摘要：美国农业部9月供需报告显示，全球大豆2016/17年度依然是库存高企的情况，总体大豆的供需格局依然是供大于需的偏空格局，美国农业部在美豆生长期连续上调美国大豆单产，实际也是对美国大豆产量高企的一种肯定，从最新的CGD报告来看，美豆单产仍有上调的可能，需求方面，由于中国政策的调整，2017年度中国大豆种植面积或有增加，同时美国农业部目前已将出口和压榨上调至历史最高水平，其需求后期上调空间缩窄，目前南美播种良好同样对美豆价格形成一定的压制，综合因素来看，美豆中期偏空，国内豆粕由于生猪存栏量依然低于去年，总体需求依然平稳，后期在成本端影响下，豆粕中期也是偏空的一个情况。
1、2016/17年度全球大豆库存依然高企
美国农业部9月最新预测数据显示：产量方面，2016/17年度大豆产量为3.3043亿吨，较8月上调383万吨，创历史最高纪录，其中美豆1.14亿吨，也是历史最高纪录水平，巴西1.01亿吨，阿根廷5700万吨；需求方面，2016/17年度大豆总需求量为3.2867亿吨，较8月下调115万吨；全球大豆期末结转库存有所上调：2016/17年度全球大豆结转库存7217万吨，较8月上调93万吨，维持历史第三高位。总体数据显示2016/17年度全球大豆依然是产量和库存高企的一个状态。全球大豆库存高企对大豆价格依然形成一定的压制。
数据来源：美国农业部 和合期货
2、美豆供需情况：供应压力明显，需求上调空间缩窄
2.1 美豆供给：新季产量或超预期
由于目前依然处于美豆的生长周期，美豆产量几何对行情的定调非常重要，随着美豆收割的开始，美豆的实际产量也越来越明朗，虽然美国农业部9月供需报告给出的单产只有50.6蒲式耳/英亩，但是从其优良率、最新的调研预测数据看，美豆的单产或超51蒲式耳/英亩，美豆丰产叠加收割上市，大豆市场目前的供应压力依然较大。
美国农业部9月供需报告主要调整：单产从48.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩，美豆生长期持续上调单产，也在一定程度上反映了美豆的丰产压力，另外9月供需报告上调大豆的出口和压榨量。
数据来源：美国农业部 和合期货
今年美豆生长季，美豆优良率一直维持在70%以上，最新的优良率数据为73%，也是历史最好水平，美豆已进入收割期，在今年天气良好以及历史记录优良率水平下，美豆产量或超51蒲式耳/英亩。
数据来源：美国农业部 和合期货
CGD最新的报告对于早期收割大豆的单产预测情况如下：爱荷华州72.2蒲式耳/英亩，高于美国农业部的58蒲式耳/英亩；伊利诺伊州72.4蒲式耳/英亩，高于美国农业部的61蒲式耳/英亩；印第安纳州69.5蒲式耳/英亩，高于美国农业部的58蒲式耳/英亩；明尼苏达州59.6蒲式耳/英亩，高于美国农业部的49蒲式耳/英亩，美豆主要生产区的单产均高于美国农业部的预估，CGD预估今年美豆单产达到或超过51蒲式耳/英亩，甚至达52蒲式耳/英亩。最新的数据依然显示美豆的供应压力较大。
2.2 美豆需求：出口和压榨上调空间缩窄
美国农业部最新的预测数据显示，美国2016/17年度大豆压榨量为5307万吨，同比增加2.6%，2016/17年度大豆出口量为5402万吨，同比增加2.3%，都处于历史水平，同时美国农业部将中国大豆进口量从8700万吨下调至8600万吨，
在中国需求放缓以及美豆出口和压榨已处于历史高位水平的情况下，美豆后期出口以及压榨上调的空间缩窄。
数据来源：美国农业部 和合期货
综合来看，2016/17年度美豆库存依然高企，美豆后期产量仍有向上调整的可能，需求方面，由于中国玉米临储政策的取消，中国大豆玉米种植面积的调整，中国2017年大豆种植面积或有增加，对美豆的需求形成一定的压制，同时美豆目前的压榨和需求已处于历史高位水平，一旦南美没有出现大幅的减产，美豆后期出口能否实现依然存在问号，综合来看美豆后期需求的上调空间不大，供应压力依然比较突出。
3、南美情况：巴西第一大主产区播种良好
巴西最大的大豆生产州马托格罗索州已于9月15日开始新一年度大豆播种，巴西马托格罗索州经济研究所(IMEA)最新数据显示，截至9月22日，马托格罗索州播种率为1.22%，高于去年同期的0.55%，IMEA预期马托格罗索州新季大豆播种面积为936万公顷，同比增长0.61%，预期马托格罗索州新季大豆产量为2990万吨，同比增长7.5%。
数据来源：IMEA 和合期货
目前有分析师预期巴西新季大豆播种为3390万公顷，同比增长2%左右，增幅为10 年来最小的一次，主要原因为玉米价格上涨以及信贷收紧。虽然增幅缩小，但是巴西大豆种植面积依然是在增加，同时分析师预估，正常天气情况下，巴西大豆的产量为1.05亿吨，高于2016年的9530万吨，总体来看，巴西大豆种植依然对美国形成一定的压力。
4、国内豆粕需求情况：生猪存栏依然恢复缓慢，
养殖依然恢复缓慢
据最新统计，2016年8月生猪存栏量为3.7671亿头，环比增长0.2%，同比下降3.7%，2016年8月能繁母猪存栏量为3729万头，环比下降0.61%，同比下降3.39%，总体数据显示生猪存栏和能繁母猪存栏同比仍处下降状态，显示国内生猪总存栏量尚未恢复到去年同期水平，并且前期暴利状态的生猪市场也进入下降周期，市场补栏积极性减弱。国内生猪存栏量持续偏低，对四季度豆粕等饲料需求形成不利影响。
数据来源：wind 和合期货
数据来源：wind 和合期货
5、观点总结
后期豆粕行情将主要围绕美豆供需、南美播种、中国需求情况等因素展开，综合来看，全球大豆2016/17年度依然是库存高企的情况，总体大豆的供需格局依然是供大于需的偏空格局，美国农业部在美豆生长期连续上调美国大豆单产，实际也是对美国大豆产量高企的一种肯定，从最新的CGD报告来看，美豆单产仍有上调的可能，需求方面，由于中国政策的调整，2017年度中国大豆种植面积或有增加，同时美国农业部目前已将出口和压榨上调至历史最高水平，其需求后期上调空间缩窄，目前南美播种良好同样对美豆价格形成一定的压制，综合因素来看，美豆中期偏空，国内豆粕由于生猪存栏量依然低于去年，总体需求依然平稳，后期在成本端影响下，豆粕中期也是偏空的一个情况。
6、操作策略
M1701合约，计划在2830-2870区间建仓，资金占用预计达到25%-30%，盈利目标设在2650-2800，止损目标设在2950-3000
7、风险提示
美国大豆收割不畅影响单产；拉尼娜天气提前，增加南美减产预期；南美主产天气不利影响播种和生长
和合期货
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