国贸期货：外盘报告出炉短线豆棕套利|国贸期货|棕榈油|豆油_新浪财经

　　摘要：

　　6月份以来，拉尼娜现象迟迟未出现，同时美国大豆主产区天气良好，美豆优良率高企，从而使得美豆一路下跌。美豆丰产预期的影响，令其继续在1000美分之下偏弱震荡，这也使得连盘豆油继续弱势前行。前期国内油厂开机率下滑给豆油价格提供了支撑，但后期随着开机率回升，高企的库存将给豆油不断施压；棕油库存仍处在低位，高基差后期将被打压，现货价格或由强转弱，期货主力合约价格仍有上升的空间。外盘两份报告相继出炉，USDA报告偏空，MPOB报告偏多，短线或指引连盘豆棕分化走势。因此，豆棕1701合约价差仍有进一步缩小空间。

　　操作策略：

　　风险点：

　　1、美盘利空出尽，美豆突破1000美分，带动连盘豆油强势反弹；

　　2、豆油和棕榈油FOB近月船期价差继续缩小，使得买家更青睐豆油；

　　3、国内港口棕榈油库存的继续回升，棕油到港量的增加，打压棕油期价；

　　4、在尚无消息支撑的情况下，资金炒作令棕榈油期价出现持续性下跌局面。

　　一、行情回顾

　　1.1三大油脂之间相关关系

　　图表一：三大油脂活跃合约K线图 (单位：元/吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　自棕榈油期货上市后，棕榈油、豆油、菜籽油等品种构成了较为完整的油脂期货品种体系。棕榈油、豆油、菜油作为我国三大油脂消费品种，在消费上存在较大的替代关系，同时，也受国家油脂行业相关政策的影响。需求端的替代关系决定了品种价格直接具有很强的相关性，存在较为稳定的合理价差区间，但同时，各品种的生产和供应环节的差异也对其期价产生着影响，由此出现了价差偏离合理价差的情况，从而产生了相关的套利机会。

　　1.2三大油脂间相关系数

　　图表二：三大油脂相关系数

　　数据来源：国贸期货、wind

　　通过对三大油脂近1年、3年、5年及10年期价走势的相关性分析可以看出，豆油与棕榈油、豆油与菜油之间的相关系数均大于0.8，具有很强的相关性，而棕榈油与菜油近1年的相关性较弱，但从3年、5年及10年期来看，棕榈油和菜油之间仍具有很强的相关性。因此，从统计的角度来看，三大油脂之间的相关性较强，存在套利空间。

　　1.3棕油偏强，豆棕01合约价差仍在走缩通道内

　　图表三：豆棕01合约价差走势(单位：元/吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　截至9月12日收盘，豆棕1701合约价差目前处在738位置，从1362价差一路缩小至今，主要受棕榈油这波强势影响。价差在打到688的今年低位后小幅走扩修复，但仍处在缩小通道内。外盘两份报告相继出炉，USDA报告偏空，MPOB报告偏多，短线或指引连盘豆棕走势。短线仍有继续缩小的空间，做空豆油1701，做多棕榈油1701尚可执行。

　　二、基本面分析

　　2.1美豆多空震荡

　　2.1.19月供需报告偏空

　　图表四：美国农业部(USDA)9月大豆供需平衡表

　　数据来源：国贸期货、USDA

　　美国农业部(USDA)在周二凌晨公布了9月份供需报告，数据显示，美国陈豆库存1.95亿蒲，高于8月的2.55亿蒲，但要低于市场平均预期的2.32亿蒲；美国新豆收获面积8300万英亩，与8月的数据持平，高于去年同期的8180万英亩；单产数据备受关注，单产50.6蒲式耳，远高于8月的48.9蒲式耳，但超出市场平均预期的49.2蒲式耳；产量42.01亿蒲式耳，高于上月报告的40.6亿蒲式耳，也高于市场预期40.89亿蒲式耳；新豆期末库存3.65亿蒲式耳，超出预期的3.33亿蒲式耳。整体来看，美国农业部继续大幅上调美豆单产，抵消陈豆出口调高带来的陈豆库存降低，新豆产量及库存增幅均超预期，报告偏空。

　　2.1.29月全球大豆供需及进出口情况

　　图表五：美国农业部(USDA)9月全球大豆供需表(单位：百万吨)

　　数据来源：国贸期货、USDA

　　此外，报告中的全球大豆9月份的供需情况也备受市场关注。报告显示，全球2016/17年度大豆年末库存预估为7217万吨，比8月份预估略有增加；全球2015/16年度大豆期末库存预估为7290万吨，比8月预估略有减少。南美方面，2015/16年巴西大豆产量9650万吨，与8月报告数据持平；阿根廷大豆产量维持5680万吨，比8月份5650万吨增加了30万吨的预估；中国2015/16年度大豆进口量调减50万吨至8250万吨，2016/17年度大豆进口量下调100万吨至8600万吨；总的来说，全球大豆旧作期末库存小幅调低而新作小幅调高，中国进口大豆数量有所减少，其他各项数据基本符合预期。

　　2.1.3CBOT大豆上方压力明显

　　图表六：CBOT美豆主力合约日K线图 (单位：美分/蒲式耳)

　　数据来源：国贸期货、新浪财经

　　6月份以来，拉尼娜现象迟迟未出现，同时美国大豆主产区天气良好，美豆优良率高企，从而使得美豆一路下跌。而到了8月份在美豆出口需求强劲的影响下，美豆开始企稳反弹，而随着时间的推进，美豆产区天气接近完美且各大机构纷纷预测美豆即将丰产，在此情形下，美豆开始下跌。目前，美豆在连跌数个交易日至4月以来最低水平的937美分/蒲式耳之后有所反弹，但受美豆丰产预期的影响，上方压力仍存。

　　美国农业部的9月供需报告出炉后，由于报告利空的影响，隔夜美豆主力合约期价直线下跌后企稳反弹。由于此前丰产预期已在盘面消化待尽，虽然单产数据远超预期，报告利空，但下跌后在底部支撑下企稳反弹。本轮美国农业部将单产已调至50.6蒲式耳的高位，远超预期，此次单产数据有较大概率是本年度预测的最大值。因此，对于年内还有三份供需报告的单产预估，加之如果后期天气不好，美豆单产很可能向下调整。另外，根据我们的美豆库存与价格模型来看，用库存对应来算出的价格低值区间应该在930-950美分/蒲式耳之间。因此，前期美豆价格低点937美分/蒲式耳或已打到，也可以认为这个价格已经是收割期低点了。从报告出炉后市场的反应来看，9月份的报告对于美国大豆价格的影响多为利空出尽，单产这只靴子已经基本落地，后期美豆逢低做多还是众望所归的，建议继续关注及跟踪美豆的出口数据。

　　2.2豆油整体震荡偏弱，反弹动能不足2.2.19月份到港大豆量下降

　　图表七：到港大豆船期预估(单位：万吨)

　　数据来源：国贸期货、天下粮仓

　　根据我们最新调查显示，2016年9月份国内各港口进口大豆预报到港91船586.4万吨，略高于之前预估的570万吨，主要是由于有几船到港时间从8月推迟到9月份，但到港量明显低于8月份的741.6万吨，较2015年9月份的726万吨也下降19.22%；2016年1-9月国内大豆进口总量达6038万吨，较去年1-9月份的5970万吨增长11.39%。未来两个月，10月份最新预期在570-580万吨，仍处于低水平，11月份最新预期700万吨，11月份到港量或有所回升。虽然到港量下降，但利多或已在盘面兑现，继续提振期价的动力有限。

　　2.2.2开机率连续下降，后期或逐步回升

　　图表八：国内油厂大豆开机率(单位：%)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　根据最新调研情况显示，截至目前，近期国内油厂开机率连续第三周下降。在刚刚过去的一周，全国各地油厂大豆压榨总量153.38万吨，其中出粕126.14万吨，出油28.56万吨，较此前一周较少约3.4%。另外，大豆压榨产能利用率为47.19%，较此前一周减少1.4%。由于大豆到港量偏少，缺豆停机的油厂也继续增多，部分油厂原定近期恢复开机的计划也继续在推迟。另外，山东地区仍有部分油厂因缺豆及机器大检修而长时间停机，广东及华东部分油厂或也有此现象。在9月中旬过后，随着大豆陆续到港，部分油厂将恢复开机，后期油厂开机率将有所回升。因此对于豆油来说，前期各油厂开机率下滑给豆油价格提供了支撑，但后期随着开机率回升，或令其承压。

　　2.2.3豆油库存高位

　　图表九：国内豆油商业库存(单位：万吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　最新数据显示，截至目前，国内豆油商业库存总量约119万吨，较去年同期的100万吨增加约19%。豆油商业库存高位主要是由于油脂小包装备货临近尾声，豆油现货的出货速度有所放缓，其中华东区域豆油库存增幅较大。另一方面，刚刚过去的G20峰会对于环保要求，使得华东部分工厂停产减，导致9月初油厂开机率持续下降。因此高企的库存将给豆油不断施压，短线豆油主力合约期价震荡偏弱。

　　但需要注意的是，此前市场担忧由于国储拍卖大豆将增大国内的供应压力，从而令油厂买入9、10月到港大豆量偏小，但从目前情况来看，国储豆拍卖成交率及流入压榨领域数量均明显低于预期。因此，9、10月份到港量偏少或使得部分区域大豆供应偏紧，后期国内部分油厂或将出现缺豆停机的局面，加之四季度的市场需求稳健，预计后期豆油商业库存继续增长的空间不大。按往年规律来看，四季度国内豆油商业库存量将慢慢下降，或给后市豆油带来支撑。

　　图表十：国内豆油商业库存(单位：万吨)

　　数据来源：国贸期货、天下粮仓

　　2.2.4豆油期价小幅升水

　　图表十一：豆油期现价格走势(单位：元/吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　目前国内四级豆油现货价格与大商所主力合约期价接近平水，甚至与一些地区豆油价格价差处在升水。此前期货的上涨速度已经超过了现货，因此基差不断收敛。目前现货价格企稳，但受到美豆回调的影响，豆油期价相对棕榈油而言，偏空对待。

　　2.3短期棕榈油易涨难跌，底部受支撑2.3.1棕油港口库存回升

　　图表十二：国内棕榈油港口库存(单位：万吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　由于这一波棕榈油的节节攀升，令现阶段国内的豆油与棕油现货价差已经罕见持平。据我们调研了解，买家基本放弃棕榈油进而转向采购豆油或菜油，因此，棕榈油市场份额有所减少，近日港口总体成交量清淡。最新数据显示，全国港口棕榈油库存量约30万吨，较之前的20几万吨有所回升降，较上月同期的31.68万吨降2.73万吨，降幅8.6%；但需要注意的是，棕榈油库存仍处在低位，这或将继续支撑棕榈油1701期价。虽然这一波棕榈油强势上行持续了近2个月，大部分利多或已消化完，但现货价格继续企稳或将给棕榈油期价带来提振。短线棕榈油主力合约期价在回调整理后仍有上行的空间。

　　但是需要注意的风险点是，根据最新船期调查显示，预计国内9月份棕榈油到港总量在40万吨左右，其中24度在28-30万吨，工棕大约10万吨左右。因进口有利润，9月初期国内新增买入6船棕榈油(均为11、12月船期)，截止目前买船数量为3船(均为10、11、12月船期)。随着后期国内港口棕榈油库存的继续回升，棕油到港量的增加，连盘棕榈油期价有下行的压力。

　　2.3.2MPOB8月供需报告偏多

　　图表十三：MPOB8月份供需报告(单位：万吨)

　　数据来源：国贸期货、MPOB

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)在周二中午发布了8月份月度供需报告，数据显示，出口量181万吨也超过了预期的167万吨，环比大幅增加了31%；受马棕油出口大幅增加的影响，截至8月底马棕油库存较7月减少17.3%，至146万吨，也低于此前市场预估的160万吨，这是在2011年2月马棕油库存触及148万吨以来的最低水准。另外，关于产量数据，随着厄尔尼诺带来的恶劣影响消失，开斋节过后棕榈油产量显著增加，此次报告中产量数据小幅低于预期，约170万吨，环比增加7.3%。总体而言，此次MPOB8月供需报告偏多。

　　2.3.3马棕油8月产量处在季节性峰值

　　图表十四：马来西亚棕榈油产量(单位：千吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　由于MPOB当月公布的是之前一个月的供需数据，因此对于市场的影响存在滞后性。但从季节性看，马来西亚棕榈油在8、9月仍然是供应压力较为集中的月份，也在增产周期内。回顾过去的2年，马来产量年度高点均出现在8月份。其中，2014年8月份马来产量由7月的176万吨增长至203万吨，2015年8月产量由7月182万吨增长至205万吨。此次公布的8月产量数据小幅低于预期，短线或令马盘BMD毛棕榈油期价企稳，也将提振大商所棕榈油期价。

　　2.3.49月棕油需求强劲，但需注意后期拐点

　　图表十五：马来西亚棕榈油出口量(单位：吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　目前，由于这波棕榈油仍在上升的势头中，在短期回调整理后，仍有上行空间。但马来西亚船运调查机构(ITS)公布的最新数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油出口较上月同期的45.65万吨下滑16.7%，至38.01万吨。由于价格较此前上涨幅度较大，因此，9月出口需求强劲的持续性或不佳。主要是因为，一是随着棕榈油价格的大幅上涨，马棕油在国际油脂市场上的比价优势下降，使得棕榈油市场份额下跌。截止目前，豆油和棕榈油FOB近月船期价差为11美元/吨，为历史低位水平，使得买家更青睐豆油；二是在中国中秋、国庆以及印度的排灯节节日备货需求过后，棕榈油终端将进入消费淡季，使得贸易商采购意愿有所下降。但不可否认的是，近期马来西亚棕榈油库存仍处在低位，短线将继续提振马盘BMD毛棕榈油期价。从下图中不难看出，在最近两年的8，9月份库存量都处在增加阶段，因此后期随着马棕油库存的继续回升，马盘BMD毛棕榈油期价下方2500林吉特/吨支撑位有待考验。

　　图表十六：马来西亚棕榈油库存量(单位：吨)