开仓价上浮20点；
仓位控制：总仓位控制在3000手以内。
2.单边做空C1701
开仓区间：可尝试在1450-1490一带建仓；
止盈止损：在1410下止盈或开仓点位下浮25点止盈；止损为开仓价上浮15点；
仓位控制：总仓位控制在3000手以内。
一、玉米产量下降有限，临储抛售压力增加：
玉米供给端压力主要来自于三个方面，分别为新季玉米产量维持高位，临储抛售压力增加，以及直补政策推行。
首先，虽近年来，玉米价格下跌较为明显，但其种植经济效益仍较其它品种具有优势，16/17年度全国玉米种植面积下降较为有限，据预估在3600万公顷。另从天气看，前期东北干旱，对单产略有影响，但随后天气基本正常，预计单产至少在5.65公顷/吨以上。因此，保守预计16/17年度全国玉米产量为20350万吨，虽较15/16年度有所下降，但因当年创下近年来产量记录，因此整体产量仍处于绝对高位。
图1玉米种植面积、单产小幅下降
图215/16年度产量仍处高位
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
再从临储抛售压力看，短期虽受新季玉米上市推迟影响，现货市场供给压力有所缓解，导致临储拍卖成交量出现好转。但因拍卖整体成交率依然偏低，且9月份仍有新增央储轮换计划，以及部分余粮将要折价出售，这将使得市场供给将迅速回归充裕格局。远观16/17年度，2013年及之前临储玉米将转为超期存储玉米，预估2000万吨左右，而在2014年临储收购的8328万吨也有将近一半面临轮换及拍卖。因此，一方面16/17年度临储拍卖计划量将达到近6000万吨，另一方面，超储玉米大幅增加，也将使得拍卖价格折价率出现增加。
图3超期和蓆茓囤储蓄玉米拍卖低迷
图4分贷分还玉米拍卖小幅回升
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
表1临储玉米年份分布
8月，中央财政拨款的第一批玉米生产者补贴资金共计300亿元下放地方，根据前文预估的播种面积计算，折合每吨补贴在300-400元。在结合15/16年国家收储托底价格为1850元/吨上下，对应的潜在托底价格在1500元/吨。
从供给三方面综合看，产量维持高位，临储抛售压力增加，且政府在玉米价格1500元/吨以上亦缺乏托市意愿。因此，16/17年度玉米供给侧过剩依然较为明显。
二、：母猪存栏量持续低位，玉米饲料需求启动延后
2016年以来，虽猪价出现大幅上涨，但母猪存栏量仍在继续下滑。主因为在环保监管压力下，全国猪场拆迁量依然较大，导致母猪淘汰量维持较高水平，同时由于限养区的划定，养殖户重新进入行业难度增加。
图5母猪存栏量维持低位
图6生猪存栏量增长有限
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
后市即便市场对生猪需求进一步上升，母猪存栏量在四季度逐步回升。但考虑到母猪补栏对生猪影响将近滞后1年，这使得中期内玉米的饲料需求仍将较为疲弱。
三、淀粉行业缺乏定价权，价格跟随玉米走弱
玉米淀粉行业产能过剩现象较为严重，产品供给弹性较大。这导致一旦加工利润好转，开工率即会快速回升，随后利润亦迅速收窄消失。因此，玉米淀粉行业整体盈利情况不佳，且在产业链中缺乏定价优势，价格走势基本服从于上游玉米。
图7淀粉加工利润回升
图8淀粉开工率回升
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
加之近年来，终端食品饮料需求增长放缓，淀粉的主要下游淀粉糖产量下滑较为明显，且未来也无增长潜力。而其它包括制药、化工需求较为刚性，占比重又较小。因此，玉米淀粉需求整体持稳偏弱，对价格无向上驱动力。
图9淀粉糖产量逐年下降
图10盘面利润仍有下行空间
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
淀粉期货上，主力1701合约模拟利润从高位明显下滑，但仍有进一步下探空间，加之上游玉米供给过剩，其价格亦将跟随玉米走弱。
四、供需平衡表及操作思路
结合上述对玉米供给，以及饲料、淀粉需求分析，16/17年玉米供需平衡表如下所示：
表2玉米供需平衡表
兴业期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。