PVC:多头配置
要点
供需：从大格局来看，PVC行业已经进入行业整合、落后产能淘汰、景气度逐渐提升的周期。从年度来看，PVC今年整体表观消费量持平，即供应同比没有增量，而需求受到房地产带动，同比上升，供需整体变紧。观察库存，主流仓库库存水平低于去年，侧面证明行业供需改善的事实。
成本：环保趋紧，电石生产的原料紧缺，且部分电石炉受到直接影响出现关停或者转产，抬升电石价格，并且进一步传导到电石法PVC。乙烯自身基本面较好，与原油价差今年来均在高位徘徊。电石法PVC涨价以后，乙烯法PVC也受此带动，现货价格积极上调。
基差：上日华东PVC报价6400，盘面1701合约收5735，盘面贴水700，约12%。PVC盘面属于倒价差结构，适于做多。
头寸：PVC当前属于供需改善加成本抬升格局，同时盘面贴水10%以上，是当前比较明确的多头头寸。建议PVC单买或是正套，另外可以考虑买V抛L。平仓时机选择现货趋弱，基差缩小至400以内的时机。
1、供需格局改善
PVC 是五大聚合树脂之一，近10年需求快速上升至 1614 万吨，平均复合增长率约 10%，随需求量快速上升，产能加速扩张，近年来整体供过于求。2014 年起，随着供给侧改革推进及市场选择，小企业、成本高的企业关停或转产， 产能淘汰约 150 万吨。随产能去化，行业有效开工率提升，行业逐渐进入景气度上行周期。
图1 PVC产业格局
数据来源：百川资讯 氯碱工业协会 中信证券研究部
从年度供需来看，截至2016年7月数据，PVC国产量累积同比增速在3%。进出口方面，由于内盘价格持续弱于外盘且有愈演愈烈趋势，因此今年以来，进口量累计同比下降10%，出口量累计同比增长50%(进出口量分别占总表需的5-6%)。将国产量、进口量、出口量计入表需，可以发现整体表需同比去年持平，并未有太大增量。
需求方面，PVC需求结构变化不大，管材、管件、型材、门窗等硬制品占到50%以上，而这些硬制品又大部分用于房地产行业。PVC作为房地产行业的后周期，出现的消费高点一般滞后房地产新开工6-12个月。将房屋新开工面积累积同比往后推迟6个月作图，可以发现房地产新开工累积同比曲线与PVC期货活跃合约收盘价的走势一致，关联度很高。由此，我们可以通过房地产新开工面积累积值去推断6个月后的PVC消费增速。已知2016年前7个月房屋新开工面积结束了14、15两年的负增长，累积同比增速在13.7%。16年房地产行业的复苏将会有效带动PVC的需求。
再来反观库存，可以发现，华东华南主流仓库PVC库存水平低于去年同期，在供应不变情况下，可以间接推出PVC需求确实好于去年。
短期来看，PVC这个阶段装置检修多，供应不足，而需求端还有金九银十旺季支撑，短期牛市格局难改。下游成品与原料库存水平较去年出现明显下降，型材板材利润明显改善；中游贸易商库存低，已经出现惜售；上游PVC厂家供应跟不上，已经超卖到一个月后。上下游利润均在改善，全行业或迎来景气拐点。
我们认为，PVC目前供需偏紧的局面主要是由于长期低利润，使得上游产能去化，同时上中下游各环节库存极低。在这种状态下，一旦需求发生爆发性增长，行业整体反应慢，有效供应不足，便立刻引发行业利润的整体修复。
图2 PVC年度表观需求量
数据来源：永安期货研究中心
图3 将房屋新开工面积累积同比增速向后推6个月作图
数据来源：永安期货研究中心
图4 PVC社会库存与盘面价格联动关系
数据来源：永安期货研究中心
2、成本抬升
PVC 是五大聚合树脂之一，其中84%是电石法生产，16%是乙烯法生产。从产业链价差图可以看出，今年以来，PVC成本端原料电石和乙烯与PVC保持了相近的涨幅。
图5 PVC相关品种价差图
99数据来源：永安期货研究中心
图6 电石法与乙烯法PVC价差图
数据来源：永安期货研究中心
PVC的原料之一电石大涨，一方面是由于 7 月中旬开始，西北环保检查力度增强，特别是宁夏、内蒙等地石料加工行业开工明显下调，使电石生产的原料紧缺，且部分电石炉受到直接影响，停车检修或避峰生产的现象较为普遍。电石货源紧俏，而下游PVC生产企业利润较好，积极抢购，推动电石价格全面快速上行。另一方面，受到供给侧改革影响，兰炭和白灰同比供应偏缺，价格抬升，从而提升了电石的价格，再进一步传导给电石法PVC。
乙烯法这边，一方面是单体价格震荡上涨，给乙烯法PVC价格形成支撑，另一方面，自6月中旬以来，我国电石法PVC市场价格震荡上涨，6月底乙烯法跟电石法PVC价差仅100元/吨左右，甚至个别电石料已经跟乙烯料价格持平。受此影响，乙烯料价格优势体现，出货较前期好转，企业报价出现适度拉涨。而到7月下旬，因低价订单较好，无库存压力，多数乙烯料企业7月销售任务完成，报价再度大幅上涨。
3、基差10%，且远期贴水，利于做多
从价差结构来看，PVC品种贴水已经在历史偏高水平，驱动向上，利于做多。同时远期保持持续贴水结构，长期来看移仓有利。
图7 PVC基差
数据来源：永安期货研究中心，安迅思
结论
PVC当前属于供需改善加成本抬升格局，同时盘面贴水10%以上，是当前比较明确的多头头寸，且长远看来，做多具有较好的移仓收益。当前电石价格仍在抬升，折算的PVC静态成本大约在5000-5500一线，现货利润高，但盘面贴水大，盘面在成本附近多单介入。平仓时机选择现货趋弱，基差缩小至400以内的时机。另外可以考虑买V抛L头寸，鉴于L贴水小，且L伴随着需求旺季过去，会出现供应恢复加需求季节性下降的驱动向下格局。
永安期货 金逸宁
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。