策略报告
策略描述 2016/17年度玉米临储制度改革为“市场定价”+“价补分离”新机制，临储退出历史舞台。新年度国内供需过剩以及新粮集中上市的压力，玉米价格面临较大的下行压力。且盘面1460以上价格能够保证农民种粮收益，惜售意愿不足。淀粉产能过剩，单边走势主要受原料变动影响，且存在加工补贴政策利空预期。因此我们建议做空玉米及淀粉。
操作建议 单边：做空c1705 开仓区间 ：1450-1500 目标位：1300 止损位：1550 建议仓位：10%
做空cs1701 开仓区间：1700-1750 目标位：1500 止损位：1750 建议仓位：10%
因素分析 1. 年度供需仍然过剩，临储库存居高不下
从供需角度来讲，根据中国玉米网供需平衡表来讲，2016/17年度玉米供需仍然过剩。16/17年度面积减少幅度较小，减幅在4.65%。总产量为2.016亿吨，同比减少5%。由于玉米内外价差缩小，玉米进口量从350万吨减少至100万吨。饲料需求方面，考虑替代谷物进口减少和养殖存栏的恢复增加，16/17年度预计增加1700万吨至1.18亿吨。工业消费方面，考虑深加工补贴政策支持和产品成竞争优势提升，预计消费量增加350万吨至4820万吨。但是整体年度供需依然过剩2234万吨。同时临储政策改革为“市场定价+价补分离”，更多反映供需影响。
表1：中国玉米供需平衡表(万公顷，万吨)
资料来源：中国玉米网，招商期货研究所
而临储库存方面，2015/16年度去库存完成情况并不是很理想，15/16年度通过多种渠道(定向销售超期存储玉米、2013年分贷分还临储玉米拍卖、临储转国储、中储粮竞拍等)，截至2016年9月8日，全渠道累计拍卖量为3766万吨，临储库存总量为2.39亿吨。如此高的库存再加上本年度市场过剩量，供需矛盾仍然较为激烈，对玉米价格形成很大的压制。
图1：临储玉米库存结构
资料来源：Wind，招商期货研究所
2、内外联动加强，美玉米进口成本成重要参考
国内玉米临储制度改革后，定价上将更为市场化，与国际市场的关联度将进一步加强。由于我国玉米供需过剩，供需的再平衡需要挤出进口替代品(高粱、大麦等)，因此玉米价格下跌的第一目标位是国外谷物进口成本。而全球谷物市场中玉米占大头，高粱、大麦等基本是跟着玉米定价。因此，我们仅需分析国外玉米即可。从USDA 9月供需报告来看，虽然较8月期末库存小幅下调，但美国16/17年度库存消费比继续增加，目前价格低于完全种植成本(按照175蒲式耳的单产，美玉米完全成本是3.8美元/蒲)，预计未来继续下跌空间不大，维持低位震荡概率较大，上涨行情几乎看不到。从全球来看，库存压力主要集中在中国，国内玉米价格低于国际价格也是正常的。
表2：美国玉米供需平衡表
资料来源：USDA，招商期货研究所
3、新粮即将集中上市，玉米淀粉齐下跌
9月中旬以来华北玉米逐步开始上市，截至2016年9月20日，山东潍坊玉米收购价格为1680元/吨，部分地区跌至1600元/吨。而2周之前玉米现货价格仍然在1900元/吨以上。东北新粮集中上市要在国庆之后，届时将给与市场更大的压力。从当前盘面1460元/吨玉米价格，到推至产区吉林1360元/吨，加上补贴300元/吨，种植玉米收益基本跟大豆能够持平或略低。该价格下农户惜售意愿不足。
玉米是淀粉的主要成本，占到淀粉成本的70%-80%。自2009年两者走势来看，基本上是一致的，由于淀粉产能过剩，基本受玉米成本端变动的影响。在玉米大方向往下时，玉米和淀粉会一起跌，而且淀粉波动性更大，因此我们建议玉米和淀粉可以一起做空。
图2：吉林、山东玉米现货价格走势
图3：玉米、淀粉价格一致性较强
资料来源：Wind，招商期货研究所
4、淀粉加工利润好转，开机率有望上升
对于淀粉而言，2016/17年度仍有新建产能投产，主要集中在东北地区。2016/17年度，中国将新增300万吨左右玉米加工能力，也即200多万吨的玉米淀粉产能。象屿富锦(9月开机，60万吨玉米加工能力)、象屿北安(11月开机，60万吨玉米加工能力)、沂水大地(100万吨玉米加工能力，在黑龙江)、肥城福宽新厂(新玉米上市就开工)。而整个需求增长较为有限，中国淀粉工业协会数据显示，2016年1-8月份淀粉消费同比增长5%。而上半年淀粉开机率最高也才70%+，仍有上升的空间。整体淀粉产能过剩较为严重。同时市场传闻黑龙江、吉林地区将给予深加工企业部分补贴，加工每吨玉米补贴金额在400元/吨以内。未来东北华北竞争更为激烈。相对而言华北企业由于原料和政策缺乏优势相对生存艰难，但目前随着原料集中上市，利润转好，华北企业开机率大幅提升，以当前盘面1700盘面淀粉，山东升水95，山东可以卖到1795元/吨，考虑加工费300元/吨，华北玉米要跌至1495。这个大概率可以到，这样华北企业基本不会停机。因此1700做空淀粉安全边际很高。
图4：吉林、山东淀粉加工利润
图5：淀粉行业开机率
资料来源：Wind，招商期货研究所
风险点 1.国家采取玉米托底收购政策
2.农民惜售
招商期货
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