摘要：过去几周，棕榈油价格一直处在上涨之中。目前价格也处在高位回调震荡之中，国内价格仍然显得比较坚挺。库存依旧紧张和马来西亚出口需求强劲使棕榈油期价过去疯狂飙升，带动其他油脂走高，大涨之后迎来震荡回调，那么调整的空间又有多大呢？8月中国和印度的需求增加，国内棕榈油各港口通关已经慢慢恢复，但速度不快，棕榈油库存仍处多年低位。当前处于包装油备货旺季，而豆棕现货价差已在200元/吨以下，价差严重不合理，买家大多倾向于采购豆油。棕榈油的紧张库存与终端消费疲软相互制约，国内棕榈油仍有回落风险。
一、主产国棕榈油的供应与生产
根据美国农业部报告，全球棕榈油产量达到6550万吨，其中印尼产量3500万吨，马来西亚产量2100万吨，两者占到全球产量的85.5%。
图1 全球棕榈油产量
数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所
2005年印尼产量赶超马来，目前印尼产量占全球53.43%，马来西亚占比全球产量32.06%，如图：
图2 印尼和买来西亚棕榈油产量对比图
数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所
2008年印尼出口量赶超马来，全球棕榈油出口量在4802万吨，印尼出口量2575万吨，占比53.62%，马来西亚出口量1800万吨，占比37.48%。
图3 印尼和买来西亚棕榈油出口量对比图
数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所
二、油棕树种植面积
截止2015年12月底，买来西亚油棕树总的种植面积达到564万公顷，其中柔佛，彭亨，霹雳州种植面积最大，分别为74万，73万和40万公顷。表中我们也可以看出，马来半岛11个州种植面积共计266万公顷，占比47.1%，东马的沙捞越州种植面积为144万公顷，占比25.5%，沙巴州种植面积154万公顷，占比27.4%。其中，马来西亚全国未成熟的油棕树面积占比13.9%，成熟面积占比86.1%。
表1 马来西亚油棕树种植面积
数据来源：MPOB，弘业期货农产品研究所
三、马来西亚出口依旧较好，看产量增幅
表2 棕榈油供需平衡表
数据来源：MPOB，天下粮仓，弘业期货农产品研究所
马来西亚棕榈油产量比较有季节性规律，每年的2月至10月产量会逐月增加，11月至次年2月产量处于减产，所以未来棕榈油产量基本上处于上升趋势。根据其增产规律，我们取其前5年的增长速率，初步估算了7月买来西亚棕榈油产量应该在154-169万吨之间，增产无疑。10月份有可能出现本年产量最高点，178-195万吨之间。实际7月报告，马来西亚棕榈油产量较上月增加3.48%至1585882吨，处于我们的预估区间的下沿，基本属于利好，而且158万吨的产量，处于11年来的同比低位，所以这应该是厄尔尼诺留下来的后期效应，一定程度上减少了棕榈油单产。
图4 近几年买来西亚产量月度对比图
数据来源：MPOB，弘业期货农产品研究所
今年上半年马来西亚出口相对来说比较少，源于印度，中国，欧盟上半年进口大幅减少，但MPOB 7月报告马来西亚出口大幅增加，出口大幅提高21.24%至1384220吨。
图5 近几年马来西亚出口月度对比图
数据来源：MPOB，弘业期货农产品研究所
出口较好，叠加产量恢复缓慢，7月的这次库存报告意外下降0.23%至1770650吨，处于12年来同比低位，因此这是行情这段时间爆发的导火索。
图6 近几年买来西亚出口月度对比图
数据来源：MPOB，弘业期货农产品研究所
目前市场交易的关键目前就看棕榈油产量，我们预计增产无疑，重点看增产幅度。接下来我们关注的是马来西亚棕榈油局8月报告，毋庸置疑，马来出口较好，船运调查机构ITS和SGS的数据显示较好，特别是印度方面，进口大幅增加。
四、国内低库存，但进口增多
目前国内港口棕榈油库存量在29.43万吨，较上月同期的27.86万吨增1.57万吨，增幅5.64%，5年平均库存74.17万吨。上半年国内外价格倒挂，国内进口棕榈油没有利润，进口较少，所以超低库存也是国内棕榈油期价行情上涨的推动力，但我们也必须关心一下未来进口数量如何。
图7 近几年国内各地棕榈油周度库存趋势图
数据来源：天下粮仓，弘业期货农产品研究所
图8 国内棕榈油库存每日变化图
数据来源：天下粮仓，弘业期货农产品研究所
根据海关数据显示，2016年7月份，我国进口棕榈油332,568吨，较上月237584吨增94984吨，增幅39.9%，较去年同期718,801吨降386233吨，降幅53.7%。且2016年1-7月进口总量在2,198,572吨，较2015年1-7月的3192587吨降994015吨，降幅在31.1%。7月份国内外棕榈油进口倒挂转为大幅顺价，马来西亚棕榈油较国内低150-370元/吨，印尼棕榈油进口成本更低，较国内港口低600元/吨，吸引买家订船兴趣。
图9 中国棕榈油进口量对比图
数据来源：海关，天下粮仓，弘业期货农产品研究所
7月平均进口单价为667.82美元/吨，到港完税成本价5539元/吨，较6月份的5600跌61元/吨。
图10 中国棕榈油进口量对比图
数据来源：天下粮仓，弘业期货农产品研究所
分开来看，2016年7月，我国从印度尼西亚进口棕榈油169474吨，较上月111277吨增加58197吨，增幅52.3%，较去年同期404869吨减少235395吨，降幅58.1%。从马来西亚进口棕榈油163081吨，较上月126224吨增加36857吨，增幅29.2%，较去年同期的313932吨减150851吨，降幅48%。8月份开始棕榈油到港量可以预见将大幅增加，根据天下粮仓统计，8月份数量将会剧增至40万吨以上，9月份在40-45万吨左右，总体预计今年棕榈油进口量低于去年水平，对盘面形成一定支撑作用。目前现货紧张格局的缓解还需要一些时日，但棕榈油的紧张库存与终端消费疲软相互制约，国内棕榈油仍有回落风险。
图11 马来西亚出口中国棕榈油对比图
数据来源：海关，天下粮仓，弘业期货农产品研究所
图12 印度尼西亚出口中国棕榈油对比图
数据来源：海关，天下粮仓，弘业期货农产品研究所
五、豆棕差价过小，消费疲软
在需求方面，由于国内传统节日的到来，油脂小包装销售也展开。但由于目前豆油和棕榈油现货价差压缩至200元/吨以下，买家倾向于购买豆油，棕榈油终端消耗慢，买家入市积极性不高，港口进一步提价之后基本无人问津。
图13 国内豆油与棕榈油价差变化趋势图
数据来源：天下粮仓，弘业期货农产品研究所
根据天下粮仓统计，2016年8月1日至29日棕榈油日均成交0.08万吨，相对比，去年同期日均成交量0.4万吨，在后面船期逐步到港后，叠加消费疲软，紧张库存有望回升。
图14 豆国内棕榈油每日成交量图
数据来源：天下粮仓，弘业期货农产品研究所
图15 国内棕榈油每周成交量图
数据来源：天下粮仓，弘业期货农产品研究所
图16国内豆油每周成交量图
数据来源：天下粮仓，弘业期货农产品研究所
美豆丰产前景和多头出逃以及原油走软令美盘豆类收盘下跌，豆油低位成交好转，总成交量再度放大。2015年第36周日均成交1.2吨。截止今日，国内豆油商业库存总量116.7万吨，较昨日的116.733万吨跌0.033万吨降幅为0.03%，较上周同期的117.85万吨降1.15万吨降幅为0.98%，较上个月同期的114.09万吨增2.61万吨增幅为2.29%，较去年同期的105.79万吨增10.91万吨增10.31%，但较2012年11月20日高点145.36万吨降28.66万吨降19.72%。
图17 国内豆油商业库存图
数据来源：天下粮仓，弘业期货农产品研究所
六、美豆油库存减少，奈何美豆扶不起
USDA8月供需报告：美豆新季收割面积8300万英亩(上月8300、去年8180)，单产48.9(上月46.7、去年48)，产量40.6亿蒲(上月38.8、去年39.29)，新作期末3.30亿蒲(上月2.9)，陈作期末2.55亿蒲(上月3.5)。美国陈豆库存大幅低于预期，但单产预估大幅高于预期，抵消陈豆调低库存的利多，新豆库存增幅也超预期，报告利空。但盘面对此报告的解读仍然体现在强大的需求及压榨需求，所以报告公布后也是暂时下跌后开启了持续温和上涨，因此豆油的上涨也受到了美豆的支撑。农业咨询服务机构Pro Farmer周五结束多美国中西部作物巡查后发布报告，调查结果显示大豆结荚数量一直很高，预计美国大豆产量将达到40.93亿蒲式耳的记录高位，大豆平均单产为49.3蒲式耳/英亩，供应端增加89.8万吨，库存上升981万吨，库存消费比为8.97%。高于美国农业部8月供需报告中的40.60亿蒲式耳产量和48.9蒲式耳/英亩的单产预估值。上周五隔夜美豆再次大幅下跌0.86%至967，也是因为调查报告出来之前显示利空所致。且气象预报也显示，未来15天中西部地区可能出现降雨，有利于大豆作物生长，美豆开始了持续回调。
而且从豆油自身的一个供需平衡表来看，其本身变化并不是很大，美豆油库存预计为80万吨，低于7月报告的7万吨，主要原因是15/16年度的期初库存的大幅减少。对中国的豆油供需，8月报告基本没做调整，国内豆油产量预估在1559万吨，而根据美国农业部对中国进口大豆的预估为8700万吨，且全部用于压榨，根据1吨大豆压榨0.185吨豆油来看，8700万吨大豆应该压榨豆油1609万吨，基本相差无几。因此美豆油库存的减少，对美豆油来说，是一个利多的消息，从盘面也反应出来了，这几天美豆油大幅上涨，已经逼近前高35，预计有回调需求。
表3 世界大豆供需报告
数据来源：USDA，弘业农产品研究所
表4 世界豆油供需报告
数据来源：USDA，弘业农产品研究所
综上所述，目前新消息匮乏，棕榈油上涨的势头受到压制，短线来看，大连盘期货有走弱的迹象。且美豆因丰产压力持续下滑，出现收割低点，则将使得油脂震荡回调整理时间长于预期。
我们仍需关注未来马来产量、出口、库存如何演变，马棕油出口较好已成定局，产量增幅如何仍待指引。市场也将跟随MPOB报告找到自身的行情引爆点。国内棕榈油港口超低库存，包装油备货展开，也支撑国内盘面。后期马来西亚出口能否继续保持强劲，国内棕榈油进口加大和季节消费淡季对港口库存的影响，需要我们继续跟踪。
弘业期货
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