宏源期货：月差价不合理 豆粕做空差价

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　　豆粕套利策略

　　策略策略：

　　套利策略：买M1705卖M1701

　　套利方向：做空差价

　　开仓点位：价差＞205-220之间

　　止盈点位：价差＜130

　　止损点位：价差＞250

　　依据：

　　目前M1701与M1705合约价差为220元，价差为1701合约的6.3%，我们认为明显不合理，主要基于以下几点：

　　1、 CBOT大豆5月与1月价差为+5美分，价差为1月合约的0.5%。现在美国大豆期货合约已经呈现正向排列，并且差价在逐渐扩大；

　　2、 CBOT豆粉1月与5月价差为1.3美分，价差为1月合约的0.4%，价差由最高的38美分不断回落至今，后期价差有明显缩小的趋势；

　　3、 国内豆粕主要是依靠进口大豆来压榨，所以按照成本来计算，1月豆粕和5月豆粕相比，差价不合理；如果我们国内豆粕以CBOT豆粉为重要参考坐标，那么差价幅度也不合理。

　　4、 从历史差价图来看，1月-5月豆粕最大价差出现在2012年8月下旬，约为590元/吨，次高点出现在2013年10月初和2014年1月初，约为420元/吨，但这几个时间点，分别对应着大豆期货的高点和次高点，而现在的大豆期货高点还无法和当年的高点相比。

　　风险因素：CBOT豆粕期货创出新高。