5300-5600，逢低短多，短线滚动操作
策略逻辑：1.MPOB报告强势利多，国内库存维持低位，利于价格坚挺。但全球宏观货币宽松政策有休止迹象，美元加息预期增强，在此宏观背景下即使基本面偏多的商品也难以出现突破上行的走势。同时“拉尼娜”的不确定性也会使棕油价格的上行形成顾虑。这将使得价格维持震荡局面。
2.棕油1701合约在4月份走出本轮行情高点之后，进入横向调整阶段，价格先后运行在4800-5300和5300-5600两个箱体区间，短期来看这一运行态势仍将维持。
一、马棕油出口强劲
图1、马来西亚棕榈油月度库存量
数据来源：WIND 南华研究
图2、马来西亚棕榈油月度出口量
数据来源：WIND 南华研究
因二季度产量季节性增加，斋月节期间出口需求放慢，二季度马棕油承压回落。马来西亚终于开始放大招拯救贸易。马来西亚棕榈油总署(MPOB)网站7月15日发布通知将马来西亚8月毛棕榈油出口关税将下调至5%，7月税率在6%。调整关税后刺激了全球买兴，马棕油积蓄的能量7月上旬开始释放喷薄而出。从底部的2170一路飙升了500点，一度逼近前高，一个月多月的涨势达23%，之后开始高位技术调整。
马来西亚棕榈油局(MPOB)9月13日数据显示，截至8月底该国棕榈油库存较截至7月底的177万吨减少17.3%至146万吨。产量较上月增加7.3%至170万吨；而8月出口环比大增30.9%至181万吨。市场此前预期，库存减少9.6%至160万吨，出口增长21%至168万吨。产量料增加9.7%。
对比市场预期与数据出炉，ITS和SGS的数据之前均显示马来西亚8月出口数据高高于七月约在20~25%，而实际出口量却高于7月30.9%；库存因产量下降叠加出口增幅较大，库存也高于市场预期减少了17.3%至146万吨，这样更坐实了今年马来西亚棕榈油减产的供给紧蹙格局。这样的供给格局将进一步刺激出口，四季度需求预计有增无减。
二、国内到港不疾不徐，库存维持低位
图3、我国进口分别国 单位：吨
数据来源：WIND 南华研究
图4、我国棕榈油进口量月度对比 单位：吨
数据来源：WIND 南华研究
2016年1~7月我国棕榈油进口总量为219.86万吨，同比减少了31%，这也是我国三季度持续低库存的原因。究其原因其一是二三季度本身每年棕榈油的增产期，而国内豆油库存较为充裕，贸易商采购心理较为谨慎；二是棕榈油进口检验趋向严格，目前从签订合同至到港需要两个多月的时间，到港延迟对支撑国内现货价格存在潜在支撑。近两月以来人民币兑林吉特汇率较为平稳，汇率因素弱化，倒是整个七月棕榈油进口均呈顺价，这样的贸易状况一般不会持续太久，因这样的状况持使得贸易利润空间加大，一旦到港量回升市场价格就会重新恢复到倒挂状态。
我国今年1~7月从印尼进口总量为138.95万吨，从马来西亚进口量为80.39万吨，从印尼的进口量比马来西亚多了42%。这是因为马来西亚棕榈油因年初受到厄尔尼诺天气影响，减产幅度较大，推高了价格，相比之下印尼减产幅度较小，因此我国转而大量进口印尼的棕榈油，这是在过去十年中较为鲜见的情况。由于进口马棕油量有所减少，因此马盘的上行对国内的带动利好略有减弱。但从七月进口量来看从马来西亚和印尼的进口量基本持平，预计后期仍是以马来西亚为进口的主要来源。
图5、棕榈油月度涨跌概率
数据来源：WIND 南华研究
图6、马棕油进口内外价差
数据来源：WIND 南华研究
从棕榈油季节性涨跌概率来看，四季度和一季度是一年当中上涨概率较大的时节。从过去九年期价涨跌概率均值来看，1,2,4,12月的上涨次数均为6次，6、7月份的下跌概率最大。其中9、10月份的上涨概率为-3.78%和-1.49%，在全年的涨跌概率排倒数第二和第五。其主要原因是九月为美豆面临收割上市，豆油的弱势影响了棕榈油。但九月也是“多事之秋”，洪水，斋月等炒作因素也是市场不确定的利多因素。
三季度以来马棕油进口成本大幅上涨了 983.48元/吨至6460元/吨，国内现货价格反弹了695元/吨至6300元/吨，二者价差扩大了288.48元/吨至160元/吨。四季度棕油将进入减产期，国内库存预计增幅有限，对现货价格依然会起到支撑作用。
三、风险因素
1.全球货币宽松政策出现休止的迹象。杭州G20会议上主要经济体之间形成了在货币政策上相互沟通的共识，之后在欧央行[微博]最新的议息会议上欧洲并没有进一步推出宽松政策，近期美联储官员也一再释放出加息的“鹰派”声音。货币宽松政策面临休止的预期使得全球股市出现大幅调整，欧美债券市场收益率上行。
当前正值全球宏观金融运行的敏感时期，这使得货币政策的调整预期加大了对各类金融市场的冲击，对资产价格具有抑制作用。
2.拉尼娜能否“来袭”将成为影响价格的不确定性因素。
图9、太平洋海温异常指数
图10、太平洋海温异常指数
数据来源：WIND 南华研究
自2016年3月下旬开始，太平洋海平面的异常指数-0.5℃之下一直持续到目前的9月旬，基本可以宣告拉尼娜成立，在此期间五月末最低到了-1.3℃左右，之后又逐渐回升至-0.7℃。从预测的概率图来看，7月出现拉尼娜概率升至41%，8月回升至51%，11月的概率达到最高的60%，之后12月的概率均有所下滑。尽管拉尼娜形成，但本年度对天气的影响预计不会很大，预计延后至2017年，且强度也正在弱化。
从历史的大数据来看，厄尔尼诺之后跟随拉尼娜现象出现为大概率事件。拉尼娜是是厄尔尼诺现象的反相，也称为“反厄尔尼诺”或“冷事件”，它是指赤道附近东太平洋水温反常下降的一种现象，表现为东太平洋明显变冷，同时也伴随着全球性气候混乱，总是出现在厄尔尼诺现象之后。通常拉尼娜到来会把高温降雨带到太平洋西岸，对油棕果的生长利好，促进棕榈油增产；反之会导致东岸的美洲高温干旱，大豆减产。因此大概率事件上讲，拉尼娜的到来是会利好大豆而利空棕榈油，届时必定打压棕榈油价格上行空间。
作为不确定的“隐形炸弹”，天气的异常变化会使得市场的判断发生逆转，这将为后期市场价格走势带来更多的不确定性。而在此因素没有明确之前，市场价格的上行也将会受此顾虑的压制。
图11、棕榈油主力合约1701合约走势
数据来源：WIND 南华研究
四。操作策略
棕榈油1701合约短期震荡区间5300-5600，逢低短多，短线滚动操作。建仓区间5300-5390，止损区间5300-5280，目标区间5480-5550，资金使用30%左右。
南华期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。