摘要 ：
黑色系在供应超预期与需求相对疲弱的影响下，连连下挫。但中期来看，由于供应时有中断，螺纹钢期货主力在2200-2500区间震荡。目前螺纹价格临近区间底部，价格止跌上扬的概率较高。焦煤焦炭基本面强于螺纹，短期价格也表现出区间震荡局势。
投资建议：
在“需求弱于预期”及“供给侧时有中断”的双因素影响下，焦炭价格的运行区间是1100-1200，焦煤价格的运行区间是810-910。
因此建议焦煤1701合约接近910开始试空单，第一目标位850，第二目标位810。价格上涨至910附近开始止损。
风险提示：
美联储9月不加息；房地产市场调控迟迟未到；焦煤市场供应限制持续紧张。
钢价跌势渐止，双焦区间震荡
黑色系在供应超预期与需求相对疲弱的影响下，连连下挫。但中期来看，由于供应时有中断，螺纹钢期货主力在2200-2500区间震荡。双焦受钢材价格影响明显，短期表现出区间震荡局势。
一、钢厂盈利下滑，库存仍处于低位
随着钢价的下滑，吨钢盈利出现恶化，由上周的每吨盈利150元左右下降为每吨盈利50元左右。虽然说这中盈亏状况不会使得钢厂减产，但是会使得恢复生产的速率下降。同时，我们可以看到中钢协的8月最新钢厂库存环比7月持续下滑，由1353万吨跌至1303万吨。虽然贸易商的库存缓步增加，但是总的钢材库存依旧低位。
图1：钢厂库存
资料来源：Mysteel 中银国际期货
二、现货对主力合约持续升水，期货下跌空间受限
近期螺纹钢市场期货和现货双双下跌，期货市场的跌幅大于现货市场，所以主力合约1701的现货升水出现上升，由8月底的-100左右上升至目前的80左右。接下来，期货市场的走势受现货市场的影响较大，如果现货市场持稳，期货市场很难大幅下跌。
另外从技术上来看，螺纹主力合约1701的价格呈区间震荡行情，震荡区间在2200-2500之间，目前的市场价格接近区间底部，短期进一步下跌的空间不大。
图2：现货升水(右)与螺纹现货价格(左)
资料来源：Mysteel 中银国际期货
三、焦炭现货强劲，期货主力在1100-1200区间震荡
由于近期期货市场的快速下跌，焦炭市场的基差升至最大值。由下图可看到，准一级焦炭的现货基差升至280，二级冶金焦的基差升至260，都达到2011年以来的极值。较高的现货基差要想改善，要么期货快速上涨要么现货快速下跌，就目前的状况来看，现货市场很难快速下跌，那么期货市场有一个快速的小修复就比较值得期待。
从焦炭的现货市场来看，虽然焦化厂的开工率继续上扬，但是库存却微幅下降，全国范围来看焦炭现货价格近期没有出现下滑，反而在上涨。这主要是因为钢厂的开工率逐步攀升，焦炭的现货需求较为刚性。
因此我们认为不论是基本面还是技术面螺纹钢的短期跌势渐止，而焦炭的基本面比螺纹钢要好，跟随钢材出现小幅反弹的概率较高。但是上涨幅度有限首先因为钢价表现疲迷，而焦化厂的开工率节节高升压制焦价的上涨预期，其次是从技术上来看，1701合约在1200一线有较大的下跌压力。
综上，我们认为焦炭主机的价格运行区间在1100-1200之间。
图3：焦炭现货基差(左)现货价格(右)图
资料来源：Mysteel 中银国际期货
图4：二级冶金焦现货价格图
资料来源：Mysteel 中银国际期货
四、发改委定调“煤炭区间价”，期货主力在810-910区间震荡
前期由于煤炭价格上涨过快，发改委于9月8日会议宣布调整供给收缩策略，具体如下：部分先进产能可以按照330个工作日进行生产，但应保证煤矿年度产量不突破276个工作日核定的产能，仅可在全年内淡旺季自主调节产量。另外，这些先进产能的月度产量调整不能突破 330 天产能。发改委要求各企业需提前制定动态调整方案，每周上报生产销售情况。这次会议也确定了动力煤价格三、二、一级响应机制。据前瞻产研究院发布的《2016-2021年中国煤炭行业发展趋势与投资决策分析报告》数据显示，当环渤海动力煤价格指数达到460 元、480 元、500 元且连续两周上涨时，部分先进产能可以对应日均增产20 万吨、30 万吨、50 万吨；当煤炭价格跌至490元、470 元、460 元以下且连续两周下跌时，对应的响应机制解除。可以看到发改委意在把煤价控制在合理区间。
而焦煤作为煤炭的一种，其供应难免受到此政策的影响，而需求是首钢家影响。从基本面上看，目前钢价表现疲迷，焦化厂虽全力开工，但利润也在收缩，焦煤失去大幅上涨的动能。而供应侧收缩的改革使得价格的价格有保底，且焦煤库存尚处于低位。中秋节期间，又出现煤矿事故，节后煤价大幅高开，但从技术上看，主力1701合约短期在820-910区间震荡。
五、投资建议
从近期基本面来看，螺纹钢价格大幅下跌的空间有限，价格在2200-2500区间运动。在需求弱于预期及供给侧时有中断的双因素影响下，焦炭价格的运行区间是1100-1200，焦煤价格的运行区间是810-910。
因此建议焦煤1701合约接近910开始试空单，第一目标位850，第二目标位810。价格上涨至910附近开始止损。
六、风险提示
下周，如果美联储9月不加息则商品可能集体反弹；房地产市场调控迟迟未到，黑色商品集体跟随房价反弹；焦煤市场供应限制持续变紧。如果遇到以上情况，焦煤的短期空单面临一定的风险。
中银国际期货
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