四季度棕榈油策略报告
由于马来西亚棕榈油产区产量下滑，需求强劲，库存逐月下降影响。8月份以来，国内外棕榈油期价再次启动走高，两个月内上涨15%，收复上半年4月份前的涨幅。未来几个月，国内外棕榈油库存提升有限，棕榈油期价四季度有望继续强势表现，四季度积极做多为主。
图1：
1、马来西亚棕榈油库存5年新低
据马来西亚棕榈油局公布的数据显示：2016 年7 月棕榈油产量 159 万吨，环比仅增加50万吨，而出口数量超预期，环比增长 21.2%，增加24万吨，抵消产量扩大幅度，导致库存略减少 0.3%至 177 万吨。7 月份的出口增长幅度远超产量，增强了市场 对出口需求的乐观期待，加剧产量和出口之间的博弈。棕榈油产量年内有周期性，8、9、10三个月为棕榈油当年的产油高峰期，但是，厄尔尼诺滞后影响开始显现，棕榈果生产率，压榨率均同比下滑较为明显，出油率低于20%(如图2)，8月份马来西亚棕榈油产油高峰首月产量增加不如预期。8月份马来西亚棕榈油产量仅为170万吨，低于去年同期的205万吨，比7月份仅增加12万吨。另一个非常亮眼的数据就是当月的出口数据，8月份马棕榈油出口181万吨，创近两年以来的月度出口记录，强劲的出口及不如预期的产量增加，导致8月份马棕榈油库存下滑至146万吨，创5年以来新低(如图3)。
图2：
图3：
从船运机构对9月份的出口数据来看，9月份马来西亚出口将回落至160以下，9月产量也预计仅小幅增加，9月份的库存维持148吨左右低位(如图4)。而产量在10月或有个较为明显的升幅，届时马来西亚库存将有所回升，但在回升情况仍不容乐观，毕竟出口数据还是比较抢眼，所以，年底前马来西亚库存仍将保持低位。
图4：
2、国内棕榈油库存回升有限
由于进口价格倒挂严重，进口利润为负，加棕榈油进口融资受到很大的限制，今年我国棕榈油进口放缓，1-8月份进口量同比下降明显，导致国内棕榈油库存也大幅下降，库存持续低于往年的平均水平。7月份后棕榈油价格震荡走高，期现货看涨的情绪下，8月份国内棕榈油进口明显增加，9月初我国棕榈油到港出现增加， 但是进口价格倒挂，期货价格贴水明显，10月份后又是传统的进口淡季，国内库存四季度回升比较有限。目前，全国港口棕榈油库存量为30.68万吨，依然远低于5年期平均库存72.70万吨。港口库存仍处低位水平，货源紧张的局面缓解需要时间，这对棕榈油价格保持坚挺格局。
图6：
3、印度需求强劲支撑国际棕榈油价格
9月份马来西亚棕榈油局发布的数据来看，今年印度的采购维持强劲的势头，逐年以10%以上的增长，2016年进口将超过1000万吨。印度相邻的巴基斯坦仅几年需求也非常强劲，巴基斯坦年进口量也接近500万吨。所以，除了中国，一些发展中国家需求也有较大的提升，所以在马来西亚产量数据不如市场预期后，需求又非常强劲，推动马盘棕榈油不断刷新反弹高点。
图：7
4、美豆丰产，油脂市场反应平淡
9月份美豆供需报告上调2016/17年度美豆单产至历史最高纪录的50.6蒲，高于8月份的48.9和去年的48，最终在最高种植面积和单产水平下，美豆产量达到历史最高纪录的1.14亿吨，高于8月份预计的1.1亿吨和去年的9100万吨。巨大的产量下，美农业部上调美豆出口及压榨数据，令美豆期末库存将100万英亩种植面积增加之后，维持单产46.7，美豆产量小幅增加至1.05亿吨，高于6月份的1.03亿吨，但同时增加了出口及压榨数据，令美豆期末库存增加并不明显，库存为995万吨的偏高水平。而偏高的出口数据5400万吨，建立在中国每年大幅增加的进口需求，中国进口能否保持高增长态势，后期有待观察，后期有下调的空间，也就是库存也有上调的空间。总之，美豆丰产，全球豆类价格将受到压制，但是从豆油的表现来看，油脂期间明显看跌，油脂对美豆丰产的反应平淡，并未受到影响，所以油脂四季度继续维持独立走势。
图8：
5、全球油脂库存消费比下滑至近几年低位
根据美国农业部的预测数据，全球四大油脂的库存数量将在今年以及明年出现持续性的下滑，由于消费稳定增长，特别是印度等个别发展中国家需求强劲，全球油脂的库存消费比下降到20年低点(如图)。其中棕榈油库存下滑明显，且在2016/17作物年度实现较高复产的预期下仍不能实现库存的积累，在发展中国家需求强劲之下，棕榈油库存这两年的消耗会限制其库存的增加。未来油脂库存将持续性出现供应紧张的格局。
图9：
6、总结及操作策略
结合上文分析，就是产区马来西亚库存低，国内进口价格倒挂，进口积极性不高，库粗也很低，所以，未来几个月，棕榈油期价受低库存的影响，期现货价格继续看涨。我们在p1701合约寻机买入价位范围在5730-5780之间，止损分批分别在5700、5600、5500、5400、530附近。仓位不超过30%，结合技术分析择时择量进行买入操作。
7、注意事项：
该操作策略为基于基本面分析的单边策略，也会面临一些不确定性风险和宏观经济的系统性风险。
1、豆油受美豆带动，大幅回落，带动棕榈油下跌
2、 宏观经济系统性风险
3、美联储加息
金元期货
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