策略描述
2016/17年度玉米临储制度改革为“市场定价”+“价补分离”新机制，临储退出历史舞台，生产者补贴的发放降低农民售价预期。前期盘面持续在反映新年度国内供需过剩以及新粮集中上市的压力，但目前价格已经低于国外玉米进口成本，1400以下的价格农民仍存在惜售行为，以及政策方面的利好引导，在1月之前都有望引发一波反弹行情。我们建议逢低做多c1701。
操作建议
单边：做多c1701 开仓区间 ：1400-1430 目标位：1500
止损位：1400 建议仓位：10%
因素分析
1、临储政策改革施行，生产者补贴金额高于预期
早在2016年中央一号文件中政府就提出玉米临储制度改革为“市场定价”+“价补分离”的新机制。2016年8月9日财政部公布了第一批玉米生产者补贴资金分配结果。具体内容是“为支持东北三省和内蒙古自治区玉米收储制度改革，报经国务院批准，中央财政拨付第一批玉米生产者补贴资金3003860万元，其中内蒙古自治区662515万元、辽宁省457788万元、吉林省726306万元、黑龙江省1157251万元”。粗略按照东北三省一区玉米总产量1亿吨计算，相当于每吨补贴300元/吨。这意味着政府将不会像以往敞开收储那样来保护农民利益，玉米定价更多按照市场供需来。同时相应的农民可接受售价将降低300元/吨。
2. 年度供需仍然过剩，临储库存居高不下
从供需角度来讲，根据中国玉米网供需平衡表来讲，2016/17年度玉米供需仍然过剩。16/17年度面积减少幅度较小，减幅在4.65%。总产量为2.016亿吨，同比减少5%。由于玉米内外价差缩小，玉米进口量从350万吨减少至100万吨。饲料需求方面，考虑替代谷物进口减少和养殖存栏的恢复增加，16/17年度预计增加1700万吨至1.18亿吨。工业消费方面，考虑深加工补贴政策支持和产品成竞争优势提升，预计消费量增加350万吨至4820万吨。但是整体年度供需依然过剩2234万吨。
表1：中国玉米供需平衡表(万公顷，万吨)
资料来源：中国玉米网，招商期货研究所
而临储库存方面，2015/16年度去库存完成情况并不是很理想，15/16年度通过多种渠道(定向销售超期存储玉米、2013年分贷分还临储玉米拍卖、临储转国储、中储粮竞拍等)，截至2016年9月8日，全渠道累计拍卖量为3766万吨，临储库存总量为2.39亿吨。如此高的库存再加上本年度市场过剩量，供需矛盾仍然较为激烈，对玉米价格形成很大的压制。
图1：临储玉米库存结构
资料来源：Wind，招商期货研究所
3、内外联动加强，美玉米进口成本成重要参考
国内玉米临储制度改革后，定价上将更为市场化，与国际市场的关联度将进一步加强。由于我国玉米供需过剩，供需的再平衡需要挤出进口替代品(高粱、大麦等)，因此玉米价格下跌的第一目标位是国外谷物进口成本。而全球谷物市场中玉米占大头，高粱、大麦等基本是跟着玉米定价。因此，我们仅需分析国外玉米即可。从USDA 8月供需报告来看，美国16/17年度库存消费比继续增加，主要是因为种植面积和单产的大幅提高，CBOT 12月合约价格也处于08年以来的低位，且价格已经低于美国玉米完全成本之下(按175蒲式耳测算，完全成本是380美分/蒲式耳)，预计未来继续下跌空间不大，维持低位震荡概率较大。按照当前外盘340美分测算，玉米到港成本在1500元/吨附近，倒推出北方港口价格是1400元/吨，甚至低于当前国内盘面价格。除非国内矛盾非常大，要不然继续下跌空间将受到限制。
表2：美国玉米供需平衡表
资料来源：USDA，招商期货研究所
表3：美玉米进口成本测算
资料来源：Wind，招商期货研究所
4、1400以下空间还有多大？
目前盘面已经跌至1400，在某种程度上一直反映了国内供需过剩以及新粮集中上市的压力。后期的价格下跌空间还有多大？我们认为后期需要关注政策的变动以及国内种植成本的支撑。政策方面，虽然国家今年不敞开收储，但在市场过于悲观情况下仍有有政策可以调节。15/16年度国家通过拍卖接近4000万吨也腾出了些库容，那么在大家都担心不敢收粮情况下，国家可以通过大型国企来先收购，从而给予市场信心。而采取该政策的条件是要保护农民一定的收益。从种植成本收益角度来看，考虑保护农民合理收入、调整种植结构目标(协调玉米大豆种植收益)。那么我们假定16/17年度玉米和大豆收益持平，通过假定大豆销售价格来倒推出玉米合理销售价格。然后减去国家给予的补贴部分(300元/吨)，那么最后这个价就是国家可能采取行动的价位。因此1400以下需要注意国家托市消息以及农民的惜售行为。1月之前这些因素都可能会引发一波反弹。
表4：2016/17年度玉米大豆种植成本收益比较
资料来源：Wind，招商期货研究所
风险点
1.外盘玉米继续下跌
2.新粮集中上市卖压较大，政策跟进不及时
招商期货
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