PP投资策略：
策略逻辑：
1、 技术面期价形成“双重顶”走势，下方空间打开
2、 生产企业利润高位，后期“去利润”是主基调
3、 PP社会库存累积，处于下半年高位
4、 新增产能压力山大，四季度检修装置大幅减少
5、 新料回料价差高位，回料替代新料
6、 下游开工率不及预期，“旺季不旺”明显
PP1701今年7、8月份由于检修较多以及受到09合约资金炒作影响高位震荡，随着G20检修装置复产和9月交割后部分套利盘货源流入市场，社会库存有所累积，预计后市供应压力将逐渐增大，“去利润”将成为未来主基调。而今年新增产能又集中在9月以后，需求端后市大概率走弱，PP1701前景不容乐观。
技术面上，短期均线指标继续走弱，期价在5日均线下方运行。PP1701自7月份开始箱体震荡，期价最近几个月走出了“双重顶”的形态，目前K线徘徊在箱体下沿有向下突破趋势。
PP1701走势图
资料来源：博弈大师 南华研究
生产企业利润高位，后期“去利润”是主基调
PP年初以来持续上涨，各工艺利润相比去年都有所好转，前期亏损的高成本工艺今年以来也实现了盈利。油制、CTO一体化、PDH制PP装置今年盈利情况非常好，而处于成本上沿的工艺有外购丙烯和外购甲醇制PP，目前外购甲醇制PP利润年内高位回落，华东外购丙烯制PP利润目前300元/吨左右，未来供需格局依然偏空，后期随着新增装置的投产“去利润”将会成为主基调。
华东外采丙烯制PP利润
资料来源：WIND南华研究
外采甲醇制PP利润
资料来源：WIND 南华研究
PP社会库存累积，处于下半年高位
PP社会库存近期从8月底的低位快速回升，目前已经达到18万吨左右，处于下半年来的高点，究其原因主要是前期检修装置复产以及部分期现套利盘出货。目前PP注册仓单处于PP上市以来的新高达到17020手，预计涉及交割货物在8.5万吨左右，9月合约交割后部分交割货源出库将使得社会库存继续增加。
PP社会库存
资料来源：隆众资讯 南华研究
PP注册仓单量
资料来源：WIND 南华研究
新增产能压力山大，四季度检修装置大幅减少
今年PP新产能主要投放时间在下半年，上半年国内PP产量712.6万吨，同比去年的654.8万吨增加8.83%。2015年国内PP产能1778万吨，今年上半年已投产的仅有35万吨产能的中景石化和30万吨产能的中煤蒙大，下半年预计新增产能271万吨，由于今年煤化工利润高位企业新装置上马意愿较强，如若全部投产今年产能增长率达到18.9%。而检修方面，下半年PP检修涉及产能344万吨，检修高峰期集中在5-8月份(生产企业通常在天气较热时检修)，8月份卓创预计涉及停车检修的产能超过200万吨/年，月度检修损失量超过30万吨左右。9月以后检修将逐渐减少，四季度计划内检修涉及只有广州石化、湖南长盛、钦州石化总共产能42万吨，后市供应压力将大幅增大。
2016年下半年PP新增产能
资料来源：卓创资讯 南华研究
2016年国内聚丙烯装置月度检修损失量
资料来源：金发科技 南华研究
2016年PP下半年装置检修汇总
资料来源：隆众资讯 南华研究
新料回料价差高位，回料替代新料
PP新料、回料价差目前处于年内高位水平，理论上新回料价差达到1500的时候，回料对新料的替代作用开始明显增强。不过今年回料受到国家环保政策趋严影响，回料企业陆续关停，开工率相比往年同期下降，回料的替代作用影响相对有限。
PP新料回料价差
资料来源：卓创资讯
下游开工率不及预期，“旺季不旺”明显
PP的下游用途主要有塑编、BOPP薄膜和注塑制品，今年产业链利润和去年类似主要集中在上游。目前下游BOPP企业利润由于原料高企处于盈亏之间，BOPP价格近期走弱，企业生产积极性不高，整体开工率弱于上半年，原料备货库存普遍维持较低水平，传统的“金九银十”的需求高峰并没有如期出现，PP的“旺季不旺”现象越来越明显。
PP下游开工率
资料来源：卓创资讯 南华研究
操作策略及风险提示：
PP1701建议初始建仓80手，初始市值300万元左右，建仓区间7150-7300，跌破7000点再加仓80手，初始风险值小于2%，盈亏比3：1。
风险提示：
1、期货深度贴水下游点价盘增多，期价以回归现货方式基差大幅修复
2、美联储加息延迟商品大幅反弹
3、新增产能再度推迟
南华期货
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