报告摘要：
从全球和国内来看，玉米均呈现供应宽松局面。消费层面上，饲料、深加工消费均呈现低迷态势，作为饲料原材料，又受到其他替代品种的冲击。前期受到收储导致市场阶段性粮源紧张局面趋近尾声，政策粮及新作涌入市场，供应再次充足。
淀粉作为玉米下游产品，是纯市场化的品种，目前因产能严重过剩，对玉米价格有跟跌不跟涨的特性。不过上面的基本面作为市场明牌，已经经过市场消化吸收。
目前玉米市场情绪化下跌已经超过我们预计的政策托底价水平，淀粉与玉米同理。只是目前市场看空情绪导致下跌趋势延续，期货市场更是由空头主导。
我们认定市场已经进入逻辑上的超跌区域，就应密切关注空头止盈离场和战略性多单入场机会。
一、供应——全球及国内供应均宽松
1、全球情况
8月USDA供需报告将2016/2017年度全球玉米产量上调1766万吨至10.284亿吨，达到历史最高水平；报告也将2016/2017年度全球玉米期末库存上调1242万吨至1.974亿吨，同样为历史次高水平，全球供给充裕格局延续。
图1：全球玉米产量及库存
数据来源：Wind
2、国内情况
从国内玉米的供需平衡表来看，虽然本年度玉米产量及库存消费比较上一年度有所降低，但总供应量及期末库存仍旧再创历史新高，期末库存量将达到创纪录的2.8亿吨。
图2：国内玉米供求平衡表
数据来源：汇易
二、需求——保持低迷
1、饲料需求
今夏南方多省遭遇洪水袭击，部分养殖场90公斤以下生猪可以转移，90公斤以上生猪只能屠宰以减少损失，区域市场生猪存栏快速缩减。此外，高温天气席卷国内多数地区也导致气温飙升，抑制肉制品消费。养殖行业补栏不积极，出栏热情高，终端饲用需求持续缩减，饲料企业对内贸玉米采购心态较为谨慎。
下图数据显示，农业部公布的 7月份 4000个监测点生猪存栏信息显示，生猪存栏环比下降0.1%，同比下降2.4%，能繁母猪存栏环比下降0.2%，同比下降3.2%。能繁母猪存栏持续下降，仍旧没有出现企稳之势。
图3：生猪及能繁母猪存栏情况
数据来源：Wind
2、深加工需求
进入7月以来，淀粉现货生产利润持续降低，导致淀粉行业开机率逐步下降。7月初的开机率为70%以上，而目前保持在55%左右的水平。玉米淀粉销售旺季不旺，玉米蛋白粉、纤维价格不断下跌，行业限产保价作用有所显现。不过淀粉现货价格虽然有所回暖，但是期货价格持续下破支撑位置。表现出市场心理预期：原料成本及生产利润都将继续走低。
图4：淀粉主产区加工利润情况
数据来源：Wind
三、国储政策因素
今年前期临储玉米的巨量收购导致进入8月份以来社会供需缺口逐步显现。东北地区临储供应充足，所受影响较小，华北与南方销区因远离临储抛储粮源，因而所受影响较大，在华北地区主要表现为深加工企业玉米收购价的上调。
在临储抛储压力方面，截至8月26日，临储2012年及其之前玉米库存299万吨，2013年临储玉米库存3013万吨，2013年及其之前临储玉米库存在新作上市之前约有2000-2400万吨，2014年临储玉米8328吨的一半，这意味着2017年需要去化的临储玉米库存有望达到6000多万吨。即，国内玉米供应过剩9000万吨，减去目前已知的央储轮换入库2000万吨，尚有7000万吨需要市场和政府加以消化。
根据目前政策，国家财政部在8月间已经发放第一批玉米生产者补贴300亿元左右，参考辽宁公布的补贴金额来看，包括后续补贴，玉米生产者补贴总额有可能达到400亿元，每吨玉米补贴接近400元，对应潜在可能的托底价水平在1500元。
相应的玉米淀粉来看，玉米运输成本较高，因此东北淀粉运至山东比东北玉米运至山东更有价格优势，但东北地区高于山东40-70左右的加工成本在一定程度上抵消了这种运输优势，因为我们预计来年可能存在东北的玉米和淀粉同时运至山东和华东使用的现象。以黑龙江计算，黑龙江淀粉无利润出厂价格在1700-1750间，运至山东销区的价格在2000元/吨左右，山东用东北粮的淀粉成本在1900-2000左右。
四、基本面小结
玉米从全球和国内来看，均呈现供应宽松局面。消费层面上，饲料、深加工消费均呈现低迷态势，作为饲料原材料，又受到其他替代品种的冲击。前期受到收储导致市场阶段性粮源紧张局面趋近尾声，政策粮及新作涌入市场，供应再次充足。淀粉作为玉米下游产品，是纯市场化的品种，目前因产能严重过剩，对玉米价格有跟跌不跟涨的特性。不过上面的基本面作为市场明牌，已经经过市场消化吸收。
目前玉米市场情绪化下跌已经超过我们预计的政策托底价水平，淀粉与玉米同理。只是目前市场看空情绪导致下跌趋势延续，期货市场更是由空头主导。如果我们认定市场已经进入逻辑上的超跌区域，就应密切关注空头止盈离场和战略性多单入场机会。
五、技术分析
玉米周线图上来看，目前价格已经下破历史低点，显示出整体疲弱的格局。不过日线图上来看，价格在以长阴线下破运行2个月左右的区间后，表现并不弱势，并且重新回到区间之内，显示出价格的抗跌特性。
图5：玉米指数周线走势
图6：玉米1701合约日线走势
数据来源：文华财经
淀粉情况来看，其周线表现为区间下破走势，日线走势也类似，显示出其大方向的走势疲弱。不过从更微观的小格局上来看，其原料玉米的走势重回区间，淀粉也上破了1668-1690的小区间，显示出短期下跌势头可能会有所反复。
图7：淀粉指数周线图
图8：淀粉1701合约日线图
数据来源：文华财经
六、操作策略
根据上述基本面及技术面分析，我们认为，玉米及玉米淀粉大方向上处于明显下跌走势，市场目前也是由空头方所主导，不过随着价格逐步跌破政策托底区间，下跌动能有逐步放缓内在需求。我们可以关注玉米及淀粉的做多机会，或者多玉米空淀粉的套利策略。
计划建立玉米淀粉的战略性多单，建仓区间1668-1690，头寸30%，止损位1650-1660，目标位1780一线，盈亏比4:1-3:1。
华金期货 吴菁琛
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