一， 策略概述
本轮棕油大涨的主要逻辑是，前期厄尔尼诺现象使得棕油主产国马来西亚和印尼产量下降，但同时需求未出现下滑，使得棕油供给偏紧，主产国棕油库存处于低位，同时，国内棕油库存也在低位，为棕油的本轮上涨提供较强的支撑。在棕油大涨的同时，提振库存处于相对高位的豆油也出现了一定程度涨幅。结果就是近期国内豆油棕油价格基本一致。这是较为不合理的，因为进入四季度后，由于气温下降，棕油需求将下降，同时，三季度是棕油的季节性增产期，即进入四季度后，棕油出现短缺的概率较低。并且，进入四季度后，由于气温下降，豆油将进入需求旺季，届时豆油价格将得到提振。
因此，进入四季度后，按照正常逻辑豆油将强于棕油，目前较低的豆棕价差扩大是有较大可能的。所以，我们建议采用买豆油抛棕油的套利策略。
二， 宏观面分析
8月国内宏观经济数据较7月出现较为明显的改善，主要表现在信贷方面，8月新增人民币贷款9487亿元，预期7278亿元，前值4636亿元。8月新增社会融资规模14700亿元，前值4879亿元。其次，固定资产投资，民间固定资产投资及房地产投资均出现企稳迹象。消费数据也有上升。因此，国内宏观面对大宗商品的压力减轻，并有一定的支撑作用。
近期宏观面的压力来自美联储的加息预期，这将提振美元，进而对商品整体产生一定压力。
三，基本面分析
1，豆棕现货价差过小，较为不合理
目前随着棕油的大涨，豆油棕油现货价已基本一致，这在正常情况下是较为不合理的，造成这种局面的主要原因是，前期厄尔尼诺现象导致的棕油主产国减产。
2，三季度是棕油季节性增产期
从往年规律来看，三季度是棕油的季节性增产期，目前正好处于这一时期，即供给是处于阶段性增加的，9月，10月份的产量预计仍会处于较高水平。
3, 10月份后棕油将大量到港
按照往年规律，每年10月份后中国进口的棕油会大量到港，这将增加供给压力，对价格形成一定压力。
4，棕油强势来自库存低位及出口旺盛
由于厄尔尼诺现象导致的棕油减产，但需求未出现下降，同时，棕油出口表现超过以往，加上目前棕油现货价较高，这些因素共同提振棕油近期出现大涨。但这是目前的基本面，不是2017年1月的基本面。
5，四季度棕油需求大概率下降
后续进入四季度后，随着气温的降低，使得棕油在常温下容易出现结絮，因此棕油的需求大概率将下降，这将对棕油上涨形成压力。
6，四季度是豆油的需求旺季
同样是由于四季度气温降低，棕油的需求下降后，豆油的需求将上升。每年11月开始，国内豆油库存大概率出现下降，这印证了豆油需求的好转。
7，豆油的弱势来自美豆丰产以及国内豆油库存较高
截至9-19号，国内豆油商业库存117.34万吨，对较前期高点下降了近3万吨，但仍处于高位。并且，根据USDA9月供需报告：2016/17年度美豆单产上调至50.6蒲/英亩，高于市场预期的49.5蒲/英亩。同时美豆优良率处于较高水平。并且后期的天气有利于大豆晚期的生长。因此，美豆丰产已成定局，后期豆油供给相对充裕。以上均制约豆油价格。
8，豆棕期货价差处于较低位
目前豆棕主力合约1701价差处于较低位，价差不到700，由于今年棕油出现减产，因此我们也不指望豆棕价差大幅扩大，但是进入四季度后，随着豆油需求上升，棕油需求下降，以及三季度棕油的产量高峰，豆棕价差回到1000还是有可能的。
综合来看，目前国内宏观面转暖较为明显，宏观面对商品压力减轻，并有一定提振。美联储加息尚未落实，对商品压力还未实质性体现。基本面看，目前棕油基本面强于豆油，但是到2017年1月，情况或发生变化，届时棕油需求将下降，而三季度正是产量高峰，并且四季度豆油需求较好，因此，我们认为目前豆棕价差偏低，后续有望扩大。
四，操作计划
1.交易对象：豆油1701及棕油1701合约；
2.交易方向：多豆油空棕油套利；
3.资金占用：双边不超过30%，单边不超过15%，即250手豆油1701多单，250手棕油1701空单；
4.建仓区间：价差在670——770；
5.目标价位：价差在900——1000；
6.止损区间：价差跌至570——670
五，风险控制
本次操作的风险点在于，棕油持续供应偏紧，库存持续保持低位，支撑棕油价格高位运行，同时，豆油供应宽松，库存未能下降，使得豆油价格弱势，导致豆棕价差继续缩小。
本次进场操作单边资金不超过15%，即单边不超过250手，因此，仓位较为适中，风险可控，建仓按照均价720估计，并按照止损均价620测试，最大损失为25万。
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