摘要：
(1)从季节性来看，无论是豆油还是棕榈油，9月上涨的概率相对较小，因而我们认为9月可能呈现淡季模式。
(2)从当前油脂主要影响因素来看，豆油注册仓单大幅增加以及库存高企仍然对豆油形成压制，尽管棕榈油库存偏低但随着节前补货需求接近尾声需求转淡上方可能仍然承压，另一方面，美豆主产区今年天气状况利于大豆生长使得油料成本端也对油脂施加压力，加上国际原油仍处于下行通道以及随着时间的逐步推移美联储加息炒作可能会加大，宏观货币因素也形成一定利空。
(3)从油脂空间结构来看，我们认为y1701短期仍需要关注6230-6400附近压力，上方第二压力位需关注6400-6500附近，若价格进一步走低，可首先关注6100-6190附近支撑，第二支撑位需关注5970-6070附近，PP1701短期需关注5440-5540附近压力，第二压力位可关注5540-5680附近，若价格进一步走低，可首先关注5240-5390附近支撑，第二支撑位可关注4980-5140附近。
(4)我们认为油脂可采取逢高沽空操作。y1701短期上方可关注6230-6350附近压力，若无法突破可顺势沽空，第二压力位可关注6380-6520附近，短期下方支撑位可关注5970-6190附近，若继续跌破可向下关注5680-5820附近支撑。P1701短期上方可关注5440-5540附近压力，若无法突破可顺势沽空，第二压力位可关注5540-5680附近，短期下方支撑位可关注5130-5390附近，若继续跌破可向下关注4840-5040附近支撑。
一、9月油脂现货上涨概率较小
从国内油脂历史现货价格的情况来看，9月价格重心上移的可能性相对较小，均不高于33%，且从涨跌比来看，均低于0.35，亦暗示期间价格跌多涨少。从豆油来看，无论是国内平均价还是港口价，2007年至今其在9月上涨的概率不超过33%，且其涨跌比远低于1暗示其下跌的可能性亦较大。从棕榈油来看，2006年至今马来西亚FOB价9月上涨概率也仅为30%，，而国内平均价上涨概率仅为25%，且从涨跌比来看亦较低暗示棕榈油在9月出现下跌的可能性较大。因而总的来看，我们认为9月油脂现货出现下跌的可能性要高于上涨的可能性。
表1：9月豆油、棕榈油价格变动情况
数据来源：Wind，先融期货 注：价格变动为当月末相对于上月末
二、油脂市场主要影响因素分析
1、豆油库存维持高位，棕榈油库存维持相对低位
图1：豆油商业库存、棕榈油港口库存和商业库存(单位：万吨)
数据来源：Wind，先融期货
从豆油方面看，大豆压榨量增加，豆油产出量增加，豆油库存有所回升，且仓单注册量逐步创出新高。截至9月9日，全国豆油商业库存为118.61万吨，较8月底增加2.11万吨，较去年同期增加近18.6万吨，仓单注册2.13万张，继续叫上周增加5887张，较8月底增加6707张，较8月中旬增加9277张。国内马上迎来中秋节和国庆节，但从近期油厂成交看，较已往年份传统节日备货平均日成交量偏低，说明国内下游小包装备货还未出现，国内豆油需求依旧疲软。而且近期国内港口大豆供应量充足，油厂开机率居高不下，短期豆油市场整体压力仍然较大。从棕榈油方面看，棕榈油偏紧的情况在8月下旬进一步得到缓解，8月份国内进口棕榈油数量在50万吨左右，而因其偏高的价位，棕榈油需求目前主要停留在“刚性需求”范围内，尽管当前棕油库存处于相对低位，但随着国内整体气温逐渐回落，对色拉油等凉性油脂的需求可能进一步减少，且随着9月开学季逐步结束，开学潮方便面需求可能会有所回落，待市场供需恢复平衡后，棕榈油价格上行将可能受到抑制。
图2：大商所豆油仓单注册(单位：张)
数据来源：Wind，先融期货
2、美国大豆生长状况良好，油料成本端料承压
目前的美国中西部等大豆主产区天气良好，其中伊利诺伊州等主产区的生长优良率均较高，且截至9月6日，美国大豆优良率为73%，与上周持平，但较去年同期增加10个百分点，这说明近期美国天气状况对大豆生长较为有利。美国大豆生长状况良好，料使得本已疲弱的豆油在成本短承压，进而可能进一步带动棕榈油走弱。
表2：美国大豆生产报告
数据来源：大商所，先融期货
3、原油季节性偏空，反弹后下方仍存有空间
表3：9月国内外原油现货变动情况
数据来源：Wind，先融期货 注：价格变动为当月末相对于上月末
从表2来看，我们发现国内外原油价格在9月份出现上涨的概率相对较低，因而我们可以认为9月国际原油市场可能仍将处于传统淡季模式，加上原油供给过剩的情况并未得到明显改善，欧美原油及其成品的库存高企仍可对原油形成压制。结合当前美原油指数的情况，M头右肩明显下垂，因而从趋势通道来看，美原油即便存在反弹，但可能会在下行通道的上沿遇阻。
图3：美原油指数走势(单位：美元/桶)
数据来源：文华财经，先融期货
尽管沙特与俄罗斯两大产油国就联合行动发表了声明，这短期给予了市场一些冻产的遐想，不过关于9月底OPEC会议，我们认为在当前OPEC国家(主要包括沙特、伊朗、伊拉克)产油量达到一定高度，非OPEC国家如俄罗斯产油量、美国页岩油产量亦达到一定高度的背景下，即便达成冻产协议，对产量的影响也相对较小，也缓解不了当前全球原油供应过剩的格局，所以我们认为在原油季节性偏空的背景下，且结合当前国际原油的价格，原油仍存有一定下探空间。
4、美联储加息时间窗口或逐步临近，加息预期将随着时间推移逐步增强
我们知道美联储的加息之路可谓“坎坷”，自2014年11月宣布退出QE以来，近2年时间仅加息过一次，那便是2015年12月，且从首次加息以来近8个月时间也一直没有动静。其中最主要的一个原因是中国和欧洲并没有推出超强宽松政策，致使全球流动性美元并未如期回流美国，以“接手”美国处于“天上”的股市和债市，这使得美联储加息进退两难。此外，从美联储自身加息逻辑来看，通胀目标仍可能是当前美联储加息的一块“心病”，虽然今年上半年随着原油价格的大幅反弹，全球通胀水平有了一定改善，但离美国加息通胀目标仍有一段距离；此外，虽然美国就业市场持续保持良好势头，但非农就业有时也不免放出“幺蛾子”，常常在美联储极有可能加息的关键时刻熄火，这使得美联储进退维谷。
不过今年留给美联储的时间已经不多了，临近岁末，美联储加息窗口可能会随着时间的推移逐步临近，美联储或许会在情况略有“好转”的情况下强行开启加息，就像去年12月那样，尽管加息条件还未完全成熟，美联储碍于自身的信誉也不得不采取行动，所以基于这种认识，市场在今年剩下来的时间里可能会加大美联储加息的炒作力度。早前在杰克逊霍尔年会上美联储主席耶伦和副主席费希尔一唱一和，摒弃了“负利率”政策的选项，并做出了“鹰派”表态暗示年内仍有加息的可能，尽管9月2日公布的美国非农数据逊于市场预期，但仍可支持美联储在年内加息的预期。本月美联储将召开重要的议息会议，在当前美国经济数据向好的情况下，我们预计美联储会在本月会议上将会给出一些加息的暗示，至少从政策态度上会逐渐由“鸽”转“鹰”。
三、油脂空间分析
图4：豆油y1701空间第一参考系
数据来源：文华财经，先融期货
我们通过对y1701的空间分析，认为短期上方需关注6230-6300附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注6350-6410附近，而短期下方可关注6100-6190附近的支撑，若6100-6190附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注5970-6070附近，若此处亦转为压力位，下探目标可关注5680-5820附近。结合空间第一参考系和第二参考系，我们认为6400、6230、6100附近为核心关键位，因而短期我们认为上方可关注6230-6400附近的压力，下方可关注6000-6100附近支撑。
图5：豆油y1701空间第二参考系
数据来源：文华财经，先融期货
图6：棕榈油P1701空间第一参考系
数据来源：文华财经，先融期货
我们通过对P1701的空间分析，认为短期上方需关注5540-5630附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注5680-5820附近，而短期需关注5390-5440附近的支撑，若5390-5440附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注5240-5330附近，若5240-5330附近亦转为压力位，则下方可关注5000-5140附近。结合第一参考系和第二参考系，我们认为5540、5130为核心关键位，短期需要关注5540附近的压力，下方可关注5390-5440附近支撑。
图7：棕榈油P1701空间第二参考系
数据来源：文华财经，先融期货
四、结论与操作建议
1、主要结论
(1)从季节性来看，无论是豆油还是棕榈油，9月上涨的概率相对较小，因而我们认为9月可能呈现淡季模式。
(2)从当前油脂主要影响因素来看，豆油注册仓单大幅增加以及库存高企仍然对豆油形成压制，尽管棕榈油库存偏低但随着节前补货需求接近尾声需求转淡上方可能仍然承压，另一方面，美豆主产区今年天气状况利于大豆生长使得油料成本端也对油脂施加压力，加上国际原油仍处于下行通道以及随着时间的逐步推移美联储加息炒作可能会加大，宏观货币因素也形成一定利空。
(3)从油脂空间结构来看，我们认为y1701短期仍需要关注6230-6400附近压力，上方第二压力位需关注6400-6500附近，若价格进一步走低，可首先关注6100-6190附近支撑，第二支撑位需关注5970-6070附近，PP1701短期需关注5440-5540附近压力，第二压力位可关注5540-5680附近，若价格进一步走低，可首先关注5240-5390附近支撑，第二支撑位可关注4980-5140附近。
2、操作建议
根据上述分析我们认为油脂可采取逢高沽空操作。y1701短期上方可关注6230-6350附近压力，若无法突破可顺势沽空，第二压力位可关注6380-6520附近，短期下方支撑位可关注5970-6190附近，若继续跌破可向下关注5680-5820附近支撑。P1701短期上方可关注5440-5540附近压力，若无法突破可顺势沽空，第二压力位可关注5540-5680附近，短期下方支撑位可关注5130-5390附近，若继续跌破可向下关注4840-5040附近支撑。
先融期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。