观点摘要：
投资逻辑：
从历年季节性走势看，9月到11月底一般受传统季节性因素影响，铁矿石价格将季节性走弱。
短期需求有支撑，华东高炉复产叠加唐山地区再限产，高炉开工有望保持稳定。整个9月高炉开工有望稳中有升，短期铁矿石需求得以维持。进入10月一般高炉开工季节性回落，加之当前终端需求有所分化，9月终端部分旺季需求表现低于预期，10月份后需求将会趋弱。
7月中旬开始巴西铁矿石发货量加大，8月中下旬澳洲加大发货量，将共同对9月铁矿石到货形成压力，尤其是9月中上旬到货压力较大。一般下半年国际铁矿石发货量高于上半年，9-11月份为铁矿石发货量高峰，供给压力季节性增大。长期看，随着明年淡水河谷新铁矿石项目投产，长期供给亦是呈现增长趋势。
港口高库存压力，钢厂却迟迟未启动补库存周期，钢厂低库存对铁矿石价格下行空间有一定限制，但也意味着铁矿石价格上涨动力未能释放，后续供给端压力将有望成为主导因素。
价格中长期看将趋降，以空头交易为主。
风险因素：
1.铁矿石发货量低于预期；
2.终端需求超预期。
一、铁矿石市场近期走势回顾
8月份铁矿石现货外矿价格高位震荡，内矿价格大幅上涨。普氏62%铁矿石价格指数8月末价格60美元/吨，与月初持平；唐山66%铁精粉从7月底的535元/吨涨至8月底的625元/吨，涨幅16.82%。铁矿石主力合约I1701先涨后跌，高位大幅震荡，从7月底417元/吨最高至月中的460元/吨，月末回落至412元/吨。
9月份以来主力合约价格继续走弱，截至12日结算价降至405元/吨，较8月末减少10.5元/吨，环比降幅2.53%。从历年季节性走势看，9月到11月底一般受传统季节性因素影响，铁矿石价格将季节性走势。
图1：螺纹主要合约期货价格走势 图2：螺纹现货价格周变动幅度
数据来源：Wind 中大期货研究院
图3：9-11月通常对应铁矿石价格季节性下行 单位：元/吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
二、需求端短期有支撑，季节性淡季即将到来
8月高炉利用率回升，淡季不淡，粗钢日均产量大幅处于高位，同环比回升，支持铁矿石需求。尽管华东及长江流域钢厂限产，但唐山地区钢厂复产带动高炉利用率回升，8月全国高炉开工率月均值为80.28%，环比7月升幅为1.83%，同比增速提升1.47个百分点；唐山地区高炉开工率85.07%，环比7月升幅6.17%，同比增速大幅跳升7.6个百分点并由负转正。8月粗钢日均产量月度均值225.86万吨，环比7月上涨0.66%，同比增长7.34%，较7月提升1.63个百分点。
9月是传统的开工和生产旺季，加之下游钢材有较大的利润空间，特别是G20后，华东地区钢厂复产积极性较高，预计短期将对铁矿石需求仍然有一定的支撑。但是唐山地区自9月10日起重启限产，直到月底，将对高炉开工和产能利用产生一定的压制。当前开工数据来看，两因素对冲后高炉开工缓慢回升。预计整个9月高炉开工稳中有升，短期铁矿石需求仍有支撑。进入10月一般高炉开工季节性回落，加之当前终端需求目前有所分化，9月终端部分旺季需求表现低于预期，因此10月份后需求将会趋弱。
图4：8月日均粗钢产量淡季不淡 图5：8月日均产量同比/环比回升
数据来源：Wind 中大期货研究院
图6：高炉开工率 单位：% 图7：高炉开工季节性变动 单位：%
数据来源：Wind 中大期货研究院
三、供给增大趋势明显，季节性供给高峰到来
8月随着中旬淡水河谷在月初结束检修期，加大对月初发货量下降的弥补，而澳大利亚方面，BHBP检修情况下依然维持较高发货水平，巴西及澳大利亚铁矿石发货量呈现逐步走高态势。8月澳、巴总发货量9204万吨，较7月同期环比涨8.65%，同比增速由负转正提升1.53个百分点。其中巴西累计发货量2797万吨，较7月环比增加1.74%，同比增速由负转正，由于基数效应大幅提升9.59个百分点；澳大利亚发往中国的铁矿石发货量累计5171万吨，较7月环比大幅增长9.43%，同比增幅由7月-2.28%提升至3.59%。国际铁矿石供应量呈现趋势性增长。
图8：巴西铁矿石发货量4周移动平均值 图9：巴西铁矿石发货量4周移动均值同环比变动
数据来源：Wind 中大期货研究院
图10：澳洲-中国铁矿石发货量4周移动平均值 图11：澳洲-中国铁矿石发货量4周移动均值同环比变动
数据来源：Wind 中大期货研究院
7月中旬开始巴西铁矿石发货量加大，8月中下旬澳洲加大发货量，将共同对9月铁矿石到货形成压力，尤其是9月中上旬到货压力较大。一般下半年对应国际铁矿石发货量增加，9-11月份为铁矿石发货量高峰，供给压力季节性增大。长期看，随着明年淡水河谷新铁矿石项目投产，长期供给亦是呈现增长趋势。
图12：巴西铁矿石发货量4周移动平均值季节性变化 图13：澳洲-中国铁矿石发货量4周移动均值季节性变动
数据来源：Wind 中大期货研究院
8月进口铁矿石港口到货量均值环比下降、同比由正转负，短港口到货压力高位回落。7月下旬至8月上旬受澳洲港口检修影响，澳洲至中国铁矿石发运量降低，导致8月末进口铁矿石到货量均值出现下降，缓解短期港口压力。截至8月28日，铁矿石到货量4周均值1094万吨，环比7月降低5.73%，同比增速较7月末下滑3.77个百分点。随着近期澳大利亚及巴西发货量逐渐加大，9月到港压力将逐渐增大。
图14：进口铁矿石北方港口到货量 图15：铁矿石北方港口到货量4周移动平均值
数据来源：Wind 中大期货研究院
8月日均疏港231.38万吨，较7月环比增加1.17%，同比增速小幅提升至3.56%。尽管华东地区受限产影响，但北方高炉开工及产能利用上升明显，导致淡季不淡，加之钢厂库存较低，铁矿石烧结矿受限产影响较大，对港口铁矿石需求有所提升。尽管9月中下旬以后华东地区钢厂闷炉及停炉产能将复产，加大对铁矿石需求，但唐山地区有望实行新一轮限产，疏港量短期有望稳中有升。钢厂目前利润水平尚可，短期高炉开工及产能利用有望维持高位，低库存对进口铁矿石短期需求有支撑。
图16：铁矿石北方港口到货量4周移动均值同环比变动 图17：铁矿石北方港口到货量移动平均值季节变动
数据来源：Wind 中大期货研究院
因8月到港量减少，疏港量增加，港口铁矿石库存较7月末有所下降。8月末31港口铁矿石库存10540万吨，较7月末下降2.98%，铁矿石同比维持30.79%高位，但较7月回落3.87个百分点。9月上中旬到货量增加将抑制库存下降态势，进口铁矿石价格居于高位，尽管钢厂低库存也并没有大幅补库存行为，进口矿库存整体仍有较大压力。从历史看，钢厂补库存行为通常是推动铁矿石价格上涨的同步动力，当前尽管钢厂库存低位下一直存在补库存预期，但钢厂补库存周期却迟迟未发生，钢厂低库存为进口铁矿石价格下降提供支撑，但同时低库存也意味着钢厂补库存意愿不高，铁矿石价格上涨动力不强。随着后期供给增加，需求降低，港口库存压力将逐渐显现。
图18：国内港口进口铁矿石库存 图19：港口进口铁矿石库存同/环比变动
数据来源：Wind 中大期货研究院
图1：大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数 图2：河北主要钢厂铁精粉库存可用天数
数据来源：Wind 中大期货研究院
四、结论
铁矿石需求短期需求仍有支撑，华东高炉复产叠加唐山地区再限产，高炉开工有望保持稳定。但随着10月以后需求季节性淡季到来和国际矿山发货量增加，铁矿石供需压力将逐渐增大。港口高库存压力，钢厂却迟迟未启动补库存周期，钢厂低库存为铁矿石价格下行空间有一定限制，但也意味着铁矿石价格上涨动力未能释放，后续供给端压力将有望成为主导因素。价格短期有支撑，中长期看将趋降。
中大期货 王攀
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