策略描述
产量：PVC产能连续3年负增长，产业开工率已经从2013年的55%提升到现在的70%之上，产量上半年增速1.8%左右，进口量减少13%，产量受制于产能无增速，难以大幅增长。进口量因内盘偏低，预计下半年内难以大幅增加，进口量稳定。整体供应无增速。需求：2016年房地产销售和新开工均同比大幅好转，带动PVC需求。PVC出口需求好。综合需求增速大致5-10%左右(参考塑料制品增速预估)。供需偏紧，库存正常。基于此，我们建议做多pvc1701合约以及1-5正套。
操作建议
套利：多V1701空V1705 建仓区间250 目标500 止损200 仓位10%。
单边：做多V1701 建仓价格5700 目标6100 止损 5500 仓位10%。
因素分析
1、PVC产能已3年无增长，开工率不断提升
内陆地区PVC装置因环保原因没配套电石，电价成本0.5元/度。西北地区发电、电石一体化PVC装置，电石成本较低，电价成本0.2元/度。一吨PVC耗电5100度电左右，大型一体化装置和小装置成本差距1500元/吨，西北地区竞争力强，产业集中度进一步提高。随着房地产需求从2012年的下降，PVC装置产能2013年至2015年开始淘汰，据不完全统计过去2年淘汰装置达250万吨。
国产量因产能原因无增速，进口量因全球PVC供需形式好转而减少。
图1：PVC年度产能产量
资料来源：Wind，招商期货研究所
月度产量受制于产能无增速，难以大幅增长。进口量因内盘偏低，预计半年内难以大幅增加，进口量稳定。整体供应无增速。
图2： PVC月度产量
资料来源：Wind，招商期货研究所
今年国产1-7月份PVC产量同比2015年1-7月份增加1.8%。
图3： PVC进口量
资料来源：Wind，招商期货研究所
因世界PVC供需形式好转，中国的PVC进口量逐渐减少。2016年1-7月份进口量同比减少13.1%
图4： 全球PVC供需形式
资料来源：Wind，招商期货研究所
2.需求今年较好，未来3个月有向好预期
需求主要集中在管材和板材型材，占比68%左右，其他是电缆外皮、薄膜、人造革等，不能贡献增量的驱动。管材是房地产基建驱动前端驱动，板材型材是房地产后端需求驱动。PVC的同步需求指标看用电量和塑料制品整体产量。领先指标，看房地产的新开工和销售。根据资料显示，pvc64%左右的需求和房地产相关。2016年在持续的政策利好下，房地产销售、新开工面积均同比好转，截至目前房地产新开工仍维持5%以上的增长。出口需求：大幅好转，每月出口13万吨左右，同比去年增加6万吨。值得注意出口需求很不稳定，存在风险。整体需求较好，虽然存在房地产需求萎缩的风险，但型材板材需求集中在房地产后端，短期3个月内需求无太大萎缩的风险。
图5：房地产销售和开工
资料来源：Wind，招商期货研究所
塑料制品是最广义的统计口径，包括PE、PP和PVC的下游，农膜、注塑制品、包装膜、发泡材、管材、塑料型材等。塑料制品的需求从2015年11月份开始好转。今年增速5%左右。
图6：塑料制品和出口情况
资料来源：Wind，招商期货研究所
3、估值：现货利润尚可，期货盘面贴水较大
焦炭-电石，加工费亏损。一体化PVC装置，加工费偏高。综合氯碱装置，因为烧碱近一个月上涨，目前加工费很好，处于统计区间上沿。
图7：电石利润
资料来源：Wind，招商期货研究所
因动力煤和焦炭、兰炭价格上涨，电石涨价不能顺利传导到下游，目前电石亏损
图8：一体化装置PVC工厂利润 (计算公式煤价采用内蒙、新疆、山西坑口煤均价)
资料来源：Wind，招商期货研究所
一体化装置PVC利润正常水平。
图9：考虑到氯碱平衡的利润
资料来源：Wind，招商期货研究所
因为氯气价格非常低，氯碱装置的利润主要看电价成本和烧碱售价之间的平衡。目前随着烧碱的上涨，氯碱装置利润处于较好的位置。
图10：PVC现货走势及基差
资料来源：Wind，招商期货研究所
随着现货的快速拉涨，基差进入9月之后也上涨至500以上，凸显现货的强势。
图11：PVC仓单
资料来源：Wind，招商期货研究所
目前仓单4200手左右。
4、pvc社会库存处于低位
图12：PVC社会库存
资料来源：Wind，招商期货研究所
库存处于偏低位置。库存华东20万吨，华南4.5万吨左右。
风险点
1、房地产和基建的需求超大幅度的减弱。
2、出口的放缓。
招商期货
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