策略概述
随着国家供给侧改革，煤焦、钢矿产业链整体利润较同期有较大的改善，国家产业结构调整也使上下游产业利润得到了合理分配，焦炭企业在产业链的溢价和盈利能力也得到较好的提升。目前，焦炭价格受短期利多因素刺激涨幅过大，焦炭利润普遍较好，吨焦利润一般在300元附近，相比同期利润得到大幅提升，高利润促使焦炭开工率逐步提升，随着钢厂利润空间的下降，焦炭供需紧张的局面将逐步得到缓解，因此，从中期来看焦炭厂目前高利润将不可持续。
从市场公布的信息来看，前7个月煤炭去产能完成全年任务的38%，钢铁去产能完成全年任务的47%，下半年煤炭退出产能2.5亿吨以上，任务比较紧迫。虽然，环保严查将是常态化，但是经过前期的严查，企业生产设备环保设备逐步完善，环保影响因素也开始弱化，预计焦炭的供给较前期宽松。预计后期，焦煤在供给和需求双利好的影响下，焦煤的价格走势要强于焦炭。
目前，宏观因素预期偏弱打压远期价格预期，而现货价格方面受低库存和环保以及运费价格上涨等因素影响，仍将保持高价位偏强运行。因此，预计未来1-5合约间价差仍有继续扩大的空间，买1月-空5月正向套利存在交易机会。
策略风险
1、宏观货币预期转变。
2、其他政策调整突发不利事件。
交易计划
本策略，当前持仓：焦煤1-5正套50对，多焦煤1701合约50手、空焦煤1705合约50手，后市持仓根据行情变化灵活操作；开仓均价焦煤1701合约936元/吨左右、焦煤1705合约910元/吨左右；建仓1-5价差26元/吨左右、止盈1-5价差80元/吨左右、根据套利逻辑变化设计止损。
因素分析
1、钢厂吨钢利润降至百元左右
九月中上旬，原计划减产的唐山地区钢厂并未按照政府通知执行减产政策，因此钢厂开工率走高，截至9月18日，全国高炉开工率升高0.28%至80.8%，钢材供应充足。导致市场上原本因减产政策产生的看涨预期落空，现货价格在中上旬出现回落，钢厂吨钢利润同步走低。截至9月20日，钢厂螺纹吨钢利润已降至百元左右。目前国内主流大型钢厂仍处盈利状态，而其他技术力量相对不强的钢厂因其成本偏高，盈利状况堪忧。在这种情况下，主流钢厂仍可随行就市进行操作，因此螺纹价格或将继续随盘运行，受此影响近期螺纹吨钢利润走势有可能保持相对偏低状态。
图1：钢厂螺纹钢理论利润走势图
数据来源：wind资讯，招金期货煤焦钢事业部
2、焦化企业开工率回升 焦炭供应升高
截至2016年9月18日最新数据显示，产能小于100万吨的焦化企业开工率73.6%，环比升高0.2%，同比升高8.6%；产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率74.6%，环比降低3.3%，同比升高4.6%；产能在200万吨以上的焦化企业开工率83.8%，环比降低6.7%，同比升高15.8%。截至9月18日，2016年开工率均值分别为71.69%、72.44%、80.28%，相比2015年同期产能小于100万吨的焦化企业开工率均值升高2.2%，产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率均值升高1.41%，产能在200万吨以上的焦化企业开工率均值降低0.32%。
焦化企业高利润促使开工率稳步回升。目前，焦炭价格受短期利多因素刺激涨幅过大，焦炭利润普遍较好，吨焦利润一般在300元附近，相比同期利润得到大幅提升，高利润促使焦炭开工率逐步提升。
图2：焦化企业开工率走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
3、煤炭减产力度强于焦炭 利多原材料行情
根据煤焦产量数据分析，8月全国原煤产量27809万吨，同比降低9.9%，1-8月累计产量216564.78万吨，累计同比降低9.18%；7月炼焦煤(炼焦精煤)产量3516万吨，同比降低12.73%，1-7月累计产量24738万吨，累计同比降低11.10%。8月焦炭产量3913万吨，同比升高4.77%，1-8月累计产量29159.4万吨，累计同比降低2.99%。数据表明2016年截至目前，不论单月还是累计，煤炭产量的减产幅度都大于焦炭，因此煤炭供应端相对于焦炭更加紧张。再结合炼焦煤的进口及供应数据来看，7月炼焦煤进口446.15万吨，同比降低32.99%，1-7月累计进口3148.15万吨，累计同比升高11.37%，此外，7月我国炼焦煤供应缺口509.44万吨，从2015年7月供应过剩268.49万吨转为供应不足，1-7月累计供应缺口2549.05万吨，对比2015年同期猛增2160.89万吨。总的来说，煤炭在2016年的减产力度巨大，导致焦煤需要通过加大进口来满足需求，且即使在此情况下，仍出现了较大的供应缺口。而相对焦煤，焦炭表现不温不火，小幅度的减产对于供应及进出口影响均不大。
图3：煤炭产量走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
图4：焦炭产量走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
图5：炼焦煤进口及供应缺口走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
4、主流煤焦库存降低
截至2016年9月18日最新数据显示，国内钢厂及独立焦化厂焦煤库存747.68万吨，环比升高4.38%，同比降低9.27%，其中钢厂库存527.43万吨，环比升高4.61%，同比降低6.02%，独立焦化厂库存220.25万吨，环比升高5.83%，同比降低16.22%。截至9月18日，钢厂及独立焦化厂炼焦煤平均库存802.29万吨，同比2015年同期降低132.16万吨，降幅14.14%；其中钢厂平均库存560.38万吨，同比降低41.26万吨，降幅6.86%，独立焦化厂平均库存241.67万吨，同比降低87.55万吨，降幅26.59%。
截至2016年9月18日最新数据显示，焦炭天津港口库存206万吨，环比降低2.83%，同比升高0.98%。截至9月9日最新数据显示，钢厂焦炭库存可用天数7.5天，环比升高7.14%，同比降低6.25%。截至9月18日，焦炭港口平均库存176.12万吨，同比2015年同期降低6.8万吨，降幅3.72%；钢厂焦炭可用天数均值在8.53天，同比降低0.96天，降幅10.12%。
图6：钢厂及独立焦化厂焦煤库存走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
图7：焦炭库存走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
5、焦煤1-5价差处于历史偏低水平
当前焦煤1-5价差在20-30附近，结合历史数据来看，焦煤1-5价差的运行区间在-20-80之间，目前价差处在偏低水平，因此，结合前面对于基本面的分析，可以看出市场具备做多焦煤01做空焦煤05的条件。
图8：焦炭/焦煤主力合约价比走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
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