PP1-5正套投资分析报告
报告摘要：
对于2016年的聚烯烃走势，宏观虽然对其存在影响，但产业自身的矛盾对品种走势的影响更大。典型的就像PP在6、7月份的走势，产业矛盾叠加资金影响对PP的走势起到直接的作用，导致PP价格大幅上涨，PP9-1价差拉开到900元/吨左右。然而，前期的走势必然会对后期起到影响，比如PP1701高基差的问题如何解决，基差修复的过程中就可以构建新的投资机会。笔者分析认为，PP现货在四季度很难出现崩盘的局面，现货的强势对近月影响更大。那么在此基础上，PP基差的修复大概率会通过拉大PP1-5价差的方式来解决。因此，PP1-5正套是具有交易价值的。
操作上，PP1-5正套在300点左右建仓100对，回调50点加仓一次，180止损，或者根据基本面情况止损。最大亏损控制在资金的1%左右。
风险：现货价格的崩盘等因素。
一、1-8月PP价格走势概述
图1、PP期货价格指数走势(2015.12.18-2016.9.2)
2016年，主导PP期货价格走势的因素中，笔者认为“修复”一词最为重要，因为在每一阶段的底部或者顶部都会促使期现价格出现较大的背离。虽然在每一阶段行情背后的主导因素各有不同，但修复的动力在行情背后占有较大比重的作用。具体来看，2016年的PP价格走势大概可以分为三个阶段：价格上涨阶段(2016年1月1日-2016年4月26日)、价格回调阶段(2016年4月27日-2016年5月27日)、价格上涨阶段(2016年5月28日-2016年8月份)。
第一阶段：价格上涨阶段(2016年1月1日-2016年4月26日)，行情背后的推动因素在于对低价格的修复、对库存的修复和对宏观预期的修复。
第二阶段：价格回调阶段(2016年4月27日-2016年5月27日)，行情背后的推动因素在于宏观预期由强转弱，新装置开车预期增强。
第三阶段：价格上涨阶段(2016年5月28日-2016年8月份)，炒作G20停车预期，修复前期存在的新产能增加的预期。
二、行业运行特点分析
图 2、国内PP产能分布
图3、PP期现价差走势
数据来源：华瑞信息
2015年以来，聚丙烯行业中存在以下几个突出的现象：
一、生产中，新装置投产预期对行情冲击较大。比如，在2015年下半年，宏观预期转差和新装置投产规模较大等因素对行情产生冲击，促使聚烯烃价格出现大幅下挫，LL-PP价差一度拉开到2000元/吨以上。而随着新装置投产时间点的来临，炒作的因素会逐步消退，新装置能否预期投产对行情会有一定的“纠错”作用。
二、期现价格背离会在行情的底部或者顶部出现。在石化行业中，信息不对称的情况较为严重，市场参与者对信息的掌握程度决定了期货价格和现货的走势。在期货价格运行过程中，由于预期和资金对行情的推动，会是使得期货价格会向着“更好”或者“更坏”的方向发展，促使期现价格发生背离。
以上种种现象，均源于信息不对称造成的结果，如果存在资金在其中推波助澜，就会造成某个层面(信息层面或者价格层面)上的背离。在行情发展的过程中，这种现象会产生阻力的作用，促使行情出现急速的修复。
三、现阶段影响因素分析
对于当前阶段PP的影响因素分析，笔者认为应建立在前期主导行情的因素之上。在前期，对PP交割标的的低库存、G20峰会限产和新装置不能如期投产预期的炒作，使得多头资金收获颇丰。而在多头资金拉升价格的同时，不明就里的贸易商的套保操作无疑又进一步加剧了现货的紧张程度，使得价格背后出现螺旋式的推动因素。
图 4、拉丝生产比例走势图
数据来源：华瑞信息
图5、PP华东粒料和粉料价差走势图
数据来源：弘则弥道
图 6、8月份停车检修产能
数据来源：华瑞信息
图7、新增产能统计
数据来源：华瑞信息
在前期影响因素的基础上，笔者认为遗留下的几个因素需要注意：
1、高基差问题。目前现货与PP1701价差达到1000元/吨左右，未来会怎么修复？
2、前期检修的装置复产问题。G20峰会期间，化工装置需要集体停产，在会议之后，这些装置会陆续复产。对行情会产生怎么样的影响？
3、新装置投产问题。前期资金在炒作新装置不能如期投产，那么如果新装置在9/10月份如期投产，那么行情又会怎么走？
4、PP社会库存由隐形向显性转换的问题。对于前期锁在期货盘面上的PP库存，交割后，库存会显性化。那么未来这些PP现货又如何被市场消化的？
5、下游低开工率的问题。由于PP价格上涨过高，导致下游加工企业出现微利或者小幅亏损，这些企业对高价格会产生抵抗，导致现货供需出现疲软。进而压低现货的价格。如果现货价格回归到合理的水平，下游企业的开工率会不会提高？下半年的旺季能否重来？
以上问题中，问题2/3/4影响的是PP供应的问题，对PP1701合约产生的影响比较大；问题5影响的是需求；而问题1影响的是PP的价格结构。
四、未来逻辑推理
对于上述问题的分析，首先排除国外供应因素对PP供应的影响。从进口利润看，目前国外货大量向国内流的可能性较低。对于国内的供需看，G20峰会影响的装置复产可能会被其他装置的检修抵消掉，9月份继续维持弱势供需平衡的概率很大。那么目前对于盘面的影响，主要体现在上游价格过高下游不接受的问题、新装置投产对1月合约的冲击问题和PP社会库存显性化对现货市场的冲击问题。笔者认为这些因素对行情的冲击可能是一次性的随着PP价格走低，供需可能会向旺盛方向转化。在此过程中，价格结构可能会再次发力，促使PP1-5价差扩大。
图 8、PP进口利润
数据来源：华瑞信息
图9、PP后续停车装置统计
数据来源：华瑞信息
图 10、BOPP膜利润情况
数据来源：华瑞信息
图11、BOPP膜开工率
数据来源：华瑞信息
表1、PP供需平衡表
数据来源：国海良时期货研究所
基于以上的分析和推理，我们认为PP1-5正套是一个安全边际比较高的头寸，不利的方面在于隐性库存和新增产量对现货市场的冲击，但笔者认为这种冲击是一次性的。
五、投资建议
PP1-5正套在300点左右建仓100对，回调50点加仓一次，180止损，或者根据基本面情况止损。最大亏损控制在资金的1%左右。
风险：现货价格的崩盘等因素。
国海良时
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