一、现货市场走势分化钢厂利润稀释
今年淡季不淡，需求提前释放，钢价上行，8月份下旬钢厂利润达到阶段性的高位。据对唐山地区调研显示，9月初螺纹钢利润在200元/吨以上，带钢在600-700元/吨，型钢高达900元/吨。但近期随着钢价的调整，且煤焦持续调涨，钢厂利润稀释，如带钢利润已回落至400元左右，河北局部地区钢厂方面有意打压焦炭价格。
9月18日钢材产业链现货动态(单位：元/吨)
二、库存压力显现
钢厂维持较高开工率，但需求不及预期，钢材库存增加。据调研显示，目前贸易商库存高于5月份水平。9月16日，全国高炉开工率80.8%，周度提升0.38%；钢材社会库存总计966.42万吨，周度增加2.36，月比增加39万吨。
图1:钢材社会库存增加
图2:港口铁矿库存情况
资料来源：WIND，中国国际期货
具体来看，螺纹钢社会库存438.75万吨，周度增加7.24万吨，月比增加22.76万吨；热卷库存205.22万吨，周度上涨6.47万吨，月度增加9.53万吨。
铁矿石方面，矿石价格的反弹使得淡水河谷等低成本的矿产巨头们增加发货量，8月以来澳巴对中国发货量程上升趋势。8月28日当周澳巴对中国发货量1875.36万吨，达到了阶段性高位。9月14日，铁矿石港口库存合计10401万吨，周比增加55万吨或0.53%，虽然较7月下旬高点有所回落，但自去年四季度以来，港口铁矿石库存总体处于上升周期。目前钢产量已处高位，进一步上升空间有限，而需求低于预期，铁矿石供应压力将逐步显现。
图3:澳巴港口发货量居于高位
图4:焦煤港口库存紧张
资料来源：WIND、中国国际期货
图5:钢厂焦炭库存提升难度大
图6:焦煤港口库存紧张
资料来源：WIND、中国国际期货
三、煤焦供应紧张局面延续
钢厂开工积极，直接提振煤焦需求。但在前几年的下跌行情中，焦炭去产能相对有效，且煤矿端严控产能，企业普遍维持低库存策略，煤焦供应趋紧。伴随价格的上行，焦化企业盈利升至200元/吨，开工率提升。但钢厂焦炭库存提升难度较大，主要是唐山等地区焦炭限产，但高炉开工不减。9月9日，国内大钢厂焦炭库存平均可用可用天数7.5，周度上涨了0.5天，但依然处于较低水平。
优质焦煤资源仍较为紧张，9月9日京唐港焦煤港口库存78万吨，周度上涨5万吨，仍低于百万吨规模；国内大钢厂可用焦煤天数12天，周度持平，7月中旬至8月上旬12.5天。
中煤旭阳因邢台自行车赛，从12-29日要限产30-50%，其中26号开始为强化阶段。这种环保可能会成为常态，供给紧张的局面，或可随着终端需求的放缓，四季度有所改善。
四、黑色偏空震荡思路对待
整体看，焦煤焦炭资源偏紧短期难以改善，四季度煤焦供需情况或有好转。价格方面，钢价下行，随着钢厂利润的稀薄，焦煤、焦炭价格继续前行有阻力。需求层面，“金九银十”钢材需求不及预期、环保限产题材的消退，库存压力显现，黑色整体有调整压力。品种间，钢材、铁矿石偏弱，而焦煤、焦炭仍是偏强品种。
操作策略：维持偏空波段思路对待，品种间分化，铁矿以空为主，煤焦可把握反弹短多机会，后市关注上方压力位表现再行沽空。
风险提示：1、环保政策、产业政策影响盘面；2、国际、国内宏观经济、货币政策、地缘政治等方面的不确定因素；3、国际矿商方面、海运等方面的风险因素。
中国国际期货 胡娇瑜
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