方正中期：油脂利好叠加趋势震荡走强|方正中期|棕榈油|豆油_新浪财经

　　(评级：涨)

　　摘要：

　　1、美元走强，美国经济数据较好，令美联储加息预期再度转强，虽然9月加息可能性仍较低，但是在其它经济体相对低迷映衬之下，美元指数震荡略走强，商品获利了结要求显现。原油因冻产协议预期升温一度升至50美元附近，并成为油脂上行的强劲催化剂，但是随着原油供应充足预期仍在，回落调整显现时，油脂类也因失去强助力，调整回落。此外，国内经济数据低迷，但双降预期落空，银根未放松之下，资本市场调整情绪也有显现。

　　2、美豆新作生长正常，天气缺乏威胁，虽然美豆出口强劲，但是美豆类上行乏力，继续承压。国内植物油供应充足，豆油库存偏高，令内盘走势弱于外盘，油脂类双节备货仍有提振，只是旺季效应也未过分显现，但从相对关系来看，油强粕弱走势仍在延续。

　　2、马来西亚棕榈油处于增产周期，出口有所回升，价格一度坚挺，但国际市场FOB价格差再度缩小后，棕榈油相对竞争力下降，受制豆油走势。国内棕榈油一度顺价，窗口引发进口回升，但逐渐又倒挂延续，后期采购积极性可能下滑，国内棕榈油低库存对近月形成较强提振，阶段走强，但持续性或随着近期采购的棕榈油到港有所弱化。棕榈油需求也有所下滑，市场份额可被替代的也被替代，但因现货短缺，现价坚挺，与其它油脂维持较窄价差。

　　后市展望与操作策略：

　　油脂经过几个月的震荡整理，9月料延续波动走势，调整完全后仍可能延续震荡重心上移。美豆新季生长情况及单产的进一步调整继续作为聚焦点，而棕榈油则需看实质需求进口变化的延续，菜油则要看进口变化则受政策的影响程度。从豆油走势看，9月波动调整后，可能会在5600-6500之间宽幅震荡。棕榈油4800-5600之间反复。

　　一、行情回顾

　　油脂9月再经过了冲高回落的轮回往复，重心继续缓步上移。美生长过程顺利，天气缺乏实质威胁，美豆价格无法因出口强劲获得强劲的支撑。叠加原油50美元的冲高回落调整，油脂延续宽幅震荡走势，但油脂类的节奏整体有所放慢。在此过程中，由于国内大豆压榨增加，豆油库存回升，棕榈油到港量少库存紧张，豆棕油价差出现一定回落收缩反复，而菜油跟随为主，走势平稳，重心缓慢略有上移，但仍处于反复波动之中。

　　二、丰产临近承压下探

　　2.1美盘报告偏利空

　　美国农业部8月12日公布的8月供需报告，总体符合偏利空。本次报告将陈作期末下调至2.55亿蒲，低于上月3.5和市场预期3.2，但大幅上调新作单产至48.9，高于上月46.7和市场预期47.5，产量增加至40.6亿蒲，高于上月38.8和预期39.41，最终新作期末为3.30亿蒲，高于上月2.9和市场预期3.16。

　　不过，市场理解USDA供需报告可能一步到位大幅调高新季产量，后期若有不利因素，市场可在短期反映利空而后继续反映来自需求和最终产量调整的利多反映。因此报告出台后一度出现因需求好转的，忽视利空的反弹效应。

　　但是天气威胁暂不存在，美豆生长优良率保持在70%以上，而天气预报也未有过多不利预期出现，这令投机资金展开明显的获利了结，而临近月末，美国著名农业咨询公司Pro Farmer展开的生长调查，将美豆单产调升至49.3美分/蒲式耳，丰产预期进一步强烈，受此影响美豆迅速回落，因为市场认为，就以往而言，该机构的通常偏低于美国农业部报告的单产预期，因此9月的USDA供需报存在进一步上调单产的可能性，甚至可能超过50美分/蒲式耳，因此美豆承压下探，再回到950美分附近，弱势整理，总体供应并不短缺，令油脂油料失去依托。

　　表1-1 世界大豆供需平衡表变化情况

　　来源：USDA

　　表1-2：8月月度供需显示2016/17年度全球油脂库存消费比调降

　　全球籽粕油供需平衡(单位：百万吨)

　　资料来源：USDA 方正中期研究院整理

　　2.2国际市场棕榈油进入增产期

　　2.2.1马来西亚棕榈油产量恢复加快

　　马来西亚棕榈油增产周期进行中。通常马来西亚棕榈油产量延续回升。厄尔尼诺结束，海温迅速转向向拉尼娜状态，而天气情况也适于产量的恢复，后期产量恢复可能提速。马来西亚棕榈油增产周期自3月开始后现在仍将延续，随着9月的来临，马来西亚进入棕榈油产量高峰期。8月棕榈油出口情况显示良好，中国欧洲印度棕榈油进口均在呈现增长。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量环比增长分别为30%，中国印度欧盟采购回升提供支持。

　　后期的棕榈油采购重点或还需要看印度的采购潜力。但今年以来印度的植物油采购则受到价差因素影响有所变化。印度炼油协会(SEA)的数据显示，2015/16年度印度食用油进口总量可能比上年增长1.4%，达到1460万吨，因为消费提高。不过棕榈油进口可能比上年减少12%，约为840万吨。这使得棕榈油在植物油进口总量中的份额降至57%，创下90年代初印度放宽进口限制以来的最低比例。豆油进口则大幅增加，因为棕榈油进口放慢。Patel称，2015/16年度迄今为止，印度豆油进口量达到创纪录的310万吨。本年度的进口总量可能达到425万吨，比上年的300万吨增长42%。

　　图1：马来西亚棕榈油产量出现回升

　　图2：马来西亚棕榈油单产变化趋势

　　图3：马来西亚棕榈油出口量

　　图4：马来西亚棕榈油库存变化

　　图5：马来西亚棕榈油分国别出口情况

　　来源：MPOB 方正中期研究院整理

　　2.2.2汇率波动及与豆油的关系

　　马来西亚和印尼汇率相对美元升值，棕榈油有所承压。棕榈油相对豆油的竞争力随着FOB价差缩减而继续缺乏贸易优势。

　　图6：棕榈油主产国货币贬值支持期价

　　图7：豆油相对棕榈油竞争力转弱

　　2.3国内油脂旺季不太旺

　　2.3.1供应预期仍较多丰富，后期关注需求拉动

　　国内油脂市场总体供应充足，走势弱于外盘。据天下粮仓调查显示，2016年8月份国内各港口进口大豆预报到港116船741.6万吨，低于7月份的实际到港量762万吨，较2015年8月份的778.35万吨下降4.72%。因中国采购速度较慢，9月份大豆到港最新预期维持在570万吨，10月份最新预期在580万吨，较上周的预期下调20万吨，11月份最新预期上调至700万吨，较上周的预期增30万。9、10月份进口大豆原料供应可能偏紧。按目前预估，今年1-11月份大豆到港量将在7292.46万吨，高于去年1-11月到港量7258.98万吨。因G20峰会9月4-5日在杭州举行，8月25日至9月上旬期间华东地区部分油厂停机十天至半个月，没有停机的油厂也限产，及局部油厂因胀库而停机，及部分原计划本周恢复开机的油厂推迟至9月初，油脂进一步的压力较小。

　　2015/2016大豆压榨年度(始于2015年10月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为74,689,270吨，较2014/2015年度同期的69,465,522吨增加5,223,748吨，增幅为7.51%。2016年自然年度(始于2016年1月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为52,816,420吨，较2015年度同期的50,534,322吨增加2,282,098吨，增幅为4.51%。

　　图8: 2016年8月豆油现货价格回落

　　图9: 进口大豆现货压榨利润

　　资料来源： Wind 方正中期研究院

　　图10:油粕比

　　资料来源： Wind 方正中期研究院

　　2.3.2进口冲高回落，内外倒挂

　　植物油进口减少，内外盘倒挂影响到港。8月倒挂严重，或影响后期订货。

　　据中国海关总署发布的月度统计数据显示，2016年7月份中国进口棕榈油332,568吨，同比减少53.73%。 2016年7月份中国从印尼进口棕榈油169,474吨，同比减少58.14%。从马来西亚进口163,081吨，同比减少48.04%。 2016年1月到7月期间中国进口棕榈油2,198,299吨，同比减少31.14%。其中从印尼进口棕榈油1,389,331吨，同比减少14.59%；从马来西亚进口803,758吨，同比减少48.47%。

　　据中国海关总署发布的月度统计数据显示，2016年7月份中国进口豆油98,329吨，同比减少55.07%。2016年6月份中国从巴西进口83,257吨豆油，同比提高31.63%；从乌克兰进口4,650吨豆油，同比增加12.53%；从俄罗斯进口8,423吨，同比增长86.33%。2016年1月到7月期间中国豆油进口总量为285,676吨，同比减少22.89%，其中从巴西进口165,072吨，同比增长36.02%；从乌克兰进口53,205吨，同比增加95.11%；从俄罗斯进口41,377吨，同比增长373.91%；从美国进口20,058吨，同比激增32156.89%。

　　图11: 进口毛豆油与国内四级现货比较

　　图12: 豆油直接进口量

　　图13：马来西亚向中国进口棕榈油倒挂再转强

　　图14：棕榈油进口回落

　　图15：各区域棕榈油到港情况

　　图16：各国对中国出口装船情况(半月统计)

　　图17：菜油进口变化剧烈总体下降

　　图18：人民币相对美元再贬值不利进口

　　资料来源：Wind 方正中期研究院

　　2.3.3 植物油商业库存量

　　国内豆油商业库存量因压榨增长及进口回升迅速，回到115万吨附近，库存压力显著，关注后期需求变化能否引导去库存化产生。而棕榈油库存出现显著回落至30万吨以下至6年低位，现货紧张。

　　图19：国内豆油商业库存量反弹

　　图20：棕榈油港口库存回落(单位：万吨)

　　来源：Wind 方正中期研究院整理

　　三、展望与策略

　　油脂8月宽幅震荡格局，整理显现，9月可能延续调整。后期需要关注的主要影响因素有：

　　首先，美豆单产调整将在月初在美国农业部供需报告前后影响市场，美豆出口情况。南美新作预期。拉尼娜预期及实质可能影响。马来西亚棕榈油利多因素逐渐消散，拉尼娜到来可能令单产恢复更为迅速，后期关注油脂类内部强弱变化。

　　其次，原油走势节奏，50美元可能是个比较难过的关口，这也对油脂尤其棕榈油形成较强影响。美元回升反弹力度继续影响大宗商品波动节奏，美联储加息表态影响市场节奏。

　　再次，内外盘倒挂仍严重，后期进口可能受到影响，国内供应压力仍来自豆油较高供应，油脂消费下半年震荡转旺，但旺季略现不旺，小包装备货对市场略有提振，但库存仍维持高位。菜油前期拍卖的货源随着直接进入市场实际对市场的压力仍会继续存在，还需要关注新季菜籽收购结束后，国储菜油继续拍卖的可能性，一旦继续拍卖，油脂类料会继续承压。

　　最后，关注油粕比变化，总体倾向于继续反弹，油粕比继续走强，粕弱油强延续。

　　油脂延续整理，9月甚至可能会探出阶段的低点。美豆单产调整，而棕榈油需求变化与产量相对的比较，菜油则要看进口变化和储备拍卖是否继续。从豆油走势看，8月波动调整后，依然可能会在5600-6500之间宽幅震荡。棕榈油4800-5500之间反复。菜油波动跟随，重心缓慢上移，6000-6700之间波动为主。

　　图21:豆油整理走势