8月下旬以来，铁矿石期货价格从高位出现大幅度的调整。展望9月铁矿石价格走势，我们认为从供需两端分析，目前期现货价格仍将维持震荡格局，难以继续出现大跌行情。
供应端方面，从6月以来，海外矿山的发货量就一直保持着回升走势。这也导致了港口库存的累积，从6月初的1亿吨出头，最高达到7月下旬的1.08亿吨。且从海外矿山发货历年的季节性规律来看，发货量维持高位的格局将贯穿整个三、四季度。因此，尽管供应在回升且保持高位，但这已经是市场预期之内的情况。我们认为这只会限制价格上涨的幅度，在没有超预期供应出现情况下，不会形成持续下跌的压力。
关于近期铁矿石价格运行的主导逻辑，我们认为还是在于需求端，也就是钢材市场运行的情况。从需求端表现来看，9月给予铁矿价格支撑的因素不少。
首先是钢价的回升，直接提升了整个产业链的估值重心。今年来，唐山世园会、杭州G20峰会等大型活动带来的环保政策，频繁在供应端扰动钢材市场，且从既定环保限产计划来看，这些环保政策的影响将至少延续到10月中旬。另外，唐山地区由于空气质量问题，还时不时有预期外的限产措施。钢材需求方面，目前即将进入“金九银十”的传统钢材旺季，钢材需求情况良好。根据我们和国内部分大中型钢厂的电话会议交流，目前这些钢厂9月份订单情况良好，产品库存没有累积迹象。因此，我们预计钢材价格将在9月维持强势，在钢价走强的带动下，整个黑色金属产业链的估值重心都将得到提升。特别是铁矿石供应端无论是矿山还是贸易商角度，集中度都极高，在钢价强势背景下，自然无法独自下跌。
其次是目前钢厂利润良好，对高品位铁矿需求旺盛。根据我们的测算，以及和全国各地部分钢厂的调研了解情况，目前钢厂盈利情况良好，接近于全行业盈利格局，特别是沿海民营钢厂盈利水平很高。在盈利的刺激下，钢厂自然就有提升产量的动力。然而，由于今年3-4月钢价飙涨带动一大批去年停产的高炉复产，引发当时社会各界对去产能政策的质疑。所以，目前地方政府在去产能工作上压力极大，严控停产高炉复产。在这种背景下，钢厂只能通过提升在产高炉的利用率来增加产量，常用的方法就是提高入炉铁矿石品位。这样就对高品位铁矿石的需求旺盛。从我们调研港口了解，唐山、天津等地港口高品位铁矿资源较为稀缺。另一方面从直接的价格数据来看，6月底，青岛港高品位的65%卡粉价格为440元/湿吨，低品位的57%罗布河粉价格为350元/湿吨，差价是90元/湿吨，而到了9月5日，65%卡粉价格涨到了505元/湿吨，57%罗布河粉只涨到了370元/湿吨，差价已经拉开到了135元/湿吨。这都充分证明了目前钢厂对高品位铁矿需求旺盛。而国内铁矿石期货标的是62%高品位铁矿，价格自然也更为强势。
最后，钢厂的原料库存周期也给予铁矿价格一定支撑。目前钢厂原料库存天数很低，沿海钢厂普遍10天左右，全国范围内平均水平20天。近年来，钢厂原料库存天数一直保持在20-28区间内波动，因此，目前库存水平处于极低区间。之所以出现这种格局，据我们和部分钢厂交流，其普遍认为，今年铁矿供应仍有增加，港口总体库存在1亿吨以上高位。因此，没有必要占用资金建立过多原料库存。在这种低库存心态下，虽然难有大的补库周期拉涨价格。但由于库存低，为了保证生产，存在必要的刚需采购。这在价格大跌时，可以起到托底的作用。
综上所述，在钢价坚挺、钢厂利润良好，而供应端没有超预期增量打压情况下，9月铁矿石供需矛盾并不突出，价格预计维持震荡走势。以期货盘面1701合约来说，近期波动区间预计为410-440之间。如遇到盘中急跌，410附近可尝试多单操作，创近期新低止损，435以上可以止盈，谨供投资者参考。
中信期货 周涛
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