第一部分 概述
PP合约从今年年初开始在震荡中不断走高，经历了两拨大的上涨行情。1701合约从最低价5166元/吨到最高价7709元/吨，价差达到2543元/吨。6月底之后，PP1701合约进入高位震荡区间，价格在7000元/吨至7700元/吨之间。由于7-8月是传统的装置检修季，大量厂家停车检修，再加上因G20峰会的原因，许多厂家临时停产，短期内PP供应大幅缩减，PP价格表现坚挺。但进入9月，随着检修停产装置逐渐复产，PP供应逐步恢复，PP价格高位或难以为继。
图 PP1701合约价格走势K线图
数据来源：文华财经、中衍期货
第二部分
基本面分析
一、上游原料分析
1、原油上涨压力重重
自去年以来，一方面美国经济持续好转，美联储释放加息预期，美元不断走强，冲击以美元计价的原油市场；另一方面，OPEC组织与美国页岩油生产商的市场份额之争日益白热化，双方都保持高产状态使得原油市场供应持续过剩，继而打压油价。今年年初，美原油一度跌至2003年以来的低点。但随着原油价格一路走低，美国页岩油供应放缓，前期加拿大、尼日利亚、利比亚、伊拉克和委内瑞拉大量原油供应中断，国际原油市场逐步恢复平衡，5月下旬美原油重新突破50美元/桶。但意外中断产能也在逐步恢复，且50美元是美国石油钻井平台数量变动的临界点，市场预期美国页岩油生产商在油价回升至50美元/桶后将恢复生产，再加上英国退欧的影响，原油价格出现连续下挫。8月份美元指数一路下跌，加上市场对OPEC产油国“冻产”的炒作，油价再次迎来一波反弹，但50美元关口仍有较重压力。进入9月份，一方面美国夏季炼油高峰将过，另一方面OPEC和美国石油开发商的矛盾依然难以调和，两方很难主动做出减产选择，而且即使达成冻产协议，到产油量出现实质性有效下降也需要一定的时间。在美联储加息窗口不断临近的背景下，原油继续上涨面临较大压力，对下游能化产品的成本支撑力度有限。
图 美原油主力合约价格走势K线图
数据来源：文华财经、中衍期货
2、石脑油、丙烯价格难以维持高位
8月份国际原油价格走高，对亚洲石脑油、丙烯市场起到提振作用，其上涨主要由于装置检修情况同样出现在日韩，亚洲总体货源供应紧张，中国国内价格大涨，亚洲石脑油、丙烯价格不断上行。由于石脑油、丙烯价格上涨，油制烯烃成本增加，油制烯烃利润随之萎缩，下游油制化工厂生产积极性下降。随着原油价格的回落，石脑油、丙烯价格或难以维持高位。
图 美原油主力合约价格走势K线图
数据来源：中衍期货、Wind
二、聚丙烯供需分析
1、供应将逐步增长
国家统计局最新公布数据显示，2016年7月份国内PP产量为154.6万吨，同比去年(138.6万吨)增加16万吨，增幅11.54%。环比上月(144.4万吨)增加10.2万吨，增幅7.06%。2016年1-7月总计1012.49万吨，同比去年(935.4万吨)增加77.09万吨，增幅8.24%。从表观消费量数据来看，2016年7月国内PP表观消费量187.6万吨，同比去年(175.76万吨)增加11.84万吨，增幅6.74%，环比上月(177.57万吨)增加10.03万吨，增幅5.65%。2016年1-7月份表观消费量总计为1244.18万吨，较去年同期增加32.42万吨，同比涨幅2.68%。今年PP的表观供应量增速大幅降低至10%以下，主要受装置推迟投产、检修和进口减少的影响，特别是7-8月，不但是传统的装置检修季，由于G20峰会的原因，许多厂家临时停产，短期内PP供应大幅缩减。但随着G20峰会结束，停产厂家逐渐复产，装置检修也逐步重启，未来PP供应量将逐步增加。
图PP树脂月度产量
数据来源：中衍期货、Wind
图PP树脂表观消费量
数据来源：中衍期货、Wind
如下图所示，目前仍有大部分装置处于检修状态。但有较多的检修产能将于9月重启，包括延长榆林，天津联合、中沙天津等、宁波台塑。而后期年内只有少量的零星新增检修计划。
图 PP装置检修情况
数据来源：中衍期货、隆众资讯
新投放产能方面，2016-2017年全年预计新增投产600万吨，这将对聚丙烯市场造成较大冲击，令已经供大于求的市场局面雪上加霜。中天合创、神华新疆、青海盐湖等一百多万吨的产能在9、10月投产的可能性仍然很大。
图PP新产能投放情况
数据来源：中衍期货、隆众资讯
2、下游需求疲弱
截止到8月26日，国内聚丙烯下游行业整体开工率在57.7%附近，其中塑编行业在58%，共聚注塑开工率在55%，BOPP开工率在60%。下游塑编工厂开工率在58%左右。对下游工厂来说，目前原料价格仍略高，高价原料挤压工厂利润，多数工厂原料采购力度受限，市场需求相对清淡，下游编织行业利润微薄，多数低负荷生产，开工积极性不高。且9、10月份本来就不属于传统的消费旺季，下游需求难有起色。
3、库存水平较低，但有回升可能
受8月份石化装置集中检修的影响，PP供应量减少，较7月份，主要石化企业及部分中间商的8月份库存有明显的下降。后期随着检修装置的重启，PP库存有可能会重新增加。
图 PP社会库存
数据来源：中衍期货、隆众资讯
第三部分
策略方案
PP：震荡下跌概率较大
1、技术分析：日线图上，PP1701合约价格从6月底开始至今一直呈现在高位区间震荡状态，宽幅震荡区间为【7000,7700】。未来PP震荡下跌概率较大，此高位区间为做空提供了较好的价格，但7000一线整数关口可能会遇到支撑，若价格能成功突破7000以下，则有继续下跌的可能性。
2、季节性分析：从历史数据来看，PP价格8月份之后下跌概率较大。其内在因素，主要是在于装置的检修一般在天气热气温高的时候进行，随着检修的结束，供应增大，价格承压下行。今年有两波集中检修，第二波目前正在高峰往下，检修结束时间集中在9月中旬至10月初，符合该季节性内在因素特点。
3、综上所述，从产业链成本端来看，在美联储加息窗口不断临近的背景下，原油继续上涨面临较大压力，对下游能化产品的成本支撑力度有限；从供需基本面来看，8月份受G20峰会影响，PP装置检修停产较多，社会库存较少，随着G20峰会结束，市场检修装置将重新开工，尤其四季度新增装置产能多达300万吨，市场供给压力将大幅增加，同时因高价原料挤压下游工厂利润，多数工厂原料采购力度受限，下游工厂多数低负荷生产，且9、10月份本来就不属于传统的消费旺季，下游需求难有起色。因此PP上方空间有限，后市震荡下跌概率较大，操作应以做空为主。
4、具体策略
建仓方式：本次PP操作拟采用区间分步建仓操作方法。PP1701在7200-7400区间择机介入，有效跌破7000加仓。
持仓周期：4-8周
建仓仓位：初期资金拟定在0%-20%左右，后期可能会根据资金量情况和各品种行情重新分布仓位。
止盈止损：本次属于布局PP在震荡区间内下跌行情。所以止盈止损都要根据进场点位，能容忍的资金回撤，以及其他品种盈利情况作出细致的布局。主要采取滚动开仓、平仓操作。具体见交易计划书。
风险控制：上涨有效突破前期高点7700一线止损。
风险点：1、美联储推迟加息，或原油冻产油价打开上升空间；
2、装置检修延长或新产能投产延迟。
中衍期货 李卉
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