策略概述：目前钢厂螺纹利润已降至今年低位，后期钢厂将开始打压原材料价格来增加自身利润，在议价能力方面，钢厂对焦化厂具有明显优势，通常主导焦炭采购价格，而对于国外铁矿石矿山巨头议价能力偏弱，因此在钢厂利润偏低情况下，钢厂打压焦炭价格力度将大于铁矿价格，后期焦炭价格将弱于铁矿，因此现在可进行多铁矿1701合约空焦炭1701合约套利。
一、策略逻辑
1、钢厂利润处于低位，后期钢厂打压焦炭价格力度大于铁矿
三季度由于钢材现货成交清淡，钢材现货价格弱势下行，加之环保限产导致焦炭供应紧张，焦炭现货价格持续上涨，在此两方面挤压下钢厂利润大幅下滑，螺纹生产利润已降至今年最低水平，相反，目前国内焦化厂利润却升至今年最好水平，产业链内利润分配极度不均衡，因此后期钢厂将开始打压原材料价格来增加自身利润、减少焦化厂利润，根据我们跟踪的钢厂利润与焦化厂利润比值可以看出，目前产业链利润已经开始由焦化厂向钢厂转移，直至达到均衡状态。在议价能力方面，钢厂对焦化厂具有明显优势，通常主导焦炭采购价格，而对于国外铁矿石矿山巨头议价能力偏弱，因此在钢厂利润偏低情况下，钢厂打压焦炭价格力度将大于铁矿价格，后期焦炭价格将弱于铁矿。
图1 钢厂螺纹利润
数据来源：中钢期货
图2螺纹1月利润/焦化1月利润
数据来源：中钢期货
2、港口库存高位连续回落，流动性明显提升，对铁矿石价格形成支撑
截止9月23日当周，Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石库存为10023万吨，环比下降98万吨，自7月29日当周起库存累计下降幅度达到593万吨，库存压力进一步得到缓解，对现货价格形成一定支撑。
图3 进口矿港口库存(周)(单位：万吨)
数据来源：Mysteel 中钢期货
同时，从铁矿石港口库存与粗钢产量比值来看，该数据环比大幅回落，同比与2015年基本持平。数据显示，虽然当前进口矿库存仍处于过亿吨，但库存流动性明显提升，对铁矿石价格形成一定支撑。
图4 铁矿石港口库存与粗钢比值
数据来源：Mysteel 中钢期货
3、焦化厂利润高企刺激焦炭供应上升，焦炭高价难以维持
三季度焦炭现货一直维持偏紧状态，导致现货价格持续上涨，致使焦化厂利润快速上升，根据焦化工艺计算出的焦化厂理论毛利已升至今年最好水平，焦化厂盈利水平均较为可观。利润增加刺激焦化厂开工热情，近期全国焦化厂开工率稳步回升，据我的钢铁数据，截至9月16日，小于100万吨产能焦化厂开工率为73.6%，较7月下旬上升6%；100-200万吨产能焦化厂74.6%，较7月下旬上升5%；大于200万吨产能焦化厂开工率83.8%，较7月下旬上升4%，随着焦化厂开工率继续反弹，焦炭供给将持续增加，抑制焦炭价格，焦炭高价后期难以维持。
图5 焦化厂现货利润
数据来源：中钢期货
4、铁矿焦炭比值位于历史低位附近，统计意义上比值上升的概率较大
截止9月22日，铁矿1701合约与焦炭1701合约比值为0.33，而从历史数据来看，其最大值为0.61，最小值为0.32，平均值为0.46，因此目前铁矿焦炭比值处于历史低位，根据统计学规律，后期继续创出新低的概率较小，而回归均值的概率较大，因此目前进行卖焦炭买铁矿套利操作风险较小。
图6 铁矿1月与焦炭1月期价比值
数据来源：中钢期货
二、具体操作
1、进场位
在铁矿1701合约与焦炭1701合约比值为0.33-0.34区间进场50%目标手数，即做空100手焦炭1701、做多200手铁矿1701合约；在比值为0.32-0.33区间进场50%，即做空100手焦炭1701、做多200手铁矿1701合约。
2、止损位
止损位为焦炭1701合约与铁矿1701合约比值0.31，止损最大亏损金额为1500000元。
3、止盈位
止盈位为焦炭1701合约与铁矿1701合约比值0.40，最小盈利金额为4100000元，盈亏比为2.73(当盈利回撤10-20%可先止盈平仓)。
4、风险点
1、出台环保限产政策，焦化厂开工率大幅下滑，利多焦炭、利空焦煤，导致焦炭价格强于焦煤。
2、货运政策改革导致运费上升，提高焦炭运输成本，对焦炭价格形成提振。
3、海外矿石铁矿发货量上升，导致铁矿价格大跌。
中钢期货
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