操作策略：
铁矿石维持高位震荡，区间滚动操作。
标的：铁矿石1701合约
震荡区间：380-460元/吨
操作依据：
在“金九银十”影响下，房地产销售有进一步改善可能；去产能持续推进，对钢铁行业产能的控制仍是有效的。目前，钢厂利润下滑，但盈利钢厂占比仍然较大，近期钢厂开工率维持高位，且港口库存处于低位，对矿石需求有所支撑。目前基差过大，铁矿石存在修复需求。但，二线城市限购限贷政策密集出台下，或后继乏力；加上钢厂利润若继续下滑，将不利铁矿石后续需求。中期铁矿石仍将高位震荡。
1.钢材需求
1.1.金九银十来临，房地产销售可期
2016年1-7月份，全国商品房累计销售面积75760万平方米，同比增长26.4%，增速比1-6月份回落1.5个百分点。商品房销售面积累计同比增速已三个月回落，但1-7月的增速回落幅度较前两个月明显放缓，主要与7月单月房地产销售重新大幅回暖有关。从已经公布的8月房价数据及成交面积数据看，8月房地产销售面积增幅将重新扩大。
9月1日公布的百城住宅价格指数显示，8月总体房价环比上行2.17%，较上月涨幅扩大0.54个百分点；其中，一线城市上涨2.35%，涨幅环比扩大0.36个百分点；二线城市环比上涨1.92%，环比走阔0.27个百分点；三线城市环比上涨1.12%，涨幅环比扩大0.37个百分点。涨速重新加快。
图 1：商品房销售面积及累计同比(%)
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 2：百城房价环比(%)
资料来源：wind、浙商期货研究中心
截至8月31日，30大中城市累计成交商品房面积2569.24万平方米，日均成交82.87平方米，较去年同期上涨26.8%。其中，一线城市同比上涨15.8%，二线城市同比上涨34.0%，三线城市同比上涨18.9%。商品房成交面积全面回暖，一线和三线房地产销售同比增长稳定，二线城市商品销售保持高增速。销售重新回暖，房地产开发资金来源增速或重新扩大，短期内推动投资。
“金九银十”到来，房地产销售有进一步改善可能。但多数二线城市出台了楼市收紧政策，“金九银十”以后，房地产销售或出现回落，当前或许是最后的狂欢。
图 3：30大中城市商品房成交面积增速(%)
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 4：房地产开发资金来源累计同比增速(%)
资料来源：wind，浙商期货研究中心
2.钢材供给
2.1.去产能计划与落实
据相关数据显示，在供给侧改革的大背景下，各级政府强力的推进了去产能计划。按照原有的计划2016年计划减压粗钢产量4500万吨，从实施水平上来看，截至今年7月份全国累计完成钢铁产能减压2126万吨，占比为47%。
同时，据数据显示，截至今年8月底，全国共有23个省市先后发布压缩钢铁产能方案，其中，22个省市确定2016年去产能目标，炼铁和炼钢产能分别为3787万吨和7207万吨，已经超出了上述全年全国的4500万吨的总目标。与此同时，宝钢和武钢两大钢企计划2016年压缩炼钢产能395万吨和442万吨，至此，2016年主要省市和央企将压缩炼钢产能8064万吨，炼铁产能4106万吨。
目前，虽然压减产能中无效产能占比较大，去产能计划持续推行，对钢铁行业产能的控制仍是有效，但也导致供给侧改革对产能的影响远大于对产量的影响，我们依然对下半年钢铁行业去产能的实质效果存疑。
2.2.利润、产量和库存
2.2.1.利润与开工
上月中旬开始，钢厂利润从高位开始回落，从13%下降至当前6%左右，但钢厂开工依然维持高位，最新的163家钢厂高炉开工率为79.42%。
9月，受不定期限产影响，钢厂开工率可能依然在高位波动；而利润水平或继续下滑。
图5： 吨钢毛利估算
料来源：wind，浙商期货研究中心
图 6：全国163家钢厂开工检修调查(%)
资料来源：wind，浙商期货研究中心
2.2.2.产量
8月粗钢产量继续位于历史同期高位，9月，随着钢厂利润下滑，部分钢厂将降低入炉品味和计划检修，产量将有所下降。
图7：全国日均粗钢产量
资料来源：wind，浙商期货研究中心
图8：重点钢厂日均粗钢产量
资料来源：wind，浙商期货研究中心
2.2.3.库存
截止9月3日，钢材社会库存连续七周小幅回升，绝对库存水平在逐渐向历年同期接近，对钢价的支撑力度有所减弱；关注库存回升速度是否可能加快，以及社会库存持续回升背后可能反映的供求矛盾边际转化。
8月中旬重点钢厂钢材库存下降3.5万吨，整体维持中位。
图 9：重点钢厂钢材库存
资料来源：wind，浙商期货研究中心
图 10：钢材社会库存
资料来源：wind，浙商期货研究中心
3.铁矿石供给
3.1.疏港量
8月，45港口矿石日均疏港量持续回升，9月2日最新数据为270.2万吨，继续维持高位，主要受高开工影响；在高疏港量影响下，目前港口库存持续下降。 后期，随着钢材开工率下降，疏港量将回落。
图 11：疏港量
资料来源：wind，浙商期货研究中心
3.2.发货量、到港量和库存
截止9月2日，进口矿港口库存为10424万吨，较8月初下降约400万吨，港口库存持续下降，主要是由于钢厂开工维持高位，疏港情况良好。
按照外矿发运推算，未来一个月后港口到货将逐渐增加，此外，需求端，钢厂利润走低将引起开工逐步下降，港口库存或有明显回升。
图 12：进口矿港口库存
资料来源：wind，浙商期货研究中心
图 13：进口矿钢厂库存
资料来源：wind，浙商期货研究中心
图 14：澳洲巴西铁矿石海运发货量
资料来源：wind，浙商期货研究中心
图 15：北方港口铁矿石到港量
资料来源：wind，浙商期货研究中心
4.铁矿石基差过大，有修复需求
铁矿石9月交割完成后，1月合约将成为近月合约，更容易受现货影响。目前期货处于深贴水状态，后续基差有修复需求。而市场对“金九银十”依然有一定预期，盈利钢厂比例及高炉开工率均维持高位，短期内支撑矿石现货需求，因此1月合约近期有反弹需求。
图 16：I1701基差
资料来源：wind，浙商期货研究中心
5.总结
终端需求，房地产销售近期回暖，但二线城市限购限贷政策密集出台下，或后继乏力。钢材，钢铁行业去产能持续推进，对钢铁行业产能控制持续有效。钢厂开工及产量依然持稳高位，钢材社会库存不断累积，钢价伴随利润同步下降。
近期钢厂利润尚可，且盈利钢厂比例维持高位，钢厂开工率维持高位，而目前港口库存较低，对矿石需求有所支撑。且，1月期价已贴水过深，下跌空间有限，基差存在修复需求。但钢厂利润若持续下滑，使市场预期远期开工下降，利空矿石需求；而矿石产能依然在持续扩张中，且三、四季度为海外矿山增产时间，铁矿石上方压力也将显现。中期看，铁矿石将维持高位震荡。
6.风险
市场后期，若出现新的因素，使得铁矿石运行突破区间震荡，则需及时调整操作方案。
浙商期货
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