要点
中长期看，全球油脂供应增速放缓，今明两年全球油脂库存消费比下降，叠加棕榈油受干旱减产影响，尤其今年全球油脂库存下降较快。
短期看，9月马来西亚棕榈油产量增长很不理想，今年棕榈油产量旺季不旺已经相对确定，对于近期马来棕榈油的出口则相对乐观，9月底马棕油库存很可能进一步下滑，下落至10年同期的最低点。
国内现货方面，进口利润亏损严重，持续低库存，结合国外低库存的现状，预计短期进口窗口很难打开，而当前现货库存以及现有的买船数量无法满足国内刚性需求。
1、长期全球供需格局改善
从中长期的角度来看，全球四大油脂的库存数量将在今年以及明年出现持续性的下滑，其中棕榈油库存下滑明显，且在2016/17作物年度实现较高复产的预期下仍不能实现库存的积累。未来油脂库存将持续性出现供应紧张的格局。油脂整体将维持强势。
图1油脂库存格局
数据来源：usda
随着消费的稳定增长，全球油脂的库存消费比下降到20年来的最低点。
图2全球油脂库存消费比
数据来源： usda 永安期货研究中心
棕榈油的供应增速在未来可能放缓，马来西亚自2000年以后开始重视原始森林的保护，棕榈油产量增速缓慢。印尼过去始终保持高速增长，但在未来几年新油棕树的种植也将放缓，产量高增长受到挑战。
图3 东南亚棕榈油历年产量
数据来源：USDA 永安期货研究中心
2、马来西亚棕榈油库存可能进一步下滑
油棕树花芽在进入到中心枪叶期和花期之间是最容易受干旱影响而出现败育，导致9到10月后的鲜果产量出现下降。而今年年初的时候正是东南亚干旱最为严重的时候。
目前来看马来半岛三个主产州的产量恢复情况较差，sppoma公布南马部分地区9月1-20日的产量环比增速仅3%，符合我们天气模型对今年9-10月份产量的预期。9月份马来半岛产量预期89万吨。
图4 马来半岛三大主产州产量情况
数据来源：永安期货研究中心
西马的沙巴州也存在同样的问题，过去一年降雨量都处在历史低值，未来几个月产量恐将难以恢复。
图5 东马沙巴州降雨量及产量
数据来源：永安期货研究中心
沙捞越州本身土地面积大，产量基数低，种植面积增长潜力大，每年产量都保持良好的增长，今年目前位置产量同比略减，但过去一年降雨情况良好，预计后期产量会超过去年同期。
图6 东马沙捞越州降雨量及产量
数据来源：永安期货研究中心
整体来看，沙巴产量恢复不乐观，而沙捞越产量恢复较为乐观，考虑到沙捞越基数小，东马整体产量较为乐观的估计是恢复到去年同期水平，即93万吨。
预计9月全马产量将不会超过182万吨，2015/16年度马来西亚产量为1880万吨，小于美国农业部目前预计数1825万吨。
出口方面，根据SGS数据9月1日-20日环比减少12.2%，其中减少主要来自于毛棕油的出口，但随着10月份马棕油出口关税的提高，我们预计9月下旬马棕的出口将出现一定程度额好转。
图7 马来西亚向主要进口地出口的棕榈油数量
数据来源：永安期货研究中心
从出口量月度波动率的角度来分析，9月马来向印度和欧盟的出口量环比减少不会超过各10万吨，9月向中国的出口预计持平于8月，因8/9月份中国的买船数量相当。而9月马来向中东的合计出口量又环比增加10万吨，因此我们对9月马来棕榈油的数据数据并不悲观，预计将达到160万吨以上水平。
根据9月182万吨产量和160万吨出口量以及20万吨稳定的国内需求，我们可以计算出9月马棕油库存量将环比8月持平甚至减少。
图8 马来西亚棕榈油供需平衡表
数据来源：永安期货研究中心
印尼产量在8月份得到了比较好的恢复，预计将在今年下半年恢复到去年同期水平，但库存能否实现快速增长还有待进一步观察。
图9 印尼棕榈油库存
数据来源：永安期货研究中心
图10 印尼棕榈油出口
数据来源：永安期货研究中心
3、基差15%，进口倒挂，利于做多
国内棕榈油进口倒挂严重，贴水已经在历史偏高水平，库存极低，无法满足刚性需求。目前判断刚性需求在35-40万吨(冬季消费量和豆棕价差平水时的消费量)
图11 棕榈油的表观消费推测刚性需求
图12 棕榈油进口利润和库存
数据来源：永安期货研究中心
结论
今年以及明年油脂整体库存依旧难以得到回复，库存消费比下降到近20年来的低点，所以未来长期油脂仍然是易涨难跌。
从马来棕榈油的平衡表来看，9月份依旧看不到库存有累积的迹象。产量旺季不旺导致库存逆季节性下降，带动马盘棕榈油突破前高。短期仍继续看涨。
风险点是印尼的产量恢复情况较好。
国内高基差，进口亏损金额仍大，库存低，且四季度国内棕榈油到港量极低，有利于做多国内棕榈油。
永安期货 沈一杰
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